市值破2100亿美元，超波音追丰田，“越南特斯拉”还能火多久？
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环球零碳
碳中和领域的《新青年》
摘要：
越南电动汽车公司VinFast自8月15日首次上市以来，涨幅高达688%。它目前的市值约为1900亿美元，成为了特斯拉、丰田之后市值第三大的汽车生产商。流通股稀少、散户疯炒，是VinFast股价飙涨的主因。未来，当最初的乐观情绪消退之日，也许就是美丽的泡沫破裂之时。
撰文 | Penn
编辑 | 小棠
→这是《环球零碳》的第760篇原创
你可能还没听说过VinFast，但这家号称“越南特斯拉”的电动汽车品牌俨然已经成为了过去两周美国资本市场的“当红炸子鸡”。
8月15日，越南电动汽车生产商VinFast在完成与一家特殊目的收购公司（SPAC）Black Spade Acquisition（黑桃）的业务合并后，开始在纳斯达克上市交易。其股价一路高歌，盘中最高触及38.78美元，报收37.06美元，涨幅达254.64%。VinFast的市值也在上市首日飙升至850亿美元，一举超过法拉利、福特、通用、宝马等一众传统车企。
接下来的交易日里，VinFast股价坐上了疯狂的过山车。8月19日，该股日内最大跌幅达到惊人的42%。而在8月22日，VinFast股价涨幅一度扩大至160%，市值逾1000亿美元，超越保时捷成为全球第三的上市汽车股，仅次于特斯拉和丰田。截至当日收盘，VinFast市值回到852.72亿美元，仍超过三家中国造车新势力“蔚小理”市值之和，位列上市车企第五。
继上周累计大涨近350%后，越南电动车生产商VinFast周一盘中一度上涨35%，刷新历史高位至93美元，盘中市值达到约2160亿美元。当日最终收盘报82.35美元，上涨19.75%，实现连续第六个交易日上涨，继续创收盘历史新高，收盘市值超过1900亿美元（约合人民币13856亿元），为市值第三大的汽车生产商，仅次于特斯拉和丰田。
VinFast的飚涨也令一众老牌企业汗颜。1900亿美元的市值，使VinFast在市值上超越了1400亿美元的波音和1070亿美元的高盛，也超过道指成份股中一半公司的市值。与此同时，VinFast用了不到十个交易日就实现了市值突破2000亿美元的壮举，这一速度远超特斯拉的3600个交易日和英伟达的7700个交易日。
图说：VinFast市值飙升超过高盛和波音
来源：Bloomberg
01
谁是VinFast？
VinFast成立于2017年，是越南最大民营集团Vingroup的控股子公司，而Vingroup的老板则是越南首富潘日旺。Vingroup涉足科技、工业、房地产开发、零售业、医疗保健、体育等多个行业，2022年集团营收占到越南GDP的2.2%，是越南规模最大的集团公司。
在谈及创立电动汽车品牌VinFast的原因时，潘日旺对媒体表示：“越南需要至少拥有一个全球认可的品牌。” 因此，VinFast创立之初，便肩负着越南民族汽车产业的希望，并将特斯拉设为对标企业。
图说：VinFast产品发展路径与主要电动汽车品牌的比较
来源：Frost & Sullivan Report
根据潘日旺的规划，VinFast的发展分为三个阶段：2017年-2019年打基础，生产物美价廉的燃油车；2020年-2022年加速向智能化和电动化转型；2022年之后开始进军全球市场。
潘日旺的野心也不止于燃油车，他在接受采访时曾表示，所有人都意识到未来是电动车的时代，因此转型做纯电动车势在必行。2022年1月，VinFast宣布停售燃油车，转型做电动汽车。
图说：VinFast电动汽车产品
来源：VinFast
2022年，VinFast一口气发布了5款电动汽车，分别为VF5、VF6、VF7、VF8、VF9。根据招股书，截至2022年9月30日，VinFast在全球范围内预订了约 58,000 辆 VF8和VF9车型，其中约20% 是预订费不可退还的预订。2022年12月，VinFast在越南销售了近4400辆电动汽车，其中VF8车型为2730辆。
截至目前，VinFast已从越南向美国出口了约2100辆电动汽车，并向加拿大出口了近800辆电动汽车。除了直接出口整车，为了获得美国《通胀削减法案》7500美元的联邦税收抵免，与美国市场的品牌竞争，VinFast也加快了其美国建厂步伐。
图说：即将出口的 VinFast VF8 电动汽车
来源：Bloomberg
上个月底，VinFast宣布，在耽搁了一段时间之后，位于美国北卡罗来纳州的电动汽车制造基地已正式破土动工。该工厂一期总投资高达20亿美元，占地约1800英亩，初期阶段，该工厂将重点生产VinFast的VF 7、VF 8和VF 9电动汽车，预计产能为每年15万辆。
