将资金价格降到实体平均利润率之下，是解决经济问题的有效解药

2022年1月份，货币和财政政策靠前发力初显成效，各项信贷指标喜迎开门红。2月10日，央行公布的1月金融统计数据显示，人民币贷款、社会融资规模和广义货币M2，三联手创下历史新高。1月人民币贷款余额达到195.71万亿元，同比增长11.6%；社会融资规模存量达到320.3万亿元，同比增长10.5%；M2余额243.1万亿元，同比增长9.8%。

1月的金融数据，看上去很好看，但社会普遍反应手头依然紧张，市场依然不太景气，春节前的消费也基本没有起色，对经济前景预期尚未回升，工业PMI和服务业PMI指数均回落至枯荣线附近。

我在前天《元月份放了天量的水，为什么大家依然口渴呢？》一文中，从资金流动的基本过程，通过信贷资金从金融系统放出，流经信贷主体（政府、企业、居民）之后，金融机构是如何通过收回借款本金、借款利息这个抽水机，将放出的借款收回的。并指出，当经济以低于借款利率的速度增长的时候，人们就不愿意或者不敢借钱了。比如2021年我们的GDP两年平均增长率为5.1%，就低于目前的房贷平均利率。我还在文中提及，中国垄断性的银行利差是美国竞争性银行利差的15倍，这是中国融资利率高于经济增长率的主要原因，也是影响经济增长的主要成因。

一、银行贷款政策利率稳中略降，但银行的利息收入在GDP中的比值却快速扩大。

2001-2020年，我国政策利率变化幅度较大，但从大趋势看，政策利率整体上是向下的。尽管2007-2015年期间利率大幅上调，但2015年以后逐步回落。以1年期贷款利率为例，2001年为5.94%，2020年为5.45%。1年期利率20年仅下调0.49个百分点。

但随着宏观经济各部门杠杆率的不断加高，金融部门的放贷规模急剧扩大，资金价格并未跟随一般的商品因规模扩大而价格下降的规律向下调整，导致金融系统从其他部门收取的利息总额迅速扩大。因利息收入增长幅度高于GDP增幅，金融部门的利息收入在GDP中的占比也在不断上升。

2001年，金融系统获取的利息总额为1.08万亿元，占当年GDP的9.77%；2020年，金融系统获取的利息总额为14.69万亿元，占当年GDP的14.46%。

20年间，GDP累计增长816%，年均增长11.7%，但金融部门的利息收入累计增长了1257%，年均增长超过13.9%，比GDP的年增长率高2.1个百分点。金融部门利息收入在GDP中的占比，20年间从9.77%增加到14.46%，累计提高了4.69个百分点，平均每年增加0.2345个百分点。

二、金融部门的融资利率一直维持在高于实体企业的营业利润率水平。

从2004年到2020年的长期经济发展趋势看，随着经济增长基数的扩大和市场经济的加剧，实体企业的营业利润率总体上呈现下滑趋势。

在国家统计局公开的统计数据中，能够查询到行业收入和行业利润资料的有规模以上工业企业、规模以上建筑企业、规模以上综合零售企业。这三个实体行业中，2017年之前，综合零售企业的营收利润率较高，维持在10.2-15.62%之间，但在电商的挤压下，2017年之后跳崖式下降，2018-2020年分别下降到5.95%、2.62%和1.87%。

工业部门的营业利润率较为稳定，但总体上也呈现下降趋势。2004年的工业营收利润率为5.68%，到2020年下降到5.21%。

建筑业的营收利润率一直较低，亦呈现长期下降趋势。2004年的建筑业营收利润率为4.05%，到2020年下降到3.45%。

为了便于和社融利率指标比较，国证大数据依据上述三个行业的营业收入、营业利润指标，计算了代表实体行业的营收利润率。从上图中我们可以看到，实体行业的营收利润率，从2004年的5.65%，下降到2020年的3.33%，16年来，实体行业的利润率指标下降了将近一半。

同期金融行业的社会融资平均利率变化呈现两个特点：

一是虽然利率也在下降，但其下降幅度明显低于实体行业利润率的降幅。利率从2004年的6.46%，下降到2020年的5.16%，16年只下降了20%。但同期实体行业利润率下降了近50%。

二是利率一直高于实体行业的利润率。16年间，实体行业的算术平均营业利润率为6.55%，而金融部门的算术平均社融利率为9.15%，比实体行业利润率高2.6个百分点。

三、金融部门利用金融垄断地位牟取了超额利润，严重挤压了实体行业的利润空间，削弱了实体行业的发展动能。

在市场经济国家，因为金融市场的充分竞争，金融市场与其他工商业市场高度融合，各行业的利润率亦趋于基本平均，因此，他们金融部门的资金价格，总会低于实体部门的平均利润率，让实体部门在支付了融资成本之后，尚有与金融业差不多的利润率，促进相互间的均衡发展。

