阶梯投资理念：搭建跨越投资天堑的桥梁
“阶梯”投资理念，主张根据投资者的特定目标，以不同方式进行投资组合、相对温和的步骤控制风险，从而缩小收益差距，帮助投资者更有效、更有的放矢地整合投资策略。
毋庸置疑，市场前景充满挑战。这里没有一蹴而就的解决方案，也没有一座可以让资产拥有者直接到达所向往彼岸的桥梁。但笔者相信，这里有可以提高投资组合回报潜力的阶梯。本期，我们就“阶梯”投资理念中的两个精华内容，做进一步阐述。
增加对防御型股票的特定配置
图一所示的假设策略对标普500指数回报的上行和下行捕获率分别是95%和85%，防御型投资的潜在效果可见一斑。一如所料，在标普500指数下跌时(包括阴影区域的熊市期间)，该策略能够发挥增值作用。但是，它在应该会成为其逆境的牛市似乎也能站稳阵脚。毕竟即使在牛市也是有起有落，具有抑制下跌能力的策略可望利用复利的力量，改善长线收益。
图一
上行参与度95%/下行参与度85%的假设策略与标准普尔 500 指数在牛熊市的相对表现
分析基于1995年1月至2021年12月31日期间的月回报。
95%/85%策略仅供说明之用，不代表威灵顿投资管理的实际账户。假设回报按标准普尔 500 指数的每月回报计算。各个正单月回报流乘以 0.95，各个负单月回报乘以 0.85。然后使用由此得出的每月回报数据计算 95%/85%策略的假设表现和特征。
假设结果为事后(即了解实际市场状况)计算，因此存在诸多固有局限性。实际表现可能与假设表现存在显著差异 。
假设和过往业绩不一定代表将来的结果。
资料来源：威灵顿投资管理。
拥有增长、价值、核心等传统股票投资组合的资产拥有者，可能会错过与防御相关的因素，如价格稳定性（比如低波动性）和盈利稳定性。弥补这一缺口的方法之一，正是“复利型策略”，即聚焦于自由现金流收益率高且稳定、具有长期适度但稳定增长潜力的公司的股票策略，而且这些策略都在追求高个位数或低两位数的回报。这类策略包括根据其选择公司的方式被我们视为“核心复利型投资者”的投资组合经理，以及上市基础设施和上市房地产策略。
利用主题投资和机会投资
我们将主题投资定义为探求捕捉结构性趋势，这些趋势将在未来 5 至 10 年（或更长时间）内，以市场尚未完全意识到的方式改变世界。目前，金融科技、能源基础设施和新兴市场发展等都是其中令人振奋的主题。
机会投资则是利用市场错配或投资者的负面情绪，当基本面(或市场情绪)出现转折时，可能会产生巨大的助力。整个过程持续的时间(三到五年)通常要短于主题投资。在市场对某个地区、某类资产，或某种投资方法避而远之的时候，机会型投资者通过成为流动性提供者，寻求在较长线的投资年期获利。鉴于目前市场流动性充足，我们现在能捕捉到的机会愈来愈少，但日本可能存在这类机会，而在中国，此类机会也或将显现。
主题投资和机会投资都有可能受惠于毋须依赖商业周期或经济增长的有利因素。这意味着它们对整体资本市场状况的依赖程度较低，并可望为投资组合发挥更多分散投资的作用。其成功因素皆在于：确定正确的主题或机会，然后找到在周期中任何给定时间点上具吸引力的相关证券。
本期，我们谈到的“阶梯”投资理论，在不再按常理出牌的市场形势下或许是更可行的投资策略。为了抑制通胀，全球各家央行开始收紧金融环境，在这种氛围之下，接下来经济是会增长抑或下降将变得难以预料。未来形势变幻无常，威灵顿投资认为投资者应耐心应对，因应个人的情况理性分析配置资产，并可借助专家的雄厚投研实力，在规避风险的同时把握机遇。
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