解谜：为什么人民币汇率走强但额度受限换汇困难？

很多人不解，人民币汇率不断走高，说明外界对人民币的需求旺盛，对美元的需求走弱。但为什么我们去银行换汇的时候，总是很麻烦，额度受控不说，解释半天可能还是一无所获。

因此，很多有换汇需求的人不理解，明明不断走强的汇率告诉我们，人民币坚挺、美元疲软，我用人民币换美元，完全不损害国家的大局和利益，银行应该利索地、立马地给我换啊！你为什么要控制我的额度啊！

另一方面，伴随着人民币升值，网上也有越来越多的人发文，用不断走强的人民币对美元汇率，来论证中国经济是如何不断强大，美国经济是如何不断衰弱。

你看，这239.7万粉丝的偏财经类的新媒体账号，也在趁机收割粉丝，断言：报应来了？失去多国对美元的支持，美国经济衰退概率竟超80%！人民币强势崛起，全球掀起去美元狂潮，美国经济衰退概率超80%！

这美帝在新媒体口中，衰退了三、四年，竟然也是百足之虫，死而不僵，“死到”美元守护者美联储认为美国经济发展太强劲，有些过热了，需要加息泼点冷水，强行冷却一下。

这种好看的数据和残酷的现实互相交织的矛盾，是大家把数据逻辑理解错了吗？那倒也不是。其实，大家的金融常识很丰富，对数据的解读也很正确。只是，单一的数据有时也会欺骗人。

大家回想一下，年轻的回家问一问你们的父母，新中国成立之后很长时间我们实行的是单一的固定汇率制度，汇率很稳定，几十年都在2.46-2.62之间不怎么变，但这个汇率是央行制定的并非市场形成的，和人民币、外币的供求是脱节的，无法反应映真实的货币供求关系和经济状况。

1973年，布雷顿森林体系瓦解崩溃，我国开始实行盯住一篮子货币的固定汇率制度，以对各国的贸易量计算相应篮子货币的权重。央行控制的人民币兑美元汇率逐步从2.5上升至1.5左右。但在给外贸企业实际结算，又是按1美元换2.75元人民币。1981年开始实行双重汇率制度，即官方汇率与贸易体系内部结算价并存的模式，前者适用于非贸易部门，后者用于贸易部门结算。1985年，我国取消了贸易体系内部结算价的设置，同时实施外汇留成制度，最初企业可保留10％左右的外汇。此外，国家还建立了外汇调剂市场，企业或个人可以在该市场上将自己留成的外汇进行交易，价格由交易双方商定，由此便形成了一种新的“官方汇率+调剂市场汇率”两轨并行的双重汇率制度。

当时所有的东西都喜欢搞双轨制，汇率也搞双轨制。有官方汇率，也有黑市汇率。官价2块多，黑市4-5块，那个时候好多倒腾外汇挣钱的，也有很多把单位的换汇指标倒腾了卖给做外汇黑市的。利用换汇指标挣钱，和当时利用钢材指标挣钱是一个道理。之后汇率也有多样化的改革，但央行严格控制一直是人民币汇率形成的基础。

直到2015年8月11日，中国人民银行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考上一日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价，称为“8·11”汇改。这一调整使得人民币兑美元汇率中间价机制进一步市场化，能够在一定程度上反映当期外汇市场的供求关系。但央行又非常担心人民币被人操控，遭遇做空，危及金融安全，在推进汇率中间价报价机制的同时，严控国内的换汇需求。

从经济学常识来讲，汇率的形成，影响的主要因素涉及到货币发行量、外债规模、外汇储备规模，进出口规模，外资对我国的直接投资和人民币对外直接投资。但一直以来，我们的汇率实际上并非按这些因素所导致的对人民币和外汇的需求变化通过供求市场来形成，大家看到了，我们的汇率万变不离其宗，主要还是央行控制下的汇率。只不过最近这些年，央行通过汇率改革，从直接控制，进化为间接控制，即改为通过控制换汇交易来影响汇率的形成。这个控制从台前撤到幕后，一般人觉察不到了。

到了改革开放阶段，我们开始用货币灌水的手段发展经济。刚开始的时候，我们增发人民币，M2还是挂钩我们的外汇储备规模的。毕竟只要有汇率这东西存在，你本币的M2如不和外汇储备挂钩，一旦有人做空本币，那就非常危险了，那可是涉及金融安全的东西！为什么，大家可以搜一下25年前的香港金融保卫战，就知道如果没有大陆的外储出马，港币当时就会彻底完蛋的故事了。

受制于房地产成为了支柱产业和经济发展核心推动力的政策，人民币发行脱离了外储的制约，成为房地产规模急剧扩张的推手。从上图大家清晰可见，2005-2014这十年，M2与外汇储备保持着4:1左右比较稳固的联系，2015年开始，M2与外储的关系开始失去控制，但和商品房销售额建立了稳定的关联，M2与商品房销售额保持着12.5:1的稳定联系。

到底是鸡生蛋、还是蛋生鸡，我们也无法也无需去争论，事实上就是广义货币m2的增长速度和房地产的增速或者说房价高度相关。但是，在M2为了适应房地产扩张的需要而同步扩张的时候，我们的外汇储备并未同步跟上扩张的步伐。

这样的结果，不言而喻，十分危险。

一边为了应对房地产的迅速扩张，货币供应量不得不大幅度增加。2021年对比2005年，商品房销售额增长935.1%，年均增长15.7%；M2%大增697.5%，年均增长13.8%。

