【华泰宏观 | 视频】复工进度如何？经济回暖持续性如何观察？

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摘要

本视频对应宏观报告《数说复工：渐入佳境但持续性待观察》（发布日期：2022/06/21）

1. 以上海为代表的本轮疫情明显好转，全国层面暂时区域稳定，但地方性封控措施仍未完全解除

·  全国日新增感染者稳定在100以下，北京、上海、内蒙古等地疫情小规模反弹后即基本得到控制。

·  但是，较高频次的核酸筛查成为疫情防控重要手段。我们统计在全国常住人口>500万人的城市中，有49个城市在进行常态化核酸检测，多为两天一检/三天一检，包括北京、上海、深圳均是如此。

·  珠三角地区疫情有反弹，尤其是港澳地区——截至20日早上9时，澳门共发现34名核酸阳性病例，珠海发布通告要求澳门入境人员居家隔离7日、部分区域实行交通管制。香港6月19日新增1276宗阳性病例，已连续4日单日破千。

2. 从物流/人流、生产、消费等多方面观察当前复工复产进度：概括来讲为四个字，“渐入佳境”

·  物流：恢复至疫情前八成左右。截至6月17日，全国整车物流指数（7日平均值）为104.77，从低点4月低点回升幅度达38%，但距离疫情大幅爆发前3月中旬的水平仍有差距。公共物流园区吞吐景气指数也录得类似态势、较疫情前高点下行逾两成。

分地区：吉林、江浙，以及河北等地的整车物流指数复苏较明显，基本已回升至疫情前水平的八成以上；上海“解封”半月有余，目前恢复至疫情前水平的5成左右、北京则在6成左右。另一方面，云南、重庆和山东等省市的物流指数相差疫情前水平差距较大、恢复较慢。

·  生产：稳步推进，但需求仍然不及疫情前水平，呈现投资增长快于施工进度的现象

焦化、高炉、半钢胎企业等重工业开工率均高于2021年同期，亦高于历史同期水平；另一方面，建筑活动高频指标有边际改善迹象，但相比5月后生产和投资指标回升速度而言，总体仍然偏弱，比如近期煤炭、铜等原材料库存就有小幅上升，显示终端需求可能仍然不足。

·   人流：

积极面：在复工复产推动下，城市内人员流动量回升至去年同期9成左右——例如，全国18城地铁客运量恢复较好，其中北京、上海上升较快；此外，全国百城拥堵指数已经高出去年同期水平、超越本轮疫情爆发前水平。我们认为，疫情后居民更加倾向于非公共交通出行方式，可能导致地面交通恢复比公共交通更为迅猛。

差距面：跨地区出行仍受到制约，比如国内航班数的同比降幅仍然超过13%，端午假期的数据亦显示周边游、短途游成为重点，跨省和长途旅行普遍大幅减少。此外，线下消费活动（如餐饮、旅游）仍疲弱——5月餐饮零售仍同比下降21.1%。

·   消费：

报复性需求及政策刺激叠加，汽车消费和地产成交反弹。6月以来，乘用车零售量大幅反弹，其中第二周反弹更为明显，同比增长25%。

此外，一线城市商品房成交有回暖迹象，例如6月上半月，全国60城新房销售面积同比下降36%，其中一线城市降幅收窄较为明显。此外，更小样本范围的数据显示一线城市的商品房成交反弹更为迅猛——上周30城商品房成交面积同比增速大幅跳升至34%。

3. 尽管上述复工复产进度当前看来较为积极，但往前看的持续性可能还需要观察一段时间。

·   各项数据中，我们最为关注地产相关指标的变化。一是当前地产销售的回升主要集中在一线和准一线城市，但整个地产产业链能否持续复苏可能更加取决于需求较为薄弱、但投资“量”贡献更大的二三线城市能不能真正企稳。同时，地产投资先行指标如土地成交、地产商现金流、新开工仍然疲软，这涉及开发商现金流能否实质性好转。我们再次强调，在当前经济环境下，考虑到稳地产对稳需求、稳金融系统、稳财政等各方面的关键作用，“稳地产才能稳预期”。

·   其次，观察基建“投资”及施工相关指标的“剪刀差”是否收窄，换句话说，基建项目实际开工和落地进度能否真正加快。例如，当前建筑钢材的成交量相比往年同期还有不小的差距，全国层面的发电量、水泥产量等等仍然偏弱，显示立项、融资后基建投资的实际推进仍有制约。

·   第三，在疫情平稳之后，体验式消费需求的回升，是稳中小企业市场主体这一“基本盘”的必要条件之一。目前，常态化疫情防控及收入增长减速对体验式消费的拖累仍未完全消除，包括休闲娱乐、商旅出行等多项需求均相当疲弱。鉴于服务业占总体就业的47%（2019年值），且其中中小企业、流动务工人员比例相对更高。体验式消费需求回升，对保市场主体、保就业、从而完成稳经济-稳就业-稳需求的“闭环”尤为重要。

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