【国君宏观】出口超预期下行，主因在外不在内——8月进出口数据点评

导读

外需走弱和疫情扰动，是8月出口超预期下行的两大原因，但其中外需走弱影响更大，8月PMI生产和供货商配送时间均未出现明显下降，显示国内疫情和限电对供应链和生产扰动程度有限，出口超预期下行的主因在外不在内。展望后续，我们对于出口的预期比市场更悲观，继续提示出口快速下行风险，年底存在转负的风险。

摘要

外需走弱和疫情扰动，是8月出口超预期下行的两大原因，其中外需走弱影响更大，主因在外不在内：

（1）疫情扰动：对出口有一定冲击，但可能并非主因。疫情对出口的“系统性”冲击的渠道并不是单个城市或港口的封锁，而是对国内物流和供应链的冲击，单个城市或港口的封锁并不会出口大盘产生“系统性”冲击。8月浙江义乌等地疫情反弹，对玩具、服装等消费品出口产生一定影响，玩具和纺织服装出口增速下降明显。但本轮疫情并未对国内供应链产生实质性影响，对出口的影响可能也相对有限，8月PMI供货商配送时间为49.5，仅较7月下降0.6个百分点，而作为对比，4月份疫情严重时PMI供货商配送时间为37.2，对应出口增速大幅下滑。

（2）外需走弱：中间品和资本品增速明显下行，消费品增速继续下行。供应链未发生实质性扰动的情况下，中间品和资本品的明显下行主要是由外需走弱引起，通用机械设备、钢材铝材、集成电路等中间品、资本品出口增速下降明显。此外家电、家具、灯具等消费品增速进一步下行，家电灯具增速为-15%（前值-5%），家具增速-13%（前值-2%）。但汽车出口得益于海外补库需求，出口增速并未明显下降，8月增速为31%（前值39%）。由此可见，疫情对出口的冲击可能相对有限，外需走弱才是主因，外需强出口才强，外需弱则出口弱。

（3）基数效应也是8月出口同比下滑的原因，但基数效应可以解释出口增速下行，但解释不了出口超预期下行，因为市场在对出口进行预测时已经将基数效应考虑进去。

展望后续，出口成也萧何败也萧何，我们对于出口的预期比市场更悲观，继续提示出口快速下行风险，年底存在转负的风险。中间品和资本品是2022年上半年出口的“顶梁柱”，但这两类产品也是随经济周期波动最大的产品，上半年出口高增背后本身就隐藏着后续快速下行的风险，在海外加息和衰退预期不断升温的背景下，均可能出现超预期的快速下行。从结构上看，经济周期下行阶段中，中间品和资本品出口跌幅最大。

出口结构展望方面，汽车短期仍有一定韧性，新能源为常青树，但两者并不能撑起整个出口大盘。海外汽车消费在5-7月已经出现走弱迹象，但汽车库存仍然较低，短期仍有一定补库空间，汽车出口短期仍有一定韧性。在海外能源价格高涨以及政策支持下，新能源产品的属性已经由中间品或资本品，转变为“必选消费品”，受经济周期波动的影响较小，将成为中国出口的长期亮点。但汽车和新能源出口的韧性并不能撑起整个出口大盘，其他产品的下滑将拖累整个出口的明显走弱。

进口方面，8月进口增速小幅降至0.3%，环比增速仍弱于季节性，显示内需仍然较弱。分产品来看，主要进口产品价涨量跌的格局仍在延续，价格仍然是进口增长的主要来源。

目录

正文

1.  8月出口超预期下行，主因在外不在内

外需走弱和疫情扰动，是8月出口超预期下行的两大原因，其中外需走弱影响更大。

疫情扰动：对出口有一定冲击，但可能并非主因。疫情对出口的“系统性”冲击的渠道并不是单个城市或港口的封锁，而是对国内物流和供应链的冲击，单个城市或港口的封锁并不会出口大盘产生“系统性”冲击。8月浙江义乌等地疫情反弹，对玩具、服装等消费品出口产生一定影响，玩具增速降至2%（前值28%），纺织服装增速降至6%（前值22%）。但本轮疫情并未对国内供应链产生实质性影响，对出口的影响可能也相对有限， 8月PMI供货商配送时间为49.5，仅较7月下降0.6个百分点，而作为对比，4月份疫情严重时PMI供货商配送时间为37.2，对应出口增速大幅下滑。

外需走弱：中间品和资本品增速明显下行，消费品增速继续下行。供应链未发生实质性扰动的情况下，中间品和资本品的明显下行主要是由外需走弱引起，通用机械设备增速降至7%（前值21%），钢材铝材增速降至36%（前值53%），集成电路降至-17%（前值-5%），此外家电、家具、灯具等消费品增速进一步下行，家电灯具增速为-15%（前值-5%），家具增速-13%（前值-2%）。但汽车出口得益于海外补库需求，出口增速并未明显下降，8月增速为31%（前值39%）。由此可见，疫情对出口的冲击可能相对有限，外需走弱才是主因，外需强出口才强，外需弱则出口弱。

基数效应也是8月出口同比下滑的原因，2021年8月基数较高，但需要说明的是，基数效应可以解释出口增速下行，但解释不了出口超预期下行，因为市场在对出口进行预测时已经将基数效应考虑进去了。

分国别和地区来看，中国对主要经济体出口增速均出现明显下降。受美欧经济动能走弱影响，8月份中国对美国出口增速下降15个百分点至-4%，对欧盟出口增速下降12个百分点至11%。中国对东盟和其他金砖国家出口增速也出现明显下降，对东盟出口增速下降8个百分点至25%，对其他金砖国家出口增速下降19个百分点至22%。

出口分产品来看，除汽车和成品油外，其他资本品、中间品和消费品出口增速均出现明显下降。8月浙江义乌等地疫情反弹，对玩具、服装等消费品出口产生一定影响，玩具增速降至2%（前值28%），纺织服装增速降至6%（前值22%）。中间品和资本品增速明显下行，消费品增速继续下行，通用机械设备增速降至7%（前值21%），钢材铝材增速降至36%（前值53%），集成电路降至-17%（前值-5%），此外家电、家具、灯具等消费品增速进一步下行，家电灯具增速为-15%（前值-5%），家具增速-13%（前值-2%）。但汽车出口得益于海外补库需求，出口增速并未明显下降，8月增速为31%（前值39%）。

2.  内需仍然偏弱，8月进口环比增速略弱于季节性

进口方面，8月进口增速小幅降至0.3%，环比增速仍弱于季节性，显示内需仍然较弱。分产品来看，主要进口产品价涨量跌的格局仍在延续，价格仍然是进口增长的主要来源。数量方面，8月铜和煤进口数量增速明显提升，原油进口数量增速保持稳定，但铁矿砂、天然气、塑料等产品进口数量增速明显回落。价格方面，8月原油价格涨幅回落，总体仍处高位，同比上涨25%，铜和动力煤价格同比跌幅扩大。7月进口价格指数上涨15.6%，数量下跌-7.1%，价格是进口增速的主要来源，8月进口数据大概率仍在延续7月的量价特征，价格仍是进口增速的主要来源，反映内需总体仍然不足。

分国家与地区来看，除欧盟外，中国从其他经济体进口增速均有所下降，中国从欧盟进口增速上升10.5个百分点至3.1%，从美国进口跌幅扩大2.9个百分点至-7.4%，从东盟进口增速下降4.4个百分点至5.2%。

3.  风险提示

全球经济下行速度超预期；国内疫情恶化超出预期。

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