茅台的投资类资产----结合《手财》学财报

资产负债表是对企业家底的一次大盘查，企业到底拥有哪些资产就可以从资产负债表中一览无余。所以，三大报表中资产负债表是最重要的。

资产负债表中资产是按照变现的时间周期来划分，通常可以分为流动资产与非流动资产。这也是资产负债表中的默认分类方式。

然而，从理解企业经营的角度来看，根据企业日常经营的三个阶段:生产、销售以及对生产和销售所得的分配，将资产划分为生产类资产、经营类资产和投资类资产三大类，反而更容易了解企业的生产经营过程，增强对企业的理解。

本文继续结合茅台年报来学习手财（《手把手教你读财报》）第二章第三节内容——投资类资产。

前两节学习笔记可参看这里：

以下部分内容为手财内容摘要以及自己的一些理解。

投资类资产

除了投资性企业外，其他企业一般都是在有钱后开始对外进行投资。所以，一般企业的投资类资产并不多。反过来说，如果一般企业有了一大堆投资资产，反而要看看这家公司是不是不务正业？或者是原有业务出现了问题？还是说，有钱了开始大手大脚乱花钱？

而且企业的这些投资对象，根据不同的目的、持有计划和收益来源，会被上市公司放入不同的报表科目，从而对公司资产负债表和利润表产生不同的影响，会引来市场的炒作。

从手财内容看，投资类资产是个比较复杂的类别，再加上新旧会计准则的变化，更是让它变得复杂难懂。好在老唐善解人意，书中已经给我们梳理的尽可能简洁明了了。我需要做的就是做好笔记、理解内容。

01

投资性房地产

手财笔记

公司自建或购买的房地产，既不是自用也不房地产公司的存货，而是用来收租或意图获取房地产增值的，就是“投资性房地产”

手财中对投资性房地产的内容叙述，我将其总结整理成表格的形式：

对投资性房地产的关注点，主要就是关注它是以成本模式还是公允价值模式计量，弄明白两种计量模式给利润数据带来的影响，从而可以判断企业的意图。

茅台2022年的投资性房产

茅台财报资产表上从2021年才开始出现投资性房地产。2022年年报显示，茅台的投资性房地产采用的是成本模式计量法，共计533万元，占比非常之小。

该投资类房地产期末的账面原值为648万元，累计折旧与摊销115万元，期末的账面余额为648-115=533万元。

02

债权类投资

手财笔记

债权类投资涉及资产负债表科目较多，有贷款和应收款项、买人返售金融资产、持有至到期投资、交易性金融资产、可供出售金融资产等。

应收款项是在经营类资产中介绍了，不明白为什么又划分到债权类投资资产中。当然，从权属关系来说，的确是“债权”。但在划分资产时要明白只能划归一类。

贷款及买入返售金融资产主要是金融企业独有的。不过茅台因为有财务公司，也有一些此类资产。

其他的持有至到期投资、交易性金融资产、可供出售金融资产总结如下：

 （1） 持有至到期投资：

持有至到期投资的关注点就是期间所获利息收入和到期确保收回本金，只不过在现实生活中如果没有从开始发行就买入债券（利率是清晰地），而是半途在市场上购买（利率和价格是变动的），那么计算收益率就稍稍复杂一些，需要以摊余成本来计量，涉及到“实际利率”的概念。老唐在书中以一个详细的例子作了解读。

茅台的持有至到期投资：

茅台2022年年报中没有持有至到期投资。

但是，在2006年至2014年期间是有这部分投资的，数额也不大，2014年为0.6亿元，主要是0.5亿元的商业银行次级定期债券和0.1亿元的建设银行理财产品，这部分投资在2014年的收益为310万元，计入了投资收益中。在2015年收回后就再未出现此类投资资产。

 （2） 交易性金融资产：

这个实际上就是老唐在后面金融资产分类中的“笋子”了。

所有意图从资产本身的价格变化中，获取不确定回报的金融资产，都可以归入这个科目，比如非保本理财、结构性存款、信托产品、债券、可转债、股票、基金、金融衍生工具等。

需要关注的就是公允价值的大幅变化会造成利润失真，对公司估值时需要认真考虑这一点。

茅台资产表中没有交易性金融资产。

（3） 可供出售金融资产

有些债权或股权投资，公司不确定是主要从资产本身的价格波动获利，还是收回本金和利息。这种目标不明确的投资品，就归为“可供出售金融资产”

