疫情夹缝中，华住拼命向阳生长

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北京时间 2022 年 11 月 28 日香港市场盘后及美国市场盘前，华住集团发布了 2022 年三季度财报，要点如下：

1、单三季度收入 40.93 亿元，同比增长 16.2%，接近早前公司业绩指引，较 2021 年第三季度收入增长 13% 至 17% 的上限。虽然三季度国内局部城市有散发疫情，对经营形成一定压力，但集团整体营业利润达到 5 亿元，同比、环比均有大幅改善。

2、华住集团单三季度境内酒店营收 32.0 亿元，同比 +7.7%，环比增长 28.4%，与先前公司所公布收入增长 5% 至 9% 的指引相符。来自 Legacy-DH 分部的收入为 9.32 亿元，同比增长 58.2%，环比增长 1.2%。该收入增加，主要由于自 2 月中旬欧洲开始开放旅游以来，公司的欧洲业务强劲复苏所致。

3、公司整体三季度录得净利润-7.1 亿元，主要受到集团持有雅高酒店等证券的公允价值变动的未变现亏损（为-3.13 亿元）以及汇兑损益（-3.59 亿元）所影响。剔除股权激励费用和持有证券公允价值未变现损失，2022 年第三季度的经调整 EBITDA 为人民币 4.91 亿元，同比 +27.53%，经调整 EBITDA 占比收入 12.0%（较同期提升 1.07pct），环比大幅改善。

4、华住境内酒店 2022 年第三季度 ADR（日均房价）超出疫情前同期水平，比 2019 年同期高 2.1%，但 Occ（入住率）、RevPAR（平均可出租客房收入）则较 2019 年同期仍旧下滑，较 2021 年同期有所增长。2022 年第三季度的 RevPAR 大约达到 2019 年水平的 90%。

5、单三季度，华住实现销售费用 1.81 亿元，费用率同比下降 0.94pct，环比上升 0.22pct；一般及行政费用为 4.05 亿元，费用率同比下降 1.12pct，环比下降 0.99pct。三季度华住的销售费用率与行政费用率整体影响都不算太大。

6、2022 年第四季度，华住预期收入将较 2021 年第四季度增长 7% 至 11%，或下降 1% 至 5%（不计入 DH）。

海豚君观点：三季度收入与经营利润情况都不错，直营店与加盟店表现均有亮点，单三季度公司毛利率修复情况较好。不过从公司对于四季度业绩的预期情况以及国内四季度局部疫情扩散形式来看，短期内对于业绩恢复的持续性不宜过度乐观。但中长期看，随着防疫不断优化，未来居民商旅出行潜在顾虑逐渐减小，国内酒店经营景气度有待继续回升，目前时间节点可适当保持关注。

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本季财报详细解读

一、第三季度收入稳中有增，符合公司指引

第三季度，华住集团酒店流水（即酒店营业额，指来自华住酒店的客房及非客房收入的总交易价值，包括租赁经营、管理加盟及特许经营酒店）同比增长 24.4% 至人民币 152 亿元，不计入德意志酒店集团（简称 DH），第三季度的酒店流水按年增长 21.6%。第三季度，公司营业收入同比增长 16.2% 至人民币 40.93 亿元，不计入 DH，第三季度的收入同比上升 7.7%，符合此前的集团业绩指引。

第四季度，租赁及自有酒店的收入为人民币 26.95 亿元，同比增长 14.9%，环比增长 14.15%。其中，来自 Legacy-Huazhu（仅指华住中国）的租赁及自有酒店的收入为人民币 18 亿元，同比正在 0.5%，整体影响非常小。而来自 Legacy-DH 的租赁及自有酒店的收入为人民币 9.02 亿元，同比增长 60.8%，是直营店业务收入增长的主要来源。

管理加盟及特许经营酒店的收入方面，第四季度改业务收入为人民币 13.13 亿元，同比增长 16.4%，环比增长 38.9%，在单三季度集团整体收入中占比达到 32%。其中，Legacy-Huazhu 的收入接近 13 亿元，占整体加盟收入的绝大部分。Legacy-DH 收入增长较快，达到 22.2%，但绝对值只有 0.22 亿元，影响较为有限。

另外，其他收入（酒店业务以外的业务产生的收入，主要包括提供信息技术产品及服务的收入、华住商城 TM 的收入，以及来自 Legacy-DH 分部业务的其他收入）第三季度共计 0.85 亿元，对整体收入贡献较小。

