【中金外汇・加元】加拿大央行率先加息50基点
摘要
北京时间4月13日晚22点，继3月份加息25基点之后，加拿大央行（BOC）宣布加息50个基点至1%（符合预期），并宣布自本月25日开始停止购债并启动缩表。BOC抢在了美联储之前，成为自新冠疫情爆发以来全球G7主要央行中首个加息50基点的G7央行。决议结果落地之后截止亚洲早盘，加拿大2年国债收益率小幅走高2个基点，美元/加元自加息宣布的日内高点大幅回落百点之上。
正文
我们认为本次BOC会议传达出偏鹰派的信号，具体有以下3点迹象[1]
更快加息 加拿大央行加息50个基点符合市场此前的预期，不过从会后的表述看，加拿大央行可能会开启一个激进的加息周期。BOC认为在未来几个月应该进一步收紧货币政策，“随着经济进入过度需求（excess demand）且通胀持续高于1-3%的目标区间，BOC将利用货币政策工具使通胀回归至其目标并使通胀预期得到良好锚定。”也就是说，为了防止通胀预期脱锚，BOC将继续加息；而行长Macklem在给出未来加息路径的指引时表示BOC未来将会加息至中性利率水平。“如果通胀快速回落，暂停加息是可能的，但现在更大的担忧是，物价上涨压力不断蔓延至更多领域。”因此，“还有一种可能，即BOC需要将政策利率提升至中性水平之上，且不排除超过中性利率水平”。BOC本次会上还将中性利率从1.75-2.75 上调到 2.00-3.00%，这也反映了本次加息周期中更高terminal rate的风险正在加大。我们不能排除加拿大央行在6月份的会议中继续加息50个基点的可能性。
通胀而非滞胀，BOC上调经济和通胀预期 2月加拿大CPI涨至30年来最高水平5.7%（图1），而加拿大经济增长依旧强劲，并且劳动力市场吃紧（上周公布的最新失业率降至1970年以来新低，图2），工资增长也恢复到了疫情前的水平并且不断加速。再加上2月底俄乌冲突所带来的意外的通胀上行压力，这些都为BOC本次会上收紧货币政策提供了充分理由。此外，BOC认为俄乌冲突制造的不确定性扰乱了全球经济复苏，而能源和其他大宗商品价格的飙升正加剧了全球的通胀，这也是BOC上调今明两年通胀前景的主要原因。BOC预计今年上半年通胀为6%（大幅超出BOC目标区间的3%上限），预计2022年通胀为5.3%（之前预计为4.2%），2023年为2.8%（之前预计为2.3%）。上调今年经济增速的预期，小幅下调了明年的增长预测。预计2022年GDP增长4.25%（之前预计为4%），2023年增长3.2%（之前预计为3.5%）。作为主要的大宗商品供应国，加拿大央行上调经济预测表明困扰美欧的“滞胀风险”在加拿大较为可控，当前大宗商品价格的高企对加拿大的能源企业的盈利、相关板块的投资都可能产生正面影响。
激进的缩表计划：BOC宣布将从4月25日开始，停止通过再投资的方式购买政府债券并开始缩表，随着时间推移，BOC的资产负债表规模将缩小。虽然从2021年10月份开始BOC就已经停止净增持国债，但BOC依旧一直通过替换到期的债券（即“再投资”）进而保持其资产负债表在较高水平。而本次会上的最新决定将会使得上述“再投资”阶段在两周之后结束，也就是说BOC将允许已到期的债券自动脱离其资产负债表。值得注意的是，未来12个月内，BOC在疫情期间通过QE购买的3500亿加元的债券中将会有25%左右到期，这就意味着，加拿大央行的缩表速率比美联储3月会议纪要中所描述的缩表速率（每年12%左右）更快。
图表1：加拿大CPI涨至90年以来高点
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图表2：加拿大失业率降至历史低点
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
市场初步反应：
美元/加元自高点回落 本次BOC会前，OIS市场对本次加息50基点已经有较大的预期（70%的可能性），而对2022年全年加息总数的预期在8次左右。本次会后，市场对BOC未来的加息路径的鹰派预期再次得到强化，OIS市场对下次6月会上BOC再次加息50基点的预期上涨至90%（图3）而对今年年末的利率水平预期上涨至2.5%（即依旧预计年内有6次加息）。我们认为BOC本次会上传达出的信息明显更偏向鹰派，而考虑到CPI已经自21年6月以来持续超过BOC的目标区间，下次会上BOC依旧有可能继续大幅加息。此外，加元在本次会后走强同样离不开伴随美债短端利率走低而走弱的美元，而油价最近两天的企稳同样为加元提供了一定支撑。
加美货币政策收敛预期将利好加元 鉴于本次BOC会议传达出偏鹰派的信号，而市场对美联储加息预期近期似乎有见顶迹象（本周联邦利率期货市场预计美联储今年加息总数从上周高点9次降至8次之下），美债2年期利率同样在周内有所回落而这也大体符合我们此前的判断（详见《4月全球汇率展望》），如果市场风险偏好不进一步走弱而油价进一步企稳，我们认为加元近期反弹的概率将会加大。
短期1.2687附近的技术阻力 目前美元/加元在试图突破2021年6月以来的上升趋势线阻力（图4中白色加粗上升线）失败后，在100天均线1.2687附近遭到明显阻力后掉头向下；我们认为短期内，如果美元空头可以压破61.8%斐波那契回撤支撑位置（1.2546附近），那么美元/加元进一步走低的概率则会加大，近期支撑位于今年1月中旬和3月末的低点1.2450附近。而中长期看，周线级别上美元/加元本周在76.4%斐波那契回撤位置（1.2677附近）遇阻，叠加100天均线从上向下跌穿200天均线，或许也都预示了美元/加元更多的下跌风险。
图表3：OIS市场对加拿大央行2022年年内加息次数预期
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图表4：美元/加元在100天均线受阻后调转下跌可能性增大
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
王冠, CFA与丁瑞, CFA对此报告亦有贡献
文章来源
本文摘自：2022年4月14日已经发布的《加拿大央行率先加息50基点》
李刘阳 SAC 执证证书编号：S0080121120085
张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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