2022年北大光华价值投资课正式开课！资深课友分享课堂收获……
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一起做终身学习受益人
■你为什么想学价值投资？
是不是想慢慢变老，慢慢变富，变得富而有爱？
而且还能把优良的品性和投资训练传承给下一代？
本周的推送来自2020年北大光华价值投资课上一位资深课友的课堂分享，将自己上北大价投课之前的投资迷茫、上课之后的主要收获，以及未来15年的长期规划都坦诚地分享给了大家，对各位反思自身、清晰定位，理性规划当下的学习，制订合理的目标，会有不少启发。
到北大之前的投资迷茫期
走进北大、结缘价值投资、走上投资正道之前，我的投资经历大概是三个阶段：
第一阶段是2015年之前，大概从2008-2015年，是韭菜型的基民和股民。
第二阶段是2016-2017年做基金投资，叫做“不合格的基金投资者”。
之前对金融可以说是两眼一摸黑，主要听从财富机构的指导，虽参照了标普家庭资产配置模型和耶鲁的捐赠基金模型，做了一个仿家族信托基金的投资组合，包括保险、房产、股票、证券基金和PE基金。其中先后持有过私募基金多达20只，包括一级、二级、一级半、新三板、海外基金……但成功率只有50%。想想当时也是自己无知者无畏，过于轻信专家理财，奔波于各类基金路演现场，混迹于北京高端培训机构举办的金融总裁班，确实交了许多信息剥削税，教训极其深刻。
第三个阶段从2017年9月15号起至今。我正是从那一天起，开启了我价值投资的学习之路，这一天对我的人生来说是历史性的一天。我要感谢我的朋友马总，带我走进了北大的课堂，遇到了人生的3位贵人恩师：姜国华先生、常劲先生和李录先生。在此表示衷心的感谢和崇高的敬意。确实是相见恨晚，应该说正是从这个时候起，我的投资道路就开始柳暗花明。
李录先生给《穷查理宝典》写的序言《书中自有黄金屋》里有这样一段话：
他（查理•芒格）的成功完全靠投资，而投资的成功又完全靠自我修养和学习，这与我们在当今社会上所看到的权钱交易、潜规则、商业欺诈、造假等毫无关系。作为一个正直善良的人，他用最干净的方法，充分运用自己的智慧，取得了这个商业社会中的巨大成功。
——《穷查理宝典》
这句话触动了我的灵魂。我们做实业的，在社会上长期摸爬滚打，深深觉得，确实要用最干净的方法赚心安理得的钱才能长久。这激发了我的共鸣，让我从此爱上了价值投资。
在北大学习价值投资四年的开悟期
这四年学习下来，首先要感恩的是三位先生。
第一位是姜先生，使我的证券、财务知识得到了升华，使我在知天命之年有幸坐在燕园的课堂里，免费聆听大家的真传。
2020年北京大学光华管理学院，贺宏年（右）与姜国华（左）合影
然后是常先生。常先生是我的价值投资领路人，他把巴芒思想的光辉和喜马拉雅资本的投资真经无私传授给我。
2017年价值投资班恒顺醋业研究小组合影，贺宏年（左三），常劲（左四）
再是李先生，他的李录定律的思想光芒、他的家国情怀、他的公益慈善精神，以及他对价值投资的深刻洞见，深深启迪了我，更加坚定了我重仓中国的信心，看到了价值投资在中国的美好明天。
这六年学习的收获，我总结为两个方面：
第一是收获了真知，既包括学习方面的，也包括实践上的。
第二是收获了真情。
收获真知
收获真知，又可以概括为这么几条：
第一，投资心态变得平稳许多。
2017年前投资不得其法，整天被“市场先生”骚扰；被财经媒体的噪音笼罩；被人性的贪婪和恐惧绑架，相比之下，现在变得淡定许多，从害怕波动变为接受波动，再到拥抱波动，选择中长期持股（基），静待花开；能够识别市场上的信息和噪音，减少噪音的干扰；也开始了知识复利的积累和能力圈的建设，追求长期稳健合理回报，对我来说就是未来15年8倍回报。
第二，自己对投资的感悟。