二、加盟店占比持续提升

一直以来，华住酒店的新开店数量以及速度都都在行业内较为领先，尤其是作为轻资产运营模式，华住酒店加盟店的占比一直是持续提升。截至 2022 年 09 月 30 日，华住在 17 个国家经营 8,402 家酒店，拥有 797,489 间在营客房。华住集团所有在营酒店中，以管理加盟及特许经营模式经营的酒店占比达到 92%，加盟酒店占比不断提升，集团很好的把握住了疫情影响下单体酒店的出清机会，加快酒店翻牌速度。

2022 年单第三季度净开酒店 226 家，Pipeline（储备门店）达 2274 家，其中自营酒店 17 家，加盟酒店 2257 家，加盟模式占比达到 99.25%，有助于集团未来整体加盟店占比进一步提升。海豚君认为华住作为行业龙头，虽然在疫情反复的背景下拓店受到一定影响，但公司有在加速收缩软品牌门店，持续优化门店的质量，稳步扩张。长远来看，公司品牌力强，运营效率高，这个是未来业绩稳定增长的基础。

三、三季度经营情况持续修复，疫情影响四季度不宜过分乐观

Legacy-Huazhu 部分，2022 年三季度，ADR 为人民币 254 元，比 2021 年第三季度 246 元增长 3.25%；与疫情前 2019 年第三季度 245 元相比较增长 3.67%。

2022 年第三季度，所有在营 Legacy-Huazhu 酒店的 Occ 为 76.0%，比 2021 年同期 71.9% 提升 4.1pct，比疫情前 2019 年第三季度 87.7% 的入住率依旧有所下降，还有 11.7pct 的差距。不过从行业数据对比来看，华住这样的成绩已经算是不错了。

混合平均可出租客房收入方面，2022 年第三季度，RevPAR 达到人民币 193 元，相比之下 2021 年第三季度为人民币 177 元，增长 9.04%，较 2019 年第三季度人民币 215 元下滑 10.23%。从行业整体情况可以对比出，经过暑期旺季之后，三季度的景气度有所回落。叠加四季度疫情散发情况，对于四季度的酒店经营情况还是不宜过分乐观。

华住首席执行官金辉表示，得益于 7 月及 8 月暑假期间积压的休闲旅游需求以及 2022 年 9 月下旬商务旅行的逐步恢复，2022 年第三季度内集团的 RevPAR 已恢复至 2019 年水平的 90%。但是 10 月初以来疫情多点复发，集团 10 月份的 RevPAR 恢复速度放缓至 2019 年水平的 74%，集团对近期的业务复苏态势仍持谨慎态度。

对于在营 18 个月以上的所有 Legacy-Hauzhu 酒店，2022 年第三季度的 RevPAR 为人民币 190 元，较 2021 年第三季度的 183 元增长 3.9%，ADR 下降 0.2% 及 Occ 增长 3.0pct；2022 年第三季度与未发生疫情前的 2019 年第三季度比较之下，RevPAR 较 2019 年第三季度的人民币 230 元下降 21.6%，日均房价下降 6.9% 及入住率下降 14.4pct。存量酒店的经营改善要稍微慢一些，消费者对于新酒店的需求偏好看起来比较明显。

四、海外复苏

三季度 Legacy-DH 业务进一步改善，RevPAR 恢复到 2019 年水平的 102%（二季度恢复至 93%），主要是收到了 ADR 增长 17% 所影响，并且集团表示 10 月份 ADR 会持续增长，但是由于年初欧洲外部形势发生变化，在整个能源短缺导致通胀飙升的背景之下，集团更看重现金流的改善，未来，Legacy-DH 将会持续专注于提高效率，进步一实施成本优化。

五、EBITDA 持续修复

2022 年三季度的经调整 EBITDA 达到 4.91 亿元，同比增长 16.40%，环比变化非常明显（二季度仅为 0.53 亿元），主要是收入恢复所致，公司经营利润达到 5.0 亿元，销售费用与管理费用波动都比较正常，销售费用率下降 0.94pct，管理费用率下降 1.12pct。

不过，单三季度集团由于受到股权激励、持股雅高酒店公允价值波动以及汇兑损失的影响，集团整体的净利润仅为-7.03 亿元，归母近利润仅为-7.10 亿元。其中，股权激励费用 0.29 亿元，公允价值变动损失 3.13 亿元，汇兑损失 3.59 亿元，对公司归母净利润干扰比较大。

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长桥海豚投研「华住集团-S」历史文章：

财报季

2022 年 03 月 23 日《华住：疫情反复下，复苏路漫漫》

2021 年 11 月 25 日《华住：艰难讨生活，信仰靠 “硬挺”》

深度

2021 年 10 月 19 日《估值 “顽固” 高挺，华住真得靠谱吗？》

2021 年 10 月 11 日《华住集团（上）：酒店界 “国货崛起”》

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