外债也在急剧扩大，从2005年的0.281万亿美元扩展到2.7万亿美元，增长860.85%，年均增长15.2%。

同时期，我国GDP从2005年的18.23万亿元增加到114.3万亿元，增长了527%，年均增长12.1%。

但为了应对外债偿还和应付货币兑换的头寸，即外汇储备，却在龟速爬行。2021年，我国外汇储备3.25万亿美元，仅比2005年增长296.8%，年均增长9%，只达到外债增幅的不到6成，M2增幅的6成多一点。

外债的增长、M2的增速、GDP的增速，都基本上以接近外汇储备2倍速增长，这意味着什么？为什么经济高速增长，外汇储备却相形见绌？因为中国外汇净收入(出口-进口+海外投资盈利+外来投资-外来投资盈利+入境外国游客-本国出境游+国民接收海外汇入-国民境内汇出)的增幅，完全跟不上外债和M2扩张的步伐。同时还意味着，人民币国际化的脚步，远远滞后于M2发行的速度。

前年、去年，我们开始提住房不炒的时候，央行肯定就意识到，一旦房价走低，房地产规模缩小，房地产会严重影响经济走疲，反过来刺激经济，又必须增发 m2。但现在m2不仅已经失去了房地产的联系，又失去了外储的依靠，同时低规模的外储也无法做M2的依靠，因为外储的增速肯定无法追赶M2的脚步，毕竟M2与外储的比例，已经从2010年的25:1，如脱缰的野马，迅速扩大73:1了。我们面临的是一个什么样的复杂局面？

真实的局面还比这更复杂。

去年底开始，美联储就不断释放加息的消息，美国商务部这几个月，每一次发布就业率、CPI的数据，都在撬动着美联储加息的抽屉一寸一寸地往外开。

这不，昨天公布的美国2月份失业率为3.8%，比元月份又降低了0.2；就业参与率为62.3%，比上个月再增加0.1；平均每周工时为34.7小时，比上个月再增加0.2小时；非农就业人口增加67.8万人，远高于上个月的46.7万人。这么强劲的经济数据，再一次有力地撬动着美联储的加息抽屉，逼得美联储没有任何理由按着抽屉不拿出加息的通知单了！详见《靴子即将落地！3月15日左右，美联储将宣布加息》。

而美元一旦加息，欧元一旦加息，日元韩元加元一旦加息，当人民币独自以孤傲的降息姿态面对着一群加息的醉酒大汉，身后又失去了外储和房地产两个猛男的保护，用推高的汇率作为防狼喷雾罐，倒是心理慰藉的重要手段。

所以，我们该怎么办？元月份央行就说了要防范人民币贬值的风险。我们该怎么去防范？

首先，持续维持出口的高增长，增加国际社会对人民币的需求，已经很困难了。详见《国务院突然拿出15条支持外贸行业措施，有何内情？》；

其次，要撬动消费，通过老基建、新基建推动经济增长，又离不开继续增加贷款、发行债券，必须继续推高人民币的M2，加大人民币的供给；

第三、压缩我们对外汇的需求，但有些东西又必须进口，不进口很多行业要停工停产。而一旦疫情结束，普通人出国一消费，对外汇的需求失控，难度更大；

第四，还要吸引外资，发行外债，动员更多的外国力量做高中国GDP的增长速度，努力让经济增长速度接近总理在人大会上宣布的5.5%的艰巨目标。这又势必需要更多的外储支撑（你也可以想象为借款抵押），增加对外汇的需求。

第五，美元等外币加息，人民币与外币息差缩小，又会刺激外币抛售人民币资产，换回外开。这又进一步压缩了对人民币的需求，增加了对外币需求。详见《信号已现：因中美利差缩小预期，海外资金开始悄悄撤离》。

这五点表明了一个什么样的形势？人民币供应越来越多，但需求越来越少；外汇储备越来越少（相对少），但外汇需求越来越多。这肯定会迫使人民币汇率走低，导致人民币贬值啊！而一旦贬值幅度较大，又会进一步刺激资本卖出人民币，买回美元、欧元等外币，这样就很危险了。

写到这，我的脑袋瓜都开始隐隐作痛了，难怪我做不了央行行长，只能坐在电脑前写几篇文章，显示我比一般人对经济理解得更透彻。面对如此复杂的局面，央行能怎么办？总不能说关闭金融市场，也不能说严禁外资出售人民币金融资产，更不能强令所有企业和个人把8成的外汇卖给央行。所以剩下的唯一可操作的办法，只能是外汇管制越来越严，可兑换外汇的额度越来越低，换汇的要求越来越多，换汇的手续越来越复杂。我无法增加外资对人民币的需求，我控制内资对外汇的需求，总还是有手段的吧！

所以，大家也要理解，央行为了维护人民币基本稳定这样关乎国家大局的大事，短期内必然不会放松对外汇兑换的管控，毕竟这是目前唯一可控的手段，这手段若丢了，想破脑袋，我也想不出央行还有什么更有效可控的手段了！

所以啊，在现行的汇率形成机制上，人民币汇率上行，不一定是外界对人民币的需求增加了，也不一定是美国经济快要崩溃了；人民币汇率下行，不一定是我们的经济遇到困难了，发展转缓了，更不代表外人不爱人民币了，美国经济多么强劲了。毕竟人民币汇率机制与汽油价格机制有点类似，都不是纯粹的市场形成机制，都带有深深的、浓厚的计划调控的烙印，用纯粹的市场经济理论去解释半计划半市场的经济表现，当然就像酒后陷入了迷魂阵，怎么都找不到出路了！

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【作者：国证大数据 徐晓伟】