02
股价缘何飙升？
虽然基本面平庸，但却并未阻碍VinFast股价的牛气冲天。自8月15日首次上市以来，VinFast股价涨幅高达688%，其目前的市值约为1900亿美元，超过了道指成份股中一半的公司。
图说：VinFast上市后股价走势
来源：证券时报
为何VinFast能在资本市场上受到热捧？主要原因是VinFast可供交易的股票数量很少，绝大多数股票被锁定。资料显示，VinFast集团董事长潘日旺实际控制该公司约99.7%的股份。这意味着可供投资者公开交易的股票在公司23.07亿股股份中只有0.3%（即717万股），即使相对较小规模的交易，也可能对股价产生重大影响，容易受到市场炒作。
由于公众持股量如此之小，交易量如此之低，无法进行价格发现，也没有流动性。以10美元的SPAC股价计算，只需7000万美元即可购买全部公众持股量。一些股票交易员联合起来（包括对冲基金）的少量资金就能够将股价从荒谬的高点推至更加荒谬的高点。
图说：VinFast 普通股实际所有权的信息
来源：SEC
相反，做空VinFast似乎合乎逻辑，不过分析师警告说，这是一项冒险的尝试，并非好的交易策略。毕竟，以游戏驿站（GME）为首的逼空事件还历历在目。虽然此前通过SPAC上市的许多公司都在之后出现了暴跌，但要准确把握好高点做空，是非常困难的。VinFast流通盘规模小，对于卖空者来说，这意味着借入股票的成本高昂。金融数据公司S3 Partners的一位总监表示，做空流动性匮乏的股票，有时候需要支付年化超过100%的利息。
与此同时，美国《通胀削减法案》的出台，带动了美国整个新能源汽车产业链的发展，并推动了美国电动汽车的销售。根据Motor Intelligence的数据，2023 年第二季度，汽车制造商在美国销售了 295,355 辆电动汽车，行业内业预计2023 年美国电动汽车销量将首次突破 100 万辆。这就使得投资者对刚刚上市的VinFast普遍高看一眼，尤其是在对特斯拉有一定的“审美疲劳”后，VinFast自然成为了资本热捧的新焦点。
此外，Vanda Research的数据显示，散户们对VinFast的兴趣从上周开始回升。散户的这股热情曾在过去帮助推动Nikola和Rivian等同类电动汽车公司的股价飙升。而VinFast的个股期权于周一（8月28日）开始交易，这令交易者有机会在反弹时进行杠杆式押注。在期权市场，VinFast于9月15日到期的100美元看涨期权的交投最为活跃，也为其股价的上涨进一步推波助澜。
03
能否继续火下去？
不同于其他汽车制造商，在燃油车阶段就依靠贴牌起家的VinFast，转型后一直未能拿出电动汽车领域的独家竞争力，因此颇受质疑。截至目前，VinFast的造车技术大多来自收购或其他合作公司供应。而这也给VinFast带来了一定的质量和品控风险，VinFast在今年3月份开始在美国加州销售汽车，但在两个月后就由于美国国家公路交通安全管理局发布安全警告而被召回，该公司还因销量不佳而裁减了部分美国员工。
另一方面，VinFast的销量在行业巨头面前也显得微不足道。公司预计，今年销量约为4.5万至5万辆，而其今年的预期销量不足通用汽车公司一周的销量。VinFast表示，截至2023年6月底，其已累计交付近1.9万辆电动车。而市值排名第一的特斯拉，仅2023年第二季度，交付的电动车就超过了46.6万辆。与此同时，该公司在除越南本土外的战略市场销售进展缓慢，标普全球移动（S&P Global Mobility）指出，截至6月份美国仅注册了137辆VinFast电动汽车。由此可见，VinFast想在特斯拉的大本营分一杯羹是何其艰难。
图说：五家市值最高的汽车制造商的收入和净利润
来源：Investopedia
除了技术、销量乏力外，其公司业绩也受到广泛质疑，被认为难以支撑起其飙升的股价和令人咂舌的千亿市值。根据其递交的招股书，公司2021年-2023年第一季度，净亏损金额分别为13.48亿美元、21.12亿美元、5.99亿美元，也就是说两年零三个月亏损了40多亿美元（291亿人民币）。电动汽车初创制造商往往将在多年内损失巨额资金，直到他们以相当高的价格实现大规模生产和销售，来实现盈亏平衡。特斯拉在大约 10 年的时间里烧掉了大约 200 亿美元的现金，才达到盈利的水平，而VinFast是否能筹集到足够的现金来熬到盈利，仍难下定论。
图说：电动汽车初创企业正在烧尽现金
来源：路透社
自 2020 年以来，至少有十几家电动汽车初创公司上市，其中大部分是通过与一家特殊目的收购公司合并的方式实现的，它们雄心勃勃地希望复制特斯拉的成功之道。而现在，在电动汽车需求下降和特斯拉打响价格战的双重压力下，这场SPAC盛宴正步入尾声。电动卡车制造商 Lordstown Motors已经在这场挤压中首当其冲，该公司于 6 月申请破产。Lucid和 Nikola等公司则可能又要报告一个急剧烧钱的季度，因为它们继续在生产和需求方面挣扎。