交过不菲的学费之后，我也自己慢慢总结出了“投资的10个误区和10个正确认知”，并着力去实践从错误到正确的转变：
可以概括为这么几条：
重点解释以下几点：第一个是希望从股市一夜暴富，转为慢慢变富；
第二个是从害怕股价大幅波动到拥抱波动，淡定持股；
第三个是从听消息炒股，到长期跟踪研究发现价值；
还有的错误比如过度分散投资。过去搞资产配置，总是相信“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，但正确的方法是在能力圈内相对集中投资，“把鸡蛋放在一个篮子里紧紧抱住”。
最后一点是，要从线性外推思维，转到周期思维、概率思维。因为长期来看，不管A股还是美股，都是少于5%的股票，甚至是1.3%的股票，和5%的时间在涨。所以必须老实待着，只要是具有护城河的企业就极度耐心持股。
下一个是我总结的“投资纪律的十要和十不要”。
重点解释以下几点：不懂的金融产品不买，而要构建自己的能力圈。
不要根据股价涨幅买卖股票，要深度研究公司基本面，客观、准确评估公司内在价值，有较大安全边际时再买入股票。安全边际是价值投资的基石。
不要借钱买股票，要用闲钱、长钱买股票。这一点我深有体会，一开始根本不知道风险资产的水有多深，不知道要保守的现金流管理。
少看财经媒体博眼球的文章，读了投资大师的经典。你才能体会到，确实是书中自有黄金屋。
少研究宏观，少预测市场，多研究自己熟悉的公司和行业。参加产品路演太多，反而可能被忽悠。
第三，我自己的投资案例分享。
因为是初学者，身体、年龄各方面考虑，所以是本着打牢基础、稳中求进的原则，去打理好自己的投资组合。主要是基金组合，包括公募和私募。比如私募，
从之前买过的20只私募里面筛选，现在大概就4、5只，都是可以长期持有的。
关于买点，就是在熊市底部区域大胆出手，牛市顶部区域坚持卖出。
风格选择上，还是寻找真正的价值投资派，风格不漂移的管理人。
业绩选择，最好是长跑冠军，经历几轮牛熊周期考验：配置上10年4倍基做核心基金，5年两倍做卫星基金。
研究方法上是纯正的自下而上选股，深度基本面研究。
仓位管理讲究高仓位低换手率。
对于管理人，要注重他的诚信，要有较强的“受托人责任”意识，与投资人利益绑定。
还有一个是投资黄线，就是不轻易投非价值投资派的管理人，包括量化、CTA、宏观对冲等策略。
规模也是择基的一个重要维度，规模是业绩的杀手，太小太大都不好，基金规模50-100亿最佳。
关于具体的投资案例我想重点分享这么几家：
第二家C基金也是比较坚定的价值投资派，我从2017年9月初开始买入，那时候还没进入光华的课堂，选基金没有价值投资的锚，整整持有三年多，大约20%的收益，没有跑赢非标固收，但是我现在仍然持有，因为我相信管理人，其中有一半钱是他自己的。所以我愿意坚定持有，静待花开。
另外两家一家不到四年翻倍，一家近五年翻倍，表现都较好。
第四，投资名人名言分享。
通过这七年的私募投资，我深刻理解到，李录先生对资管行业两大特点的概括真是让人醍醐灌顶。第一点是没有底层数据，他都没有办法判断产品和服务的优劣：
“资管行业是一个服务性行业……这个行业里的用户在绝大多数时间里，不知道、无法判断产品的好坏。……你给我一份业绩，如果只有一年两年的业绩，我完全没有办法判断这个基金经理到底是不是优秀。（即使给我）5年、10年的业绩也没法判断。必须要看他投资的东西是什么，而且在相当长的时间以后才能做出判断。”
——《文明、现代化、价值投资与中国》
《文明、现代化、价值投资与中国》
李录 著
中信出版集团
2020年4月
这一点我也深有体会，所以作为金融消费者，必须要自立自强，才能少交信息剥削税，否则就是钱多人傻。
李录先生概括的资管行业第二个特点是：
