【华泰宏观】欧央行小幅放缓购债
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朱 洵 S0570517080002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家2021.10.29
摘要
欧央行 10 月议息维持三大关键利率（主要再融资利率、存款便利利率、 边际贷款利率）不变，宣布 Q4 紧急抗疫购债计划（PEPP）速度将较 Q2-Q3 放缓（moderately lower pace）——货币政策表述与 9 月基本一致。PEPP 至少持续到明年 3 月、计划总规模 1.85 万亿欧元暂不变。资产购买计划 （APP）继续保持每月 200 亿欧元的净购买，一直持续到加息前（shortly before ECB starts raising key interest rates）。
欧央行声明 PEPP 购债速度将较今年 Q2-Q3（Q1 月均净购债 622 亿欧元， Q2 月均净购债 803 亿欧元，Q3 月均购债 759 亿欧元）略有放缓，暂保持 购债总额度 1.85 万亿欧元不变——今年 8 月以来，欧元区金融条件指数确 趋于收紧，而今年上半年则趋向宽松。截至 10 月 22 日，PPEP 10 月前三 周净购债规模为 469.7 亿欧元；7-9 月份 PEPP 净购债规模依次为 875.6 亿、 650.5 亿和 750.5 亿欧元。折合全月计算、10 月购债确有放缓。以今年 Q4~2022Q1，PEPP 项下月均净购债 600 亿欧元计（以 10 月前三周购债 折合到全月、粗略估计），到 2022 年 3 月末，PEPP 累计购债量将达到 1.77 万亿欧元——尚低于 1.85 万亿欧元的总计划额。
欧央行也预计供给瓶颈等因素将带动欧元区通胀短期继续走高（9 月 HICP 同比 3.4%、核心通胀同比 1.9%），但当前通胀环境仍未满足加息条件。欧 央行预计通胀短期进一步上行、而明年有所回落——能源涨价、原料和劳动 力短缺等供给瓶颈制约（制造业）生产，使得通胀或将持续更长时间，但明 年或将回落。在通胀取得“实际进展”（realized progress）、中期内稳定在 2%中枢目标前，将不会加息。
截至 10 月末、较 9 月初，德国 10 年期国债收益率累计上行超过 20bps、 期间长端利率升幅基本持平同期的美国 10 年期国债，欧元区公债与美国长 债的利差变化不大；但 9 月份以来，美国增长预期触底回升，美国先行指标 ——尤其是服务业的修复速率明显快于欧元区，美元对欧元也整体走强。
截至 8 月份数据，Q3 欧元区出口、工业生产当月同比增速均较 4-6 月有较 大幅度回落。二季度欧元区 GDP 季环比折年率 9.2%、Q1 为-1.1%；鉴于 跨国人员流动远未恢复正常、能源及原材料价格上升推高生产成本等供给端 因素影响，三季度欧元区经济增长或远不及预期、环比折年率可能低于二季 度。四季度，欧元区经济的最重要任务仍是推进有序重启，但相对于美国， 其经济增长（预期）改善或将相对滞后。而欧央行或将延续其鸽派基调，不 会急于跟随美联储启动 taper 脚步。
风险提示：疫苗量产应用和疫情的不确定性、欧洲经济复苏弱于预期。
图表 1：欧洲央行近期货币政策会议观点及官员表态
资料来源：欧洲央行，华泰研究
图表 2：欧洲央行经济预测表
资料来源：欧洲央行，华泰研究
图表 3：欧央行月度资产购买计划（APP）净购买有所放缓（9 月份）
资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究
图表 4：紧急抗疫购债（PEPP）当月净购买有所放缓（9 月份）
资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究
图表 5：欧央行资产负债表
资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究
图表 6：欧元区长端利率上行幅度较大
资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究
风险提示
疫苗量产应用和疫苗变种毒株的不确定性、欧洲经济复苏弱于预期。
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