【中航总量团队】美联储比市场预期偏鹰，但逐步转鸽仍是明年主线——美联储12月议息会议点评

核心观点

北京时间12月15日凌晨，美联储公布12月议息会议决议，加息50BP，联邦基金利率目标区间上升至4.25%-4.5%，符合市场预期。虽然本次议息会议是美联储在连续4次加息75BP后，首次将加息幅度放缓至50BP，但点阵图利率终点的抬升和鲍威尔的会后发言显示美联储当前鹰派程度高于市场预期。我们认为随着经济衰退风险的逐步显现，以及通胀数据的进一步回落，美联储政策转向仍可能早于预期。虽然美联储12月议息会议比市场期待的更加偏鹰的表态也重申了其控制通胀的决心，但未来政策调整方向已经明确，只是节奏上存在不确定性，我们仍然认为逐步计价美联储转鸽将是明年资本市场的重要主线。

正文

一、美联储加息50BP符合市场预期，加息幅度放缓但终端利率上移，经济预测凸显控通胀决心

北京时间12月15日凌晨，美联储公布12月议息会议决议，加息50BP，联邦基金利率目标区间上升至4.25%-4.5%，符合市场预期。此外，维持每月缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和抵押贷款支持证券(MBS)。美联储在11月的议息会议上提升了政策调整的前瞻性，提出考虑紧缩的滞后影响。本次议息会议声明与11月无明显变化，总体上仍然沿着11月会议上设定的路线，但是为了避免因加息放缓显得过于鸽派，以至于向市场传达错误的信息，本次会议通过经济预测强调了美联储抗击通胀的决心，上调了利率终点预期至5.1%。点阵图显示19位委员中的17位认为终端利率水平会高于5%，相较于9月的预期有明显抬升，9月议息会议发布的点阵图中无人预期终点利率会高于5%。

自从今年3月美联储开启加息周期以来，截止目前本轮加息幅度已达425 BP，创下自1981年以来最大幅度、最大密度的加息纪录。鲍威尔声明中表示，虽然10 月和 11 月的通胀数据显示月度价格上涨速度有所放缓， 但需要“更多的证据”才能让人相信通胀处于持续下降的轨道上。虽然本次议息会议是美联储在连续4次加息75BP后，首次将加息幅度放缓至50BP，但点阵图利率终点的抬升和鲍威尔的会后发言显示美联储当前鹰派程度高于市场预期，美股一改11月CPI数据低于预期带来的上涨势头，应声下跌，最终道指下跌0.42%，标准普尔500指数下跌0.61%，纳指下跌0.76%。

二、终端利率持续时间成为问题关键，美联储政策转向时间或早于预期

11月议息会议点评中我们指出美联储货币政策逻辑开始发生明显变化，经济因素在政策考虑中的权重提升，而美国2023年经济衰退的风险持续上升，美债两年期和十年期收益率倒挂程度达到了数十年来的峰值。国际货币基金组织（IMF）在最新经济展望中将2023年美国经济增速下调至1.0%，经合组织（OECD）预测美国2023年增速为0.5%。

本次会议公布的经济预测摘要下调了2023年实际 GDP 增速预测至 0.5%(9月预测值1.2%)，远低于2024年（1.6%）及长期正常增长率（1.8%）的估计，并且上调明年到2025年的失业率预期，明年经济衰退的风险在美联储政策考量中愈加成为重要因素。会后采访中，鲍威尔表示“经过之前的大幅加息，很多紧缩影响仍在渗透之中，因此现在适当的做法是减少加息幅度。这会给我们更多摸索紧缩水平的时间，平衡我们面临的风险”，并强调终端利率水平持续时间成为问题的关键，美联储政策何时转向成为市场关注的焦点。另一方面，鲍威尔在采访中一再强调核心通胀的韧性，并表示只有在委员会确信通胀会以持续的方式下降到2%的水平之后，才会开始考虑降息。经济预测摘要中也上调了今年至2025年的PCE通胀预期和核心PCE预期，说明联储官员依然担忧后续通胀风险。目前在经济增长和打压通胀两方面纠结之下，美联储不希望释放过强的鸽派信号，以便为后续的政策调整保留足够的灵活性。

整体来看，我们认为随着经济衰退风险的逐步显现，以及通胀数据的进一步回落，美联储政策转向仍可能早于预期。11月议息会议巩固了市场对美联储加息步伐将要放缓的预期，提振了市场信心，美股持续反弹。相应的，美债十年期收益率从4%以上见顶回落，利率中枢下移至3.5%左右，较之高峰下行了60BP左右。10月和11月美国CPI数据的超预期下行使得6月开启的激进加息迎来了转折点。总体来说，美国通胀高峰期已过，但要使通货膨胀持续下行至长期目标2%，还需要在一段时间内将利率保持在限制性水平上。美联储12月议息会议比市场期待的更加偏鹰的表态也重申了其控制通胀的决心，但未来政策调整方向已经明确，只是节奏上存在不确定性，我们仍然认为逐步计价美联储转鸽将是明年资本市场的重要主线。

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证券研究报告名称：美联储比市场预期偏鹰，但逐步转鸽仍是明年主线——美联储12月议息会议点评

对外发布时间：2022年12月16日