【华泰宏观】补库+消费回升推升美国4Q总需求

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

朱    洵  S0570517080002   研究员

报告发布时间：2022年1月28日

摘要

美国2021年4季度GDP数据点评

美国2021Q4 GDP实际同比+5.5%（前值+4.9%）；环比折年率+6.9%，高于前值的2.3%、以及彭博一致预期的5.5%。2021Q4名义GDP同比+11.7%（前值+9.8%）；2021全年美国实际和名义GDP增速分别为5.7%和10%。

美国GDP 2021Q4环比折年率和同比增速均较Q3反弹，但表现“虎头蛇尾”——年末随着疫情回升，供给瓶颈再度卷土重来。供给冲击以及劳工市场紧缺、薪资增长加剧了通胀的持续性，而高通胀又反过来制约购买力，并促使联储开始加速收紧金融条件。

2021Q4美国居民消费、设备&住宅投资、补库存均较前值好转，贸易逆差增速放缓。Q4美国居民消费环比折年率（3.3%）好于三季度，但明显低于去年Q1（11.4%）和Q2（12%）；设备投资环比重回正增长（折年率0.8%），住宅投资环比跌幅收窄（折年率-0.8%，Q2为-11.7%，Q3为-7.7%），贸易逆差增速放缓（折年率6.7%，Q3为25.2%）。美国GDP库存分项结束连续三个季度（2021Q1~Q3）的负值（即去库存）、转为正值（补库存）。

补库存对2021Q4美国GDP环比增长的贡献较大，去年10-11月份Delta疫情平复后美国经济“阶段性重启”也对消费有所拉动。同比来看，个人消费拉动2021Q4美国GDP增长4.9pct（前值4.9pct），设备投资拉动0.4 pct（前值0.8pct），住宅投资拉动-0.1pct（前值0.2pct），净出口（逆差）拖累GDP 1.1个百分点（前值-1.6pct），补库存拉动0.5pct（前值为拖累0.5pct）——主要是补库存的同比拉动较前值上行。主要分项对2021Q4美国GDP环比增速（未折年）的拉动为个人消费（+0.6pct）、设备投资（0.01pct）、住宅投资（-0.01pct）、净出口（-0.1pct）；补库存一项对Q4 GDP环比增速拉动即达到1.2pct（折年增速拉动4.9pct）、贡献率达到73.5%。 

供给瓶颈边际再加剧、通胀居高不下，短期内美国经济滞胀压力加大。同时，美联储加快收紧金融条件、拜登进一步的财政刺激“落空”，货币+财政均较去年收紧，多重因素导致近期美国增长预期下调（参见20220112《12月FOMC纪要缘何引致轩然大波》）。2021四季度，美国经济一度预热“全面重启”（10-11月份），供应链有所改善——GDP数据也显示企业库存状况好转。但在去年12月份以来的O毒株疫情冲击下，供给瓶颈“卷土重来”。去年12月零售消费数据显示电子和机动车消费再度受制于供给短缺。同时，“屡创新高”的通胀数据侵蚀居民购买力，居民实际收入水平增长有限。通胀政治压力下，联储短期全面转鹰，加剧政策顺周期收紧的压力。而在进一步财政刺激缺位之下，美国居民储蓄率已回落至疫情前的平均水平。

截至今年1月末，近两周来，美国疫情有所缓和，但综合考虑加强针疫苗接种、重症率继续回落的时间节奏，经济再度全面重启或仍需等到一季度末。先行指标显示美国经济增长预期暂未修复。美国1月Markit制造业和服务业PMI分别较前值回落2.7和6.7pct；两者分别回落至2020年10月以及2020Q3以来的最低值。去年12月美国ISM制造业PMI显示产出、供应商交付等较11月份回落。O毒株影响下，预计今年Q1美国消费&补库增长均有所放缓，总需求环比增长或将慢于2021Q4、但仍可能高于“潜在增速”水平；预计Q1 GDP环比折年增速或仍高于3%。

风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。

华泰证券宏观研究

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