2021年终总结—投资、阅读及思考

融会贯通2015--- 2021/12/31

2021年终于过去了，2022年，新的一年，新的征程，总结过往，展望未来，争取做更好的自己。

以为新冠会迅速的消散。结果，整个2021年，全球都继续笼罩在新冠的阴影下面，新冠的各种变种在全球各地肆虐，世界进入了后疫情时间。如果觉得自己很难，那看看海外疫情的数字，截止到2021年12月31日，新冠死亡人数是5443534，每一个数字背后都曾经是一个鲜活的生命。生命不易，且行且珍惜。

新年愿望：希望新冠疫情早些过去。

2021年就两件事：股市投资及阅读思考

股市投资

投资很简单，但并不容易

唐朝：投资很简单，是因为你已经把很难的问题想明白了。投资不容易，是克服流动性诅咒；因为“市场先生”真的是疯子。周围都是疯子，还有鸡犬升天的疯子，你要与之共舞又不能成为“乌合之疯”。你和自己的心魔不断较量磨炼，最终“瞅地，別瞅傻子”。

一、收益情况

2021年，沪深300指数开盘5212点，最高在2021年2月18日见5930点，收盘在4940点，涨跌幅为（5212-4940）/5212*100%=-5.21%。

对于从2007年入市，2016年转到价投6年，在股市15年的我来说，投资收益绝对亏损额是最高的一年，也是投资底层逻辑反复思考、投资体系调整最大的一年，仓位变动也是从2016年开始价值投资以来最大的一年。

所有账户加总，相对于2020年底回撤19.39%。因为入市资金量的加大，总的绝对亏损额差不多相当于2020年初所有账户资金总额。再一次验证了，股市收益与亏损是按照比例，不管你是十万、百万、千万、还是N个亿。

图1：自己主账户到2021年底收益截图（净值按照基金净值法计算，含打新收益）                           

图2：2021年底主要持仓情况：

图3：持仓个股2021年涨跌幅：

图4：自己主账户到2020年底净值截图（净值按照基金净值法计算，含打新收益）

图5：2020年底仓位，（四舍五入，古井贡B没有算仓位）

二、反思

“总体来讲，2021年是逐步放弃之前的 “低估、分散、不深研”；转换为尝试逐步建立自己能力圈：用合理的估值买入优秀的公司。转变的过程是犹豫及痛苦的，理念及认知的建立是需要付出真金白银，而未来将需要付出比之前的策略多10倍以上的努力。

段永平：“看懂一个公司不亚于读一个本科”；

格雷厄姆：“投资这件事情有个特点。门外汉只需少许的努力和能力，便可以达到令人敬佩的结果；若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力”。

之前的策略，如果执行得好的话，投入时间，同时能够深刻理解策略的特点：踩到狗屎是必然的，只能通过适度分散来取得正向的收益，收益也应该不错。但始终对于自己不了解的企业，持仓逻辑建立在一些看似正确的基础上，经不起反复的推敲，终归心里是不能很坚定的持有。

账户在2016/2017/2018/2019/2020都有不错的表现，2018年虽然收益是负值，但还是跑赢了上证指数。（当然现在看来，更多的是运气使然，搭上了低估蓝筹估值回归的车车）

