【华泰宏观】上调2021年美国增长和财政赤字率预测

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   研究员 2021.01.18

摘要

民主党在1月5日拿下佐治亚两名参议院席位、形成事实意义上的民主党“横扫”格局。鉴于此，我们将2021年美国实际GDP增速预测值从5.5%上调至+6%；预计同比增速高点在二季度，为+12.7%；预计环比高点在一季度，2021Q1环比折年率为+6.9%。预计2021全年现价GDP增速为+8.1%（此前预测值为+7.5%）。我们认为，2021年美国GDP的居民消费、库存、设备投资、政府投资分项，都可能更高于我们在《2021海外宏观展望：全球重启影响几何？》（2020/11/16）中的预期——尽管我们当时的预期值已可能是市场较高水平。由此，我们对全年美国GDP增速的预期值较目前市场主流预期高出超过2个百分点（美联储、OECD、IMF、世界银行对美国2021年实际GDP增速的最新预测均值为3.5%）。

2021年一季度结束前，美国已确定和潜在（待落地）的财政刺激规模可能在1万6千亿美元左右，或将达到2020财年（2019Q4~2020Q3）美国全年名义GDP的约7-8个百分点。民主党在2021年1月的佐治亚州参议员决选中取得全部两个席位、从而完成实质意义上的“横扫”，有助于推进更可观的强刺激+加税+扩大基建的财政扩张组合。我们预计除在2021年1月已确定的9000亿美元抗疫财政刺激（2020年末获批）以外，在2021年1季度结束前，拜登政府可能还有6000-8000亿美元的追加刺激（规模和节奏取决于疫情发展）。

我们将2021财年美国赤字率预测上调至GDP的12.9%（此前预测为11.6%），民主党“横扫”伴生的扩张性财政政策仍可能带来赤字率（较“混合政府”情形）的小幅上行。现金派发、失业救济等非常规财政支出仍可能是财政赤字的主要推手。虽然如我们上文所述，财政刺激有望推升经济增速、扩大税基，而拜登税改目标“给富人加税”，这些因素可能贡献一定的税收增长，但相比财政支出的主动扩张，仍然杯水车薪。

更大规模的财政刺激，可能推高居民收入增速、及加大政府资金对基建刺激/清洁能源建设规划和医疗抗疫资金的支持力度——如我们在《民主党获佐治亚两个席位有何影响？》（2021/01/06）中所述。同时，货币政策和流动性仍有望维持宽松基调。疫苗的生产和接种有望从2月开始加速，助推经济加快重启。疫苗和刺激政策两大变量正逐步往更明朗的方向推进。

如2021年1季度两项财政刺激计划能够落地，可能推动1季度美国居民可支配收入增速加速至15%以上，大幅拉动美国消费及全球贸易需求。今年一季度美国名义经济增速有望明显高于去年Q2（当时为负增长），居民部门的工资性、财产性、经营性收入增速均有望高于去年Q2。2020Q2，在CARES抗疫财政刺激出台后，美国居民可支配收入同比增速当季上行到+13%；如新的两项财政刺激在今年一季度落地，我们预计美国居民可支配收入当季同比增速可能加速至+15%以上，消费需求和风险偏好可能进一步修复。短期内，美国进口需求可能加速扩张、拉动全球贸易活动和制造业周期回升——补库存和设备投资需求可能更具持续性。

我们将2021年美国核心PCE中枢预测微幅上调至+2.1%；同时，收益率曲线可能进一步陡峭化——预计一季度美国10年期国债收益率上行至1.3%、二季度达到1.5%；但2021年下半年收益率总体或不再攀升。低基数下，今年2季度核心PCE同比或将达到年内高点。我们维持《民主党获佐治亚两个席位有何影响？》（2021/01/06）的判断，经济重启预期升温、制造业启动补库周期、美联储短期维持对通胀回升的“容忍度”、短期流动性保持相对宽松，更大规模的财政刺激有望落地，将支持美债利率曲线进一步陡峭化。金融及周期相关板块的相对表现仍然可期。

风险提示：二次疫情和疫苗量产应用的不确定性、美国经济复苏弱于预期。

风险提示

二次疫情和疫苗量产应用的不确定性、美国经济复苏弱于预期。

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