【华泰宏观】FOMC前瞻:名曰跳过、实为停止？
The following article is from 华泰睿思 Author 易峘
核心观点
11月FOMC前瞻
概览：11月2日（周四）凌晨美联储将公布11月议息会议决议，预计联储不加息，并维持此前缩表速度；前瞻指引方面，鉴于很快在12月13日又有下一次议息会议，联储大概率暂时维持偏鹰派表述，不明确排除未来加息的可能性。首先，我们认为联储的表述和市场预期可能不会有太大的分歧，即11月FOMC对市场的冲击可能不大；其次，我们维持此前判断，即11-12月不再加息的概率较高—正如我们在《如何判断联储是否会再加息》（2023/9/24）中所述，联储年内加息与否主要取决于金融条件、增长动能、通胀预期以及劳工市场。考虑到近期美国金融条件明显收紧，四季度增长动能或出现放缓，长期通胀预期较为平稳，而劳工市场“再平衡”仍在持续，预计11-12月不再加息的概率较高。
9月会议以来，美债利率上行，美股下跌，信用利差走阔导致美国金融条件持续收紧，相当于4-5次加息—这一变化明显降低了联储11月会议继续加息的必要性。8月1日至10月27日10年期美债收益率累计上行88bp，并一度突破5%；利率上行导致股市等风险资产承压、美元走强以及信用利差走阔，高盛金融条件累计收紧133bp（图表1），或拖累两个季度后增长约100bp。近期鲍威尔发言称，当前可以审慎加息，暗示短期不急于加息，等待四季度更多数据再做出决定，且近期收益率上升边际上能够替代联储加息。其他委员整体上也认同金融条件能够一定程度上替代美联储加息。
从增长动能来看，虽然三季度美国增长显著超预期，但四季度或明显减速。三季度美国GDP季环比折年为4.9%，高于彭博一致预期的4.5%。考虑到暑期消费高峰在四季度将消退，而学生贷款利息豁免结束以及政府关门风险高企，我们认为四季度美国增长动能或出现明显减速（参见《美国四季度增长或将明显减速》，2023/10/17）。近期数据显示，美国增长动能已有所回落：截至10月17日，美国BEA刷卡数据显示10月消费低于三季度均值（图表2）；Redfin数据显示利率上升压制房屋销售（图表3）；10月联储褐皮书显示，美国经济活动近期变化不大，增长整体稳定或略有疲软。
从通胀和劳工市场看，长期通胀预期小幅上行但整体稳定，劳工市场“再平衡”仍在持续。虽然8-9月美国核心CPI均录得0.3%，高于6-7月的0.2%，但主要受油价上行以及暑期消费需求强劲导致住房外核心服务较强的影响（参见《服务价格粘性支撑核心通胀》，2023/10/12），暂时未形成持续“威胁”。密歇根消费者和专业预测者的长期通胀预期近期仍然保持平稳（图表4），而5y5y远期盈亏平衡通胀率相对三季度均值上行0.1pct至2.8%，可能受到油价偏高影响。从劳工市场看，“再平衡”进程仍在持续。虽然9月新增非农超预期，但Indeed等高频数据指示岗位空缺持续回落（图表5）；咨商会和 NFIB指标均显示美国就业市场仍然在持续降温（图表6和7）。
往前看，如果核心通胀和通胀预期在11月不出现大幅回升，我们认为12月不加息、即本轮加息周期结束的可能性较大。金融条件、增长动能、通胀预期及劳工市场的走势支持联储停止加息，等待货币政策紧缩的效果显现，联储后续加息必要性显著下降。虽然预计联储继续强调后续政策仍然是数据依赖（data dependent），但考虑到10年国债利率已经接近5%，且实体经济融资成本明显上升，如果通胀预期、尤其是长端通胀预期不出现大幅跳升，联储进一步加息的动机不强。更可能的是，联储将维持目前利率水平一段时间，直到增长出现明显减速迹象、通胀再下台阶、或金融市场出现动荡，随后进入“降息预热”期。
风险提示：美国增长放缓幅度超预期，联储鹰派超预期。
文章来源
本文摘自2023年10月30日发表的《FOMC前瞻名曰跳过、实为停止？》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
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