可供出售金融资产也是在买入与卖出时才涉及到现金的流出、流入。

茅台的可供出售金融资产：

茅台只在2014年至2018年期间在资产表中出现过“可供出售金融资产”，这也是根据新会计准则将原先持有的不具有控制、共同控制或重大影响且其在活跃市场中没有报价、公允价值不可计量的长期股权投资重分类调整至可供出售金融资产会计科目，2014年为0.04亿元，这是对贵州茅台酒厂（集团）对外投资合作有限责任公司的投资。该公司为2002年与中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司共同发起设立（持股40%）。

2015年至2018年，可供出售金融资产为0.29亿元，除了原先对集团投资合作公司的0.04亿投资外，还增加了对贵州茅台集团电子商务股份有限公司0.25亿的投资（持股25%）

2019年之后之所以没有了此项资产，是公司将原可供出售金融资产列报的权益工具投资，按新金融工具准则调整至“其他非流动金融资产”列报，并由历史成本计量改为公允价值计量。

再跟踪这部分资产，2019年茅台对外投资合作公司的投资为0.16亿元，该公允价值相较于0.04亿的投资增长了4倍；对电子商务股份有限公司的投资变为3亿元，相较于初始投资0.25亿增长12倍。

这两部分资产先后在2020年、2021年处置完成，不再持有。

虽然看似改为公允价值计量后获利巨大，不过一方面数额比较小，另一方面这也不是茅台的主业，只要不拖后腿就行。

茅台2022年的债权类投资

除了上面的投资类科目外，茅台还有一些其他债券投资科目。

（1）发放贷款及垫款：

自2013年开始，茅台成立了财务公司，于是在资产表中也出现了发放贷款及垫款资产，这部分资产从2013年到2018年均不足1亿元，2020年则达到了29.5亿元，增加这么多是因为新增了对茅台集团公司30亿的贷款，同年还有0.76亿的贷款减值准备。

2022年发放贷款及垫款资产账面价值为41亿元（已减去贷款减值准备1.1亿元）。

（2）债权投资：

2020年开始，茅台资产表上出现了债券投资科目，其中2020年从公开市场申购贵阳贵银金融租赁有限责任公司发行的债券，成本2000.00万元，确认利息收入15.53万元，截至2020年末，该债权投资减值准备余额1.19万元，应计利息余额15.53万元，账面价值2,014.34万元。

2021年债权投资科目为1.7亿元，增加的1.5亿为财务公司购买的贵州银行债券。

2022年债权投资科目为3.8亿元，增加部分同样是财务公司购买的贵州银行债券。

03

股权投资

手财笔记

直接用老唐书中的思维导图。

2014年之前的分类为：

2014年之后，股权投资分类标准变为：

其中，子公司的界定条件只要满足以下一条即可：

(1)直接或间接持有超过 50%的股份;

(2) 通过协议或约定，拥有超过 50%的表决权;

(3)在董事会(或类似权力机构)里占多数席位:

(4)根据章程或协议，有权任免董事会(或类似权力机构)的多数成员;

(5)根据公司章程或协议，有权决定公司的财务或经营政策。

上市公司不能控制投资对象的经营和财务决策，但对其有重大影响的，又分为联营公司和合营公司两种。

如果有以下情况，一般就说明上市公司对投资对象有重大影响:

(1)上市公司在投资对象董事会(或类似权力机构) 拥有席位;

(2)上市公司向投资对象的关键管理或技术岗位派出员工;

(3)上市公司参与投资对象的经营或财务决策制定

(4)上市公司与投资对象之间有重大关联交易，且该交易对投资对象的日常经营有重大影响:

(5)上市公司持有投资对象20% ~50%的权(有证据证明无重大影响的除外);

(6) 投资对象日常经营关键技术依赖上市公司提供

上市公司持有投资对象部分股权，但因为股权比例或协议约定，导致上市公司无法独立作出投资对象的经营或财务决策，但其他一个或多个股东，未经上市公司同意也无法单独作出决策的，属于合营公司。

除合营公司外，其他有重大影响的投资对象，就叫联营公司。

按照成本法及权益法核算的股权投资对利润表、资产表的影响总结如下表所示：

!

