马云回国，阿里“一拆六”估值如何？
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记者 | 陈美
马云回国三天后，有消息称，阿里巴巴旗下物流业务部门正在为香港IPO做准备。
尽管当晚菜鸟回应称：尚无明确规划和时间表。不过，阿里的“1+6+N”组织变革计划，已然是箭在弦上。
根据阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布的全员信，阿里将进行“1+6+N”的组织变革，1个庞大的阿里集团，拆分成6大业务集团和N个业务公司，让具备条件的业务集团和公司，具有独立上市的可能。
但有资深投行人士告诉创投日报记者，全员信只是发布了架构调整，距离拆分还有一段时间。“最多说，阿里列出了拆分的具体计划和方向，但还没有到决策与执行阶段。”
菜鸟IPO，港股好还是A股？
作为首家被传上市的子业务板块，菜鸟港股IPO的消息吸引了诸多投资人和投行人士的关注。
在消息传出的当晚，北京一位关注TMT领域投资人就对创投日报记者直呼： “看不懂”。
“明明可以在A股上市，却要选择港股，菜鸟为何如此着急？”该位投资人指出。不过菜鸟随后的回应，打消了投资人的疑虑。
在这位投资人看来，相较于京东物流，菜鸟是轻资产模式，打的是“物流科技”牌。“目前创业板对信息技术企业，只要估值够大，不盈利也可以上市。更何况，菜鸟营收已同比增长，几乎不亏钱了。”
该投资人对创投日报记者表示，尽管菜鸟是加盟模式，但做的是物流服务网络平台，主营信息和流量的整合，与一般的奶茶店等品牌和管理输出的加盟并不同。”
“简单来说，前者靠信息技术，后者靠传统营销。从定义上看，菜鸟是物流科技，不是传统意义上物流。更重要的是，与京东物流相比后者上市早，是重资产模式，彼时A股政策也还没有调整，所以京东物流去了港股上市。”该投资人谈到。
不过，资深投行人士王骥跃却认为，菜鸟去港股上市，并没有什么不合适。
“一方面，京东物流也是港股；另一方面，A股反而对关联交易规范性等要求更严格，加上股权架构也有可能被追问。”王骥跃谈到。
王骥跃认为，阿里是国际级公司，不要用普通公司的市值和流动性去考量思考问题。“港股虽然最近一年流动性欠佳，但像阿里这样的平台，无论在哪里上市估值都会高。”
“近期的港股流动性问题主要是受美国加息影响；正常年份下，港股流动性仍佳，尤其是明星公司。”
拆分已具备条件和基础
从时间上看，本周阿里公布的拆分计划，契合了马云回国的时间。业内有人甚至称，马云的回国是为阿里“变阵”，提前奏响的一首“变奏曲”。
但王骥跃认为，拆分计划公布的时间点只是阿里自己的选择。“外人的看法没意义，不用过多叵测。”
从阿里自身业务上看，王骥跃表示，阿里的架构调整不仅是目标，拆分计划已具备相当基础。“以菜鸟为例，业务规模已经很大。虽然对天猫淘宝仍有依赖度，但在逐渐降低。不仅是菜鸟，云计算、本地生活、国际商务等板块也再成熟，由此拆分的组织架构调整才会诞生。”
从调整结果来看，阿里将从商品交易平台为核心的公司，演变成集团化运营公司。“原本其他业务是为天猫淘宝服务，现在提高到同层级。在服务天猫淘宝的同时，未来也要独立面向市场，开拓更多空间。”
一个显著的信号是，张勇已亲自挂帅阿里云智能业务。未来，阿里云将从五个方面进一步巩固和加强市场地位，包括全力构建好自己的预训练大模型等。
另一私募股权人士则对创投日报记者表示，此次阿里的拆分，与其他互联网巨头完全不一样。
与王骥跃的看法一样，其也认为，阿里旗下的6大业务板块，云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱已趋于成熟，几乎不需要阿里再砸钱投入。”例如，作为本地生活业务的盒马鲜生，已实现盈利；菜鸟在阿里2022财年第三季度（2022Q4）财报中的表现为营收同比增长27%，继续蝉联集团第一；国际商务板块在蒋凡的掌管下2022年三季度持续好转，营收同比大增18%。”
“此次阿里的拆分是为了找到更多拓展空间，独立上市的目的也不是融资输血。“该位私募股权人士对记者表示，是为了进一步释放阿里独立业务估值潜力。这一点，在阿里宣布拆分计划后，股价上已有所反应。”
创投日报记者注意到， 此份拆分计划公布后，阿里股价已持续上涨。截至上周五，美股报102.18美元，市值到2641亿美元。
对于阿里背后的股东，该位人士谈到，软银基本上没有什么特别大的影响。”拆分上市是作为阿里的子公司去上市，为子公司层面引进新投资者和做激励，阿里的股东还是原股东，会继续控股分拆后的子资公司，阿里的市值也会因控股子公司的分拆上市而提升，原股东会享有获利。”
最新一期财报显示，软银仍持有阿里20%以上股份，其次是先锋领航集团（Vanguard Group）、以及贝莱德（BlackRock ）分别持有7.61%和4.18%的股份。
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