贵州茅台投资分析报告一（2001~2005年）

贵州茅台投资分析报告一INVESTMENT ANALYSIS REPORT从《茅台招股说明书》里，我们了解到公司上市时，白酒市场正处于竞争激烈阶段，市场潜力巨大。茅台人计划大刀阔斧干一场，详见：白酒市场竞争激烈，茅台如何突围？（读茅台招股说明书）。

5年以来，那些计划都付之行动了吗？效益几何？欢迎继续围观茅台投资分析报告。
白酒市场潜力与竞争力

 

2005 年全国白酒产品市场总产量为349.37万千升（约为345.06万吨）、较上年增长15.04%。市场竞争仍十分激烈，茅台的营收39亿，比起五粮液的64亿，还差一大截。革命尚未成功，茅台人需努力。

虽说营收尚比不上五粮液，但连续3年平均25%以上的增长速度却远高于五粮液与泸州老窖，成为行业一哥，指日可待吗？一起从三表细看。从资产端看企业

总资产从2001年期初的12.68亿，增长到2005年80.57亿。主要来自经营负债、上市融资、公司盈利。
负债28.95亿，占总资产的36%，有息负债为0，出现在企业发展的初期，最需要用钱的时候，非常罕见。
经营负债：其中预收账款占总负债的53.3%。先款后货的商业模式，凸显公司产品的畅销程度，以及企业在上下游的强势地位。

与同行对比，泸州老窖经销商打款的意愿最强，波动较大。五粮液最弱，且出现下降现象。茅台经销商打款的意愿较平稳。
上市融资：2001年公司上市融资，增量发行6500万股，募集资金20.15亿。加上5年来的分红送股，股本由1.8亿增加至4.71亿。资本公积由0.88亿增加至18.46亿。
公司盈利：2001至 2005年，未分配利润达到16.65亿。公司积极提取盈余公积，实际提取率15%以上，超过法定的10%。法定公益金实际提取率7.88%~9%。超过法定的5%。为什么超额计提？
根据《公司法》规定，一个公司盈利后，必须留存至少10%作为盈余公积。”《手财》P33页。
查看了茅台后期的2022年财报，是按10%提取盈余公积的。所以公司的超额计提只是在前期。
而前期公司处于发展初期，管理层扩产急切，对资金的渴望较强，公司增发股权上市筹资约20亿，用于扩产。又于2002年议定用自有资金投资十三项辅助建设项目，约需资金3.59亿。
公司没有有息负债，也就是需用钱但并不想贷款扩产，而自有资金的来源是公司盈利。所以超额计提了盈余公积及法定公益金，以留存更多的利润用作企业发展。

以上是资产的主要来源，接下来看钱的主要去处？是否花在了刀刃上。


先看茅台的资产结构 ：茅台以经营资产为主，投资资产不足2%。货币资金充足，占总资产的45%以上。
上市后，公司大力搞扩产，固定资产与在建工程占比23%以上。
《招股说明书》里计划投资的27个项目，取消4项，合并两项后，实际投资22项，到2005年进度75.76%。已花费15.17亿，部份项目已为公司创造收入。
2002年公司用自有资金投资建设的13个项目，到2005年进度79.41%，已花费2.85亿。

存货的占比高达22%以上，而存货中占比最大的是自制半成品酒。酒有越陈越香的特点，不会过期。这是白酒优于其他食品饮料的优势。
应收与预付类占比不足5%，足见公司在上下游中的强势地位。
无形资产，股权投资、其他，占比都不足1%。

综上，从茅台的资产结构看，钱主要花在固定资产、在建工程，及存货上。
此时白酒市场正处于激烈的竞争格局，市场潜力巨大。花钱是为了更好地赚钱，花在购建资产上的钱，终将会在未来为公司抢占更多的市场份额，赚取更多的利润。
从利润端看企业