股权投资的雷区信号

股权交易比资产交易方便，涉及税务问题也比较简单，所以是企业对外投资或收购兼并的主要承载形式，也是上市公司和大股东之间操纵或输送利益的主要载体。它是一个过去多发、现在多发、未来依然会多发的雷区。

具体可能的雷区及操作手法如下表：

04

递延所得税资产和负债

手财笔记

上市公司按照会计准则做账所得到的所得税与税务局按照税法认定的所得税会有差异，如果差异是永久性的，按照税法优先原则以税法认定的为主；而差异如果是暂时性的，就将差异暂存起来由此就产生了递延所得税资产和负债。

这种差异产生的原因，手财中总结有以下几种情况：

(1)会计计入本期的某些费用，按照税法规定只能在实际发生时扣除或只能在以后分批扣除，如未经税务局核定的减值计提，预提的商品保修费用，超过规定比例的广告费、折旧摊销，股权激励未行权之前记录的股权激励费用等；

(2)会计记录的有些费用，根据税法规定可以在当年超额计入，例如研发费用加计扣除、企业雇用残疾人工资可双倍扣除等。

(3) 政府有时为了鼓励某些行业，会出台一些政策，允许某些行业的某些资产，采用加速折旧法折旧，甚至一次性计入当年费用。而公司报表上可能是按照直线折旧法计算的；

(4) 有些收入，究竟应该在本期确认收入，还是在下期或者分多期确认，在税法和会计准则上有不同规定；

5)企业经营的亏损，税法允许在以后一定期限(比如5 年)的公司利润里扣除，然后再计算企业所得税。那么当公司本年度经营亏损，且预计企业在税法允许年限内将会获得经营盈利时，本年亏损额类似预缴了对应盈利额的所得税，产生递延所得税资产；

(6)内部销售的影响。税务局是以法律意义上的公司为征税对象，不管发生交易的两个公司是什么关系，因而可能产生合并报表范围企业间的销售，在税务局眼中产生了利润，必须征税，而在公司合并报表中视为未实现销售，没有利润。

(7)公允价值变动损益产生的所得税差异。

茅台的递延所得税资产与负债

茅台近十年来的递延所得税资产与负债变化如下表所示：

可以看到，2021年之前多数年份茅台的递延所得税资产基本上在8亿~11亿之间，但在2021年增加到22亿，2022年达到34.6亿，增加的这些递延所得税资产背后是茅台股份公司向销售公司卖货但销售公司还没完成对外销售所造成的。

由此，老唐认为公司有意识地推后确认利润了（贵州茅台2021年年报简析），上一次是在2016年——对应地2016年递延所得税资产也比同期其他年份要高。

不得不佩服老唐的功底。这次重读手财，自己也有所进步，对资产表的认识也加深了一步：这是公司的家底，也是产生利润的源泉，好的资产会有助于利润的产生，差的资产则随时埋雷，可能导致利润的下滑甚至亏损。而这些都需要投资者自己去根据对公司的理解做出判断，从而能够尽可能准确地评估公司价值。

05

金融资产分类变化

手财笔记

境外上市及境内外同时上市的企业，自2018 年1月1日起施行新金融工具准则；

境内上市企业自2019 年1月1日起施行。

新金融工具准则施行前，金融资产分为四大类：

• 贷款和应收款项;

• 持有至到期投资;

• 交易性金融资产;

• 可供出售金融资产

新金融工具准则施行后，金融资产分为三大类：

• 以公价值计量且其变动计当损益的金融资

• 公价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产;

• 以摊余成本计量的金融资产

《手财》中的新金融资产科目

新金融工具准则除了将金融资产分类改变外，也将资产减值的规则改变了。其目的就是尽可能堵住上市公司操纵利润的漏洞。

新的金融资产分类，老唐贴心地给他们一一取了个通俗易懂的“俗名”：

新金融工具实施前后，债权类金融资产重分类的影响如表所示（手财中的原表）

茅台的金融资产

也正是这个分类的变化，使得茅台在2019年之前的“可供出售金融资产”重新划分到“其他非流动金融资产”列报，并由历史成本计量改为公允价值计量。也就是由“粽子”改为了“笋子”——意图通过未来出售资产、获取差价的金融资产。

果不其然，这部分资产先后在2020年、2021年处置完成，不再持有。

这也是读懂财报的好处，能够从企业财报科目的变化来预判企业经营上的意图。

06

资产减值

手财笔记

资产减值，指资产可回收金额低于账面价值。

这个可回收金额是指以下两种计算结果中较高的一个:

