内蒙华电：Q1业绩超预期，煤电一体化优势扩大【国君能源运营】

本报告导读：

煤价大幅攀升背景下，公司煤电一体化优势凸显，盈利好于同业。

投资要点：

维持“增持”评级：考虑电价、煤价及产能释放等因素，上调22/23年EPS至0.40/0.54元（前值0.15/0.24元），预计24年EPS 0.60元。给予公司22 年10倍 PE，上调目标价至4.00元，维持“增持”评级。

煤电一体化优势凸显，1Q22业绩超预期。21年营收189亿元，同比+23.3%；归母净利润4.5亿元，同比-40.4%，业绩低于我们预期但好于同业。21年煤电一体化的魏家峁公司净利润14.6亿元，同比+147%。21年公司拟每股派息0.1元，符合股东回报规划指引。1Q22营收55亿元，同比+44.7%；归母净利润5.0亿元，同比+188.3%，业绩超我们预期，我们认为主要与电价同比高增、煤价高位等因素有关。

电价同比高增，煤电盈利或好于同业。1Q22公司发电量143.3亿千瓦时，同比+15.5%：其中煤电134.3亿千瓦时，同比+14.7%；风电8.6亿千瓦时，同比+29.7%。公司1Q22平均不含税电价0.372元/千瓦时，同比+36.5%，主要与市场电价提升有关。受高煤价拖累，公司1Q22标煤单价650元/吨，同比+31.2%，我们判断受益于电价抬升，公司煤电盈利好于同业。

魏家峁产能释放在即，煤电一体化优势扩大。1Q22公司煤炭产量171万吨，同比+5.3%；不含税煤价约540元/吨，同比+48.6%。公司4月公告，魏家峁露天煤矿产能由600万吨/年核增至1200万吨/年，预计产能释放加速，公司煤电一体化优势将进一步扩大。

风险提示：煤电电价低于预期，新能源装机不及预期等。

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