【华泰宏观】财政扩张力度有所下行 | 4月财政数据点评
2023年1-4月中央+地方合并赤字（广义口径）为1.66万亿元，同比少增3989亿元，显示年初至今财政扩张仍偏紧。单月看，4月中央+地方合并赤字（广义口径）为760亿元，同比少增7309亿元。
核心观点
2023年1-4月中央+地方合并赤字（广义口径）为1.66万亿元，同比少增3989亿元，显示年初至今财政扩张仍偏紧。单月看，4月中央+地方合并赤字（广义口径）为760亿元，同比少增7309亿元——4月一般公共预算录得盈余2327亿元（去年4月赤字为5090亿元），而政府性基金赤字从去年4月的2978亿元扩张至3086亿元（图表1和2）。4月一般公共预算收入及税收收入同比增速明显上行，但剔除基数效应后两年平均同比增速分别录得-0.2%/-0.1%，较3月的4.4%/2.7%下行。4月财政存款环比上行5028亿元，同比多增4617亿元，由此财政存款同比增速从3月的-1.9%回升至6.6%。（图表5）。
具体看：
去年同期增值税大规模留抵退税导致的低基数效应拉动4月一般公共预算收入同比较3月大幅上行，低基数下政府性基金收入同比回正，但土地收入仍待回升。4月一般公共预算收入同比增速从3月的5.5%大幅上行至70%（剔除留抵退税影响后录得4.8%），但两年平均增速仅为-0.2%，对比3月的4.4%明显回落。另一方面，同样受去年基数下行影响，政府性基金收入同比增速从3月的-17.6%回升至1.4%，两年平均增速较3月的-19.9%小幅回升至-18.4%，主要受土地出让收入偏低拖累。
4月税收收入在低基数下同比增速从3月的5.6%大幅上行至89.2%（剔除留抵退税影响后同比上行4.4%），部分受今年4月企业季度汇缴税款统一入库推升；两年平均同比增速为-0.1%，对比3月的2.7%下行，显示内需增长动能环比走弱下税收收入有所降温。非税收入同比增速同样继续下行至5.9%。分税种看：
1)扣除留抵退税因素后，4月增值税收入增速小幅回落，体现企业盈利增速或仍承压，拖累企业所得税收入增速。主要税种中，4月增值税收入为5790亿元，较去年4月（扣除留抵退税因素后收入6460亿元）同比小幅下行1.8%，较3月同比32.1%大幅回落。此外，即便是有低基数提振、4月进口产品消费税增速仍从2.6%回落至-4.2%，与4月进口同比由3月的-1.4%进一步回落至-7.9%相互印证。另一方面，4月经济恢复动能环比走弱拖累企业营收和利润，企业所得税收入同比增速从3月的-2.9%进一步下探至-5.7%（图表6）。
2)低基数下，4月个人所得税同比增速录得8.6%，较3月的-4.0%有所回升，两年平均增速从-32.7%回升至-0.8%，个税增长偏快可能抑制居民收入增速，从而影响消费回升。另一方面，消费税同比增速从3月的-32.5%回升至3.0%、但仍低于同期社零的增速、由于消费税征收大多会针对生产和委托加工环节、或体现下游企业仍处于去库存阶段。
3)低基数下土地出让收入同比增速仅小幅上行至-21.7%，显示地产商拿地需求总体仍待回暖，土地相关税收同比增速上行。地产销售端有所走弱，低基数下房地产销售金额/面积4月同比增速回升至28%/5.5%，但2022-23CAGR分别从3月的-10.4%/-9.3%走弱至-18.5%/-21.2%。购房需求走弱导致土地交易偏冷——4月土地使用权出让收入两年平均同比降幅从3月的23.0%收窄至21.5%。4月土地增值税两年平均同比增速为-16.1%，较3月的4.6%明显下行；契税两年平均同比增速从-4.5%下行至-15.5%。
财政支出总体仍保持较高强度，但基建支出增速回落。低基数下4月一般公共预算支出同比增速从3月的6.5%小幅上行至6.7%，政府性基金支出同比增速从3月的-20.2%回正至2.4%。分类看，民生支出同比增速均仍处高位，但基建支出增速有所回落：3月民生支出同比增速从3月的9.3%上行至13.3%，仍维持较高水平。此外，3月基建相关支出同比增速高位小幅回落，交通运输支出同比增速从3月的-0.5%下行至-2.5%（图表7）。
往前看，开发商买地仍待改善可能持续拖累政府性基金收入，居民收入预期不稳且财政存款明显多增背景下、财政或仍有必要提供更多政策支持。一方面，4月居民购房需求再度下行叠加开发商现金流情况仍待改善，开发商买地需求再度回落，4月百城土地成交面积同比下行22.3%，相较2021年4月下行38.6%，较2023年3月月环比下行19.1%，财政端土地出让面积同样偏弱，地方政府财政压力可能再度上行。另一方面，3月财政有所收紧，而4月财政扩张力度再度下行，呼应4月财政存款明显同比多增，居民可支配收入增速明显滞后于经济总体回升的速度，在没有进一步财政支持的情况下，经济复苏动能或持续减弱（参见《地产需求再度走弱，4月社融不及预期》，2023/05/12）。
风险提示：外需快速下滑，疫情出现反复。
文章来源
本文摘自：2023年5月18日发布的《财政扩张力度有所下行》
易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263
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