• 资产的公允价值减去处理资产预计所需费用

• 资产生命周期里预计所能产生现金流的折现值。

只有这两个数值同时低于资产账面价值时，才可以认定资产发生了减值。

发生减值需要计提减值准备，并作为费用从当期利润表里扣除。

减值准备是否需要计提，主要与三个数值有关:

• 资产的公允价值

• 资产未来所能创造的现金

• 折现率。

其中只有公允价值可以直接观测，而资产未来所能创造的现金和公司采用的折现率，都有很强的主观成分在内，因而也是上市公司动歪脑筋的高发地带。

资产减值规则没有发生变化的资产：

如下表总结所示：

除此之外，“瘫子”、“笋子”、“粽子”等金融资产的减值规则由过去的“已发生损失法”改为了“预期信用损失法”。

所谓“已发生损失法”，就是只有在客观证据表明金融资产已经发生损失时，才对相关金融资产计提减值准备。而“预期信用损失法”则要求企业以未来可能的违约事件造成的预计损失为基础，计提减值，无论这损失是否已经发生。

计量预期信用损失的简便方法：

企业不含重大融资成分的应收账款，计量预期信用损失时可以运用简便方法。

对于应收账款的预期信用损失，企业可参照历史信用损失经验，编制应收账款逾期天数与原计提比例的对照表，并以此为基础计算预期信用损失。

这部分金融资产的减值及转回规则总结如下：

由于“粽子”中的其他权益工具投资科目，一旦转入就不能够再转换到其他科目上且其公允价值不会记录在利润表中，所以老唐又给它起名“离别钩”。

茅台的投资类资产

《手财》中的投资类资产之所以复杂，除了涉及科目多、规则各不相同外，还涉及到会计准则变化前后所带来的影响。

对于茅台，将近十年来的投资类资产进行归总，主要涉及到这些科目：一年内到期的非流动资产、其他流动资产、可供出售金融资产、持有至到期投资（发放贷款和垫款）、长期股权投资（债权）、投资性房地产、递延所得税资产、其他非流动资产等。

在之前的统计中，为方便统计我将一年内到期的非流动资产、其他流动资产统计到了经营类资产中，将其他非流动资产统计到了生产类资产中。这两项除了2022年一年内到期的非流动资产、2021年的其他非流动资产数额较大外，其他年份的都比较小，影响不大。

但这两部分实际上都是大额存单，应该属于金融资产。只不过为了保持占比的一致性，这里就不再更改了。

茅台近十年的投资类资产

下图中列出了茅台2013~2022年投资类资产及其占比总资产的情况。

从图中可以看到，茅台的投资类资产从2013年的9.7 亿增长到2022年的约80亿，其占总资产的比例由1%~2%左右增加到3%左右。

如果将划分其他类别的大额存单重新计入到2021、2022年的投资类资产中，那么2021年的投资类资产为79.9亿、占比3%；2022年的投资类资产为102.6亿、占比4%

可以说茅台的投资类资产占比非常小，而茅台账上却有着占比近70%的类现金资产。所以如何提高现金的利用效率，不仅仅是投资者关心的问题，也是茅台管理层关注的事。为此，茅台在2022年投资100亿参与设立两个产业基金，进行投资。

作为投资者，也希望茅台能够循序渐进地提高账上现金利用率，为投资者提供更高的回报。

茅台投资类资产的构成

茅台投资类资产占比并不大，其中主要是由发放贷款和垫款、递延所得税资产两项构成。

如2022年2021年2022年，发放贷款和垫款分别为41亿、34亿、29.5亿；递延所得税资产分别为35亿、22亿、11亿。合计分别占当年投资类资产的

74%、71%、99%。

至此，茅台合并资产负债表中的资产部分已经根据《手财》内容学习完毕。

最大的体会是认识到了资产表的重要性，可以说他就是产生利润的源泉。投资者不能只关注利润表，更应该关注产生利润的资产表，搞清楚产生这些利润的资产是否安全可靠？有些利润看着很好，但是一旦资产表中有所计提、减值，就会导致利润的下滑甚至亏损。而这些就需要投资者具有一定的知识才能够判断出来。这也是我们学习财报的原由之一。

下一步，开始学习《手财》第四节的负债与所有者权益部分。

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