但今年，就悲催了，账户主要贡献负收益的是中国平安、万科A、兴业银行、格力电器，这四个加总仓位在2021年初占总仓位的60%，所谓盈亏同源，赚也是它，亏也是它。

来看看这几个今年的涨跌幅

图7：中国平安、格力电器、万科A、兴业银行2021年涨跌幅

老唐有段话，反复思考了很久：

----老唐：忘记了是什么时候，也忘记了是在后院还是在网络其他地方，看到过一句话，说：持有平安的人，大概率持有万科，而持有平安和万科的人，大概率也持有格力。我当时脑袋里卡了几秒，为什么呢？后来想通了，这类投资者，内心基本是将“龙头+白马+低市盈率+从股价高点已经大幅调整”这几个条件叠加，然后将其等同于正宗的“价值投资”，所以自然而然地汇总到同一条路上了。而恰恰是这几个条件，鼓励了不割肉，越跌越买。因为内心认为是正道，一定会回归，自己只输时间不输钱。走的远的，就是杠杆，这也导致白马股上爆仓的不比投机爆仓的少。投机上杠杆的，多少有些警惕性，通常是越跌自信心越不足，很少会杠杆抄底的。而自认的正宗价值投资叠加了杠杆，结果就是同时吃下两边的缺陷，越跌胆子越大、越跌杠杆越重，最终大概率就杯具了。

说得太好了，“龙头+白马+低市盈率”，这几个，恰恰就是当时持仓选入以上股票的逻辑，也是中间持股不动的心理因素来源。

以下是这一年多来对持仓几支股票的思考：

1、中国平安

• 巴菲特：“在保险行业中，这很容易—这是保险行业的诅咒—这也是它的好处之一—人们给你一大笔钱只是为了你写的一张纸”。这一点决定了很多保险公司管理者经受不了这个诱惑。

• 巴菲特：“不管我设什么指标，保险公司都能达到，我可以要求一个去年承包1亿美元的规模的保险业务今年承包5亿美元，他们能做到。现在收保险费，掏腰包赔付则在几十年后”。所有的指标都可以设定，想挣钱，只要放松承包政策就行，而问题的暴露则需要很长很长的时间，所以保险行业的指标都是建立在虚拟的基础上。

• 在人寿保险行业，据我粗浅的知识，有记录的，中外没有一个投资大师在人寿保险公司上面赚到大钱。而戴维斯更多的是在保险的能力圈内实行分散的投资策略，等待低估的公司回到正常的估值，如果恰巧盈利也跟随增长，则戴维斯双击就出现了。

2、格力电器

• 主要还是对于董明珠这个人持保留意见：

“我五年不给你们分红，你们又能怎么样我？”，确实，普通投资者不能怎么办，只能凉拌。

董明珠对话吴晓波：

吴晓波：“我们每个人都有知识盲点，比如说你做制造业，其实我对互联网电商不是很熟，我对人工智能不是很熟，我对资本市场不是很熟。那你通过什么方式来完成这个学习？我挺好奇的。”

董明珠：“可能我智商还行吧，因为我没管过生产，我也没管过技术，但是我可以在技术领域给他们指一个方向，我可以在技术领域里看到它的不足……。”

吴晓波：“你是通过什么方式学习的？”

董明珠：“比如包括我们的企业管理，那都是我创造出来的，我没有学……”。

• 一般而言，特别强势的领导人，管理的团队有更高的执行力，但大量的决策依赖这个领导人，对于团队的自主拓展能力呈现负面影响的，体现在格力的国际化和多元化上面。

对比格力美的可以发现，美的的国际化和多元化比格力成功多了。

格力2020年国际销售200亿，占营收比例11.9%，境外收入毛利率12.13%，远低于国内36.3%的毛利率。

美的集团国际销售1210亿，占营收比例超42%，境外收入毛利率超过25%，和国内的24.87%基本持平；格力的多元化尝试，到目前为止，基本上可以视为失败，2020年财报为例，格力去掉为采购原料出售给供应商的“其他业务”22.46%之后，剩下的空调业务占主营业务收入超过90%，而美的在空调之外，发展的生活电器在业内基本处于前三的位置。

图8：2020年美的集团主要家电产品线下市场份额及排名（按零售额）（图例出自美的集团2020年年度报告）

图9：2020年美的集团主要家电产品线上市场份额及排名（按零售额）（图例出自美的集团2020年年度报告）

3、万科

• 万科确实是优秀股票，中国房地产行业龙头，拥有卓越的管理层。但老唐当时讲过一段话：唐朝2016-08-17 2:08 · 来自雪球 现金买地—建房卖掉换现金—拿卖回的现金再搭上一点借款去买入更贵的地—建房卖出换回现金—拿卖回的现金再搭上一点借款去买入更贵的地……周而复始。最终留给股东的，究竟会是一大堆现金，还是一大片荒地？一直没想明白，十年后，二十年后，房地产企业的终极形态究竟是什么样子呢？  。老唐一直想不明白房地产企业的自由现金流。