5年里营收从16.18亿增长到39.31亿，平均增速28.6%，除了2002年增长慢一点，其他年份增长率在25%以上。
净利润平均增长率35.69%，高于同行的五粮液及泸州老窖。毛利率比较平稳，保持在80％左右。超高的毛利率显示茅台有品牌效应的护城河。
净利率由2001年的20.27%增长至2005年的28.47%，呈上升趋势。三费：后三年有下降趋势，三费平均费用率24.56%，在五粮液与老窖之间，比上不足，比下有余。从销售费用率的走势看，茅台的下降趋势优于五粮液与老窖的上升趋势。代表茅台酒更好卖，花费的销售费用少了，净利润的空间更大些。分红：

从上面净利的增长率看，公司赚钱了，红利分配情况见下图表：图示：在2001、2004年的分红比率超过20%，尚可。但2002、2003年与2005年分红比率并不高。发展初期，公司可能需留存更多利润用作企业发展。


ROE:上市后，公司的净资产大增，净资产收益率下降，随着净利润的逐年增长，ROE逐步回升。从现金流量端看企业


5年中，茅台的销售收现率皆大于1，收到的全是真金白银。经营活动产生的现金流净额大于零，且大于折旧摊销，说明公司的现金流不仅可以维持正常经营，补偿资产的折旧摊销，还能为公司扩大产能提供资金，具有潜在的成长性。

公司5年的现金流肖像：2001年为蛮牛型，因为公司急需扩产，上市发行了股票，致使筹资活动产生的现金流净额为正。其他年份均为奶牛型。

但2002年奶牛的奶水量明显不够充足，经营活动的现金流入量小于投资活动与筹资活动的现金流出量。

抛开分红细看，公司当年没有筹资也没有借款，主要是投资活动现金流出较大，大于经营活动的现金流入量。显示公司本年度的经营所得，不足以支付全部的投资所需，还花费了点上一年度筹来的老本。是上一年度急切扩产的延续。

从白酒市场的竞争格局与市场集中度来看：现时的急切扩张，增加产能对未来抢占市场份额很有战略意义。

其他

OTHER
关于商标使用协议：

协议中“......但无论按何种比例收取使用费，每一年度的使用费最高均不得超过许可期前二年所收到商标使用费的平均值。”这句话把商标使用费用限制得死死的。
每两年调整一次，2001、2002年公司商标使用费用平均值为3699.63万元，那么按协议，2003、2004年，公司商标使用费用不得超过许可期前两年的平均值，也就是3699.63万元。
接下来是2005、2006年 ......如按协议最高也是不得超过前两年的平均值3699.63万元。
往后的每一年无论销售额增长多少，按协议，商标使用费用都将不超3699.63万元。意味着集团公司无法坐享，股份公司酒类销售额增长带来的超额收益，甘心吗？肯定不。
因此，按协议行事也就只坚持了四年，从2005年开始“支付的商标许可费用"就根据销售额的1%~2%之间约定收取。销售额增长得越多，收取的商标费用就越多。

关于原始股东退股：
2003年年中，不知是不看好茅台的发展，还是股东自身公司改革的问题，总之原始股东之一“江苏省糖烟酒总公司"以公开拍卖的方式，将所持茅台0.39%股权转让给深圳盈信投资股份有限公司。
忍不住，我又拿起了计算机，查不到当初拍卖的价格，假如拿到现在，可以拿到现金分红6.8亿。在转股送股的情况下，股数由1058790股变成4836542股。
按当前的股价，收益=1824*4836542股-25.65*1058790股+6.8亿=94.73亿。年化收益率34%，赚翻了。
哈哈~哈哈哈~~~江苏省糖烟酒总公司的股东有没有大腿拍肿？深圳盈信投资股份有限公司的股东是否笑而不语，坚持拿到现在？不得而知。
但从中我们可以看到陪伴优秀的企业成长，会给股东带来丰厚的回报。

结语

CONCLUSION
2001至2005年是贵州茅台的初步发展之年，也是基石之年。白酒市场处于激烈竞争阶段，公司上上下下正在积极地搞扩产。
营收上虽然还比不上五粮液，但增长率强劲。从预收款项经销商的打款意愿及销售费用率的趋势看，茅台酒比五粮液更受市场青睐。
那么，茅台什么时候能超越五粮液？欢迎下篇继续围观。
END