04
写在最后
2021 年，电动汽车制造商 Rivian Automotive Inc. 也出现了类似的炒作热潮。该股票是当年规模最大的 IPO，估值约为 130 亿美元。两周内，股价从 IPO 价格 78 美元上涨至 178 美元，然后随着回归基本面而暴跌。
VinFast 股价的暴涨也让人有一种似曾相识的感觉。未来的走势很难说，但VinFast的股价最终会下跌，这不是因为该公司做了什么，而是因为市场做了什么。当最初的乐观情绪将消退之日，也许就是美丽的泡沫破裂之时。
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参考资料：
[1]https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-08-28/vinfast-s-surge-above-200-billion-leaves-half-of-dow-in-dust#xj4y7vzkg
[2]https://www.bnnbloomberg.ca/vinfast-s-stock-surge-is-a-coin-toss-for-investors-1.1963515
[3]https://www.investopedia.com/dow-jones-today-08282023-7853345
[4]https://www.bnnbloomberg.ca/vietnamese-ev-maker-vinfast-surges-in-nasdaq-trading-debut-1.1959238
[5]https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-08-25/vinfast-s-stock-surge-is-a-coin-toss-for-investors-tech-watch#xj4y7vzkg
[6]https://www.cnn.com/2023/08/23/investing/vietnam-vinfast-stock-surge-intl-hnk/index.html
[7]https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1913510/000119312523215977/d468546d20f.htm#tx468546_4
[8]https://www.reuters.com/business/autos-transportation/ev-startups-burn-through-more-cash-demand-falters-2023-08-03/
[9]https://www.reuters.com/business/autos-transportation/teslas-price-cuts-promise-more-pain-money-losing-us-ev-startups-2023-01-20/
[10]http://barronschina.com.cn/index/article/detail?id=1692353570354000
[11]https://www.cnbctv18.com/auto/vinfast-auto-share-price-700-percent-in-two-weeks-third-most-valued-automaker-tesla-toyota-goldman-boeing-17660451.htm
[12]https://wolfstreet.com/2023/08/25/ev-maker-vinfasts-market-cap-spikes-to-159-billion-on-9th-day-of-trading-this-stuff-would-be-hilarious-if-it-werent-so-serious/
[13]https://www.cnfin.com/gs-lb/detail/20230824/3919825_1.html
[14]https://wallstreetcn.com/articles/3696571
[15]https://wallstreetcn.com/articles/3696344
[16]http://www.stcn.com/article/detail/958139.html
首图来源：VinFast
END
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