• 前几年王首富的壮士断腕，言犹在耳：“不留一平米的房地产”。

• 最近的恒大爆雷。

第一句话想了很久，抠破了脑袋瓜，也想不出个所以然来。试着用尽洪荒之力去驳倒它，如果驳不倒，就接受，慢慢也就变成了自己的能力圈。

4、兴业银行

• 银行是高杠杆企业，是三类企业（高产品净利润率的茅台模式；高总资产周转率的沃尔玛模式和高杠杆系数的银行模式）里面最差的商业模式，对确定性的要求非常高。

• 巴菲特曾经的爱股：富国银行也清仓了。

综上所述：最后发现，以上都不是我能理解的企业，都是比1尺高的围栏高的多的企业，都在我的能力圈外。所以就逐渐降低仓位，直至清仓。恰好，之前一直关注的腾讯控股，动态市盈率从40来倍下降到30，再下降到20以下，进入了伏击圈，给了腾笼换鹅的机会。

阅读及思考

今年因为工作调整，生活作息发生了重大变化，一时间还难以适应，自我管理确实是相当难的一件事情。

一、2021年阅读的书籍：

以前对自己每年读多少书没有概念，读书随意；也没有做记录，年初想对阅读的书做一个登记，还是看一下自己阅读的情况；不知不觉，日拱一卒，还是看了30来本书。平均每月约3本。

1月：1.《结构性改革》黄奇帆；2.《中央帝国的哲学密码》；3.《追寻价值之路》2000～2017年中国股市复盘。

2月：1.《中央帝国的军事密码》；2.《颠覆者》周鸿伟自传；3.《人心红利》江南春

3月：1.《世界上最简单的会计书》

4月：1.《腾讯传》；2.《X光下看腾讯》；3.《熊市价值投资的春天》第一部；4.《茅台为什么这么牛》；5.《这就是茅台》

5月：1.《熊市价值投资的春天》第二部

6月：1.《巴菲特的嘉年华》

7月：1.《股惑》百年中国股史的九个瞬间；2.《创京东》

8月：1.《自由与繁荣的国度》

9月：1.《茅台是怎样酿成的》；2.《中国1945:中国革命与美国的抉择》

10月：1.《小，我是故意的》；2.《微信之父张小龙》；3.《置身事内》；4.《投资收益百年史》；5.《伯克希尔股东大会》全三册（经典书目，由唐朝领读，只看了批注版本，还得二刷和三刷）

11月:1.《基因组》生命之书23章；2.《邓小平时代》；3.《低欲望社会》；4.《大国大民》；5.《腾讯是怎么长大的》；6.《献给阿尔吉侬的花束》

12月:1.《沸腾新十年：移动互联网丛林里的勇敢穿越者》上下册（由唐朝领读，只看了批注版本，）；2.《手把手教你读财报》新版第二遍。

二、思考：

1、腾讯：从《腾讯传》、《X光下看腾讯》、《微信之父张小龙》，、周鸿伟写的《颠覆者》、还有《沸腾新十年：移动互联网丛林里的勇敢穿越者》上下册中关于腾讯的内容，以及唐朝关于腾讯的60余篇文章，印象深刻的我们当时都作为小白亲历的3Q大战，3Q大战改变了腾讯的战略，甚至部分改变了马化腾的性格，腾讯开始了从封闭走向开放，继而开启了从优秀的企业向伟大的企业转变的过程。