“这个行业总体来说报酬高于其他几乎所有行业，也常常脱离对客户财富增长的贡献，实际上真正为客户提供的服务非常有限，产品很多时候只是为从业人员自己提供了很高的回报。其定价结构基本上反映了这个行业从业人员的利益，几乎很少反映客户的利益。”
——《文明、现代化、价值投资与中国》
这是李录先生2015年在北大第一次演讲时讲的，切中了中国资产管理业的痛点，我确实非常期待，中国的资管业能够尽快走上尽职履行“受托人责任”的健康大道。
我在去朋友家时在电梯里曾经看到过某家头部基金的宣传广告，赫然写着过去一年累计回报80%，这样的业绩标准，多么容易误导投资者！
收获真情
讲到收获真情，最主要是启发了我的公益心。
第一是，这几年通过学习，感受到了各位价值投资大家的风范和特质：
比如巴菲特的专注、芒格的理性、李录的诚实、段永平的本分、张磊的长期主义等等，其他深有体会的共同特质还有保守主义、乐观主义、富有人格魅力、无私真诚教导和公益慈善心
第二是，也体会到身边优秀同学的品质：三观正、节俭、低调、自律、肯钻研爱思考、喜分享。所以几年下来，我跟好多同学不仅成为投资路上的同行者，也成为生活中的好朋友。
在这样的启发下，我和同学一起建立、运维了价值投资班同学1789总群和专业分群，想要构建中国的价值投资村落，还运维着基金投资和房产投资群，把基金、房产投资者也团结起来，弘扬价值投资的普世智慧。这几年，也组织了投资讲座、读书会、午餐会、书单评选等大大小小的活动20多次。
未来投资路上如何精进
我分享的第三个部分，是未来15年我的投资规划。
首先要谈到我的现状。我虽然已年过半百，但其实只能算是价值投资的小学毕业生。可以说是合格的基金投资者，但还不是合格的股票投资者。
所以现在开始，我已经建立了一个股票观察组合，持续进行跟踪研究，坚信研究创造价值。
第二就是投资规划。
我的目标是：15年后，我70岁，力争成为一枚优秀的股票投资者。
其中的子目标有两个：第一个是建立自己的能力圈。我现在主攻地产股，这样可以和房产投资协同。第二是具备一定的企业、行业发展趋势预测能力，和企业竞争优势审美能力、内在价值评估能力。
为了达到这样的目标，我拟定了三项措施：
第一项、持续学习，继续提升认知能力。
这包括续读北大光华价值投资班，以及精读我们群友共同评选的价值投资书单。
第二项，跟踪研究个股，形成适合自己的比较成熟的投研体系。
首先是年报分析，要多读关注的上市公司年报，多上雪球网浏览靠谱球友的分享，不读卖方研报，少读财经媒体忽悠文章，自己试着写个股研究报告。
其次是做研究性的学习加研究性的投资。必须要写读书笔记、投资日记、投资年报，便于复盘，避免选择性记忆。同时也要与同道中人多进行真诚的分享互动。
第三项，提高资产配置能力和资管能力，做自己的首席投资官和首席风控官。
为了达到这个目标，首先要给自己的资产组合有所定位，就是减持房产，增持权益，拥抱资本市场大发展。
其次是更加注重现金流管理，无惧波动，改掉过去偏激进的风格。
第三是要适时调仓换股，提高组合的风险调整后收益率，降低资产类别的相关性。
我自己的2035远景目标是，那时我70岁，力争成为优秀的价值投资者。奋斗20年，修炼成才，获取一张20年自己满意的投资成绩单。慢慢变老，慢慢变富，变得富而有爱。
最后，有几两句话是我的自勉，也想跟大家共勉：
投资是一生的修行，学到老，研究到老，修炼到老。
感谢大家的聆听，敬请老师同学们批评指正。
#作者介绍
贺宏年，1987年本科毕业，2003年研究生毕业，在国家部委工作将近20年，自己创业9年，主要是在农业和房地产领域，从2014年开始淡出实业专职做投资理财。2017年9月来到光华价值投资课堂，从此踏入价值投资的大道。
编辑：欧阳敏 王璐妍
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