在我们这，因为金融部门仍属于高度垄断的部门，不仅行业门槛很高，行业的竞争也限制在国家的金融政策之内，金融市场与工商业市场未能有机融合，中间有明显的区隔。作为经济生产重要要素之一的资本要素，长期以来未能与自然资源要素、技术要素、信息要素和劳动力等要素一样参与市场竞争和市场竞合，导致一方面资金价格未能随社会平均利润率的变化趋势同步变化，另一方面资金价格长期高于社会平均利润率，利用垄断地位攫取了超额利润。

我们仅以实体平均营收利润率为基准计算，2004-2020年，金融部门就通过垄断性的超高资金价格，从国民收入中多获得了21.83万亿元的超额利润。

2020年，全国社会融资规模存量为284.5万亿元，减去住户贷款、政府债券和非银行金融企业融资，实体生产部门的融资规模存量约168万亿元。如果这16年金融部门不获取这些超额利润，意味着实体生产部门可降低社融存量到146万亿元，负债可降低13%，每年可节约利息成本1.13万亿元。这些资金如果能释放出来留存于实体部门，对实体行业的推动作用，远胜于我们降息降本的作用。

我们以中美世界500强中的银行为例来分析，也能得出这样的结论。以疫情发生之前正常年份的2019年数据为例，美国有7家银行上榜，利润为1272.33亿美元，占美国世界500强企业利润总额的16%。

而中国总共有9家银行上榜，这9家银行的利润总额达到1920.93亿美元，占我国入围世界500强企业利润总额的40%。

我们还需要注意到，金融部门作为国有企业，享受了垄断的超额利润，但其超额收入并未被国民共享，而是通过提高劳动报酬的形式，流入了金融部门工作人员的腰包。

金融部门从业人员的劳动报酬总额在GDP中的占比，已经从2001年的1.62%，迅速扩大到2.22%，该行业从业人员在国民经济蛋糕中分得的比例，20年增加了37%。

城镇金融行业劳动力的年平均工资，也从2003年（国统局无之前的数据）的20780元，逐年快速增加到2020年的133390元，17年增长了542%，年均增长11.6%。他们和非金融非行政行业城镇劳动力的工资收入差距，也从2003年的年7221元逐步扩大到40495元，17年收入差距扩大了460%。

四、市场经济国家出现的负利率现象，充分体现了社会平均利润率的下降趋势和充分的金融市场竞争对资金价格的决定作用。

“利润率下降趋势规律”是政治经济学最重要的规律。随着技术的发展、经济规模的扩大、市场竞争程度的加剧，资本存量的平均利润率将长期下降。

根据马萨诸塞大学经济学家巴苏编制的 “扩展佩恩表”（Extended Penn World Tables：EPWT），我们会发现，全球最主要的市场经济国家的平均利率，都呈下降趋势。

巴苏得出结论: 在世界范围内，在过去80年里，全球利润率一直在下降，降幅达25%。

而同其他生产要素一起参与市场竞争的资金价格，在市场的作用下，也遵从了利润率下降趋势规律。

以美国为例，美国1995年的借款利率为5.83%，到2015年下降到0.14%。2022年2月份还处于0-0.25%之间。

对比2022年1月份发达国家和金砖国家的贷款利率，我们会发现，瑞士为-0.75%，日本为-0.1%，欧元区利率为0，美国为0-0.25%，其他国家也在0.5%以下。金砖国家中，印度和南非的资金价格低于我国，仅经济很差的俄罗斯和巴西的资金价格比我们高。

五、打破金融资源垄断、压缩存贷利差、降低资金定价，是激发实体经济活力、提振经济增长的有效解药。

根据央行公布的2021年上半年金融统计数据，上半年小微企业新发贷款合同利率5.18%，制造业贷款合同利率4.13%，虽然这个利率跟2020年以及2019年相比，已经有了较明显的下滑，但相比我们通过国家统计局资料计算出来的工业建筑业零售业2020年平均3.33%的利润率来说，这个融资成本相对还是非常高的，金融部门以这个利率获取的利息收入，仍然存在高达24-56%的超额利润。

今天，我这篇文章的目的，就是通过国家统计局和中国人民银行网站上公开公布的数据，用数据比较的方式，告诉大家：近20年来，虽然银行的贷款利息呈逐年降低的趋势，但银行的存贷利差却在逐步扩大，金融系统通过社会融资规模存量收取的借款利率，一直明显超过生产企业营收利润率，金融行业的利息收入和金融行业从业者获取的劳动报酬，在GDP中所占比重，呈现显著上升的趋势。详实而权威的数据说明，金融系统依靠其垄断地位，长期牟取超越社会平均利润率的超额垄断利润，严重挤压了实体行业的利润空间，是实体行业乃至整个宏观经济步履维艰、动能不足的主要成因。

要激发实体行业活力，提振经济增长，单靠降息降准之类的宏观调控手段，难以奏效。必须尽快推进金融体制改革，降低金融行业准入门槛，加大金融行业开放尺度，打破金融资源垄断，引入充分的市场竞争机制，用改革引导金融行业压缩存贷利差，降低资金定价，让利实体企业，搞活国民经济。

【作者：国证大数据 徐晓伟】