综上，总体对腾讯有了一些定性的认识：

腾讯是一家披着科技外衣的消费类企业，类似于苹果。

唐朝：腾讯就是一家以免费的通信及社交工具勾引住10亿用户，然后挖掘和利用他们的需求挣钱的企业；腾讯建设了一个庞大的公园，因为免费的无敌美景吸引来庞大的人群，腾讯自己会在公园里投资一些游戏项目、表演项目、也会立一些广告牌。但是成千上万的人，必然有各种各样稀奇古怪的爱好和需求。挖空心思服务人民（币）的商家必然会闻风而动，力图提供更多服务，让人们吃喝玩乐得更舒服。此时，面对被挖掘出来的需求，腾讯的选择有三条：自营、入股、卖流量；自己可以做得好的，就自己做。自己做不好的，就考虑如果或者卖流量。

目前估值水平从40来倍逐渐下降到20倍左右，处于10年估值的0.32%位置，绝对低位；好企业好价格。

图9：腾讯控股10年估值及分位图（图自芝士财富）

2、洋河

处在中国优秀的赛道，优秀的行业里面，高端白酒行业各个都是印钞机。最好的行业其实是成瘾性行业，比如烟草、酒类、游戏等，目前在市场上能够买到的公司，是高端白酒和游戏类公司。

一般的企业，库存随着时间的推移，会变得越来越不值钱，而高端白酒行业，则是库存越来越值钱。高端白酒企业，只要管理层不乱来，就是现在很挣钱和将来很挣钱的区别。

洋河，拥有业界最优秀的管理层，同时管理层及合作伙伴持股合计持股接近40%，唐朝：诺奖得主米尔顿.弗里德曼有个著名的“花钱矩阵理论”：「花自己的钱办自己的事，既讲节约，又讲效果；花自己的钱，办别人的事，只讲节约，不讲效果；花别人的钱，办自己的事，只讲效果，不讲节约；花别人的钱办别人的事，既不讲效果，又不讲节约」——这是亘古不变的人性，你我他都逃不了。洋河持股结构，注定了这群人是花自己的钱办自己的事，是用心做事，即讲节约又讲效果的团队。

3、对唐朝公众号从2016年9月2日到2020年底4年多的500来篇文章做了二刷（每篇文章约3000~6000字），常读常新，解决了很多心中的疑虑，对于投资的底层逻辑，有了更加深刻的认识。

却发现，对自己影响深刻的，反而不是投资，而是日常生活，对相当多的话语，又有了更加深刻的理解，用来指导生活和投资，简直妙不可言：

芒格：“如果我知道我会死在何方，我就永远不去那里”；

唐朝：“你值得被信任，你就会被信任”

唐朝：“日拱一卒，不期而至”

唐朝：“有知识储备，才看得见机会”

唐朝：“财富是思考的副产品”

唐朝：“人生所有的努力，都是为了让自己有得选”。

………

2022年计划

• 投资

2022年是开始新的策略的一年，要做好学习工作，逐步建立自己的能力圈，多阅读、多思考，多动笔。

1、读100篇年报。常言道，书读百遍其义自见，没有量的积累，很难说对具体的企业有多么深刻的了解，所以，多看年报，并做好记录及分析。

2、自己动手做1家企业的分析报告。

3、尝试写周记。

• 阅读

1、继续阅读各种书籍，遇到好的文字做笔记。做好阅读登记，读完每本书做个简评，一段话，哪怕一句话都可以。

2、做笔记做笔记，到自己要写东西的时候，才发现很多话语，自己想得起来大概，而具体的原文和出处是找死了都找不到，悲催啊，所以，做记录，看见有值得记录的东西，及时记录下来。

3、继续跟踪唐朝的各种文章及阅读跟读。

• 运动及生活

1、2022年，小区后面沿河的绿道修好，争取开始恢复跑步；按周记录自己的运动情况，健康的身体是革命的本钱。

2、做好家里后勤工作，儿的羽毛球，力争保持高的出勤率；围棋及吉他，随缘。自己做的事情得尽量用心。

3、阅读有点重度，眼睛受损程度飙升，得考虑如何保护好眼睛。

 管他什么学海无涯，进一寸有进一寸的欢喜。