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煤价超预期煤价后续走势若强于市场预期，可能影响火电行业现金流及盈利情况。6）电力市场化推进低于预期若电力市场化进程低于预期，可能影响行业内公司后续经营情况。特别声明：本公众订阅号(微信号:

GW，通过筛选和审查，大规模火电、水电资产有望在条件成熟后注入，助力公司扩张。对比行业可比公司，公司火电装机规模和占集团装机比例或仍有较大提升空间。截止2022年末，公司火电装机容量43.7

公司以煤电业务为主体，送电主要覆盖“两网”公司电源布局内蒙区域，煤电居于电力业务主体。公司深耕内蒙古区域多年，发电资产遍布内蒙古七个盟市。截至2022年末，公司控股装机容量12.8

煤价超预期煤价后续走势若强于市场预期，可能影响火电行业现金流及盈利情况。5）电力市场化推进低于预期若电力市场化进程低于预期，可能影响行业内公司后续经营情况。特别声明：本公众订阅号(微信号:

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GW。1~3Q22公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计200亿元，同比+78.4%。受短期因素扰动，公司2022年新能源新增装机量不及预期。公司2022年新增新能源装机3.1

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万千瓦；我们不完全统计，截至2022年末，在建核电机组约19台，装机容量超过2000万千瓦。回顾历史，我国核电在经历起步发展阶段后，核电并网装机实现快速增长，2010年末至2022末装机CAGR

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182mm单晶单面PERC组件均价约1.73元/W（较2022年11月中旬高点-12.6%）。我们预计随着上游产能持续释放光伏组件价格仍处于下降通道中，2023年公司光伏装机有望显著放量。5.

GW。发电量分别为61/92/138亿千瓦时，同比增速分别为1.6%/50.8%/50.8%。2）光伏制造业务：根据公司投产及规划，我们预计公司光伏制造产能有望逐步释放，盈利有所改善，假设公司

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GW左右。公司积极把握战略机遇，在海西州地区进行项目布局，本次募投项目的实施，两项目的全投资IRR为6%，具备良好的收益率水平，未来将进一步提高公司的资产规模和盈利能力。6.

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ppts。子版块推荐顺序：（1）火电转型：推荐国电电力，受益标的华能国际、粤电力A、华润电力、中国电力。（2）新能源：推荐三峡能源、龙源电力、云南能投，受益标的广宇发展、太阳能、晶科科技。2.

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相关重点报告导览公司深度：20221008：川投能源深度：调节价值显现，雅砻江成长质变【国君能源运营】20220823：三峡能源深度：承载集团愿景，龙头优势扩张【国君能源运营】20220822：华能国际深度：暂居浅滩不足为惧，能源转型王者依然【国君能源运营】20220715：国电电力深度：砥砺奋进三十载，发力转型从头越【国君能源运营】20220421：申能股份深度：多元扩张为表，确定回报为里【国君能源运营】行业深度：20221204

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ppts，火电收入（毛利率低于新能源）占比提升拖累公司整体毛利率。新能源电量增速进一步提升，海南海风项目已获核准。公司3Q22新能源发电量17.5亿千瓦时，同比+48.1%，增速较2Q22提升4.2

电力行业深度：复苏节奏易改，向上趋势难移【国君能源运营】20221009

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GW渔光互补项目列入福建2022年集中光伏试点，为本批单体最大项目，也是公司在福建首个光伏项目；新疆察县项目（0.25

相关重点报告导览公司深度：20221008：川投能源深度：调节价值显现，雅砻江成长质变【国君能源运营】20220823：三峡能源深度：承载集团愿景，龙头优势扩张【国君能源运营】20220822：华能国际深度：暂居浅滩不足为惧，能源转型王者依然【国君能源运营】20220715：国电电力深度：砥砺奋进三十载，发力转型从头越【国君能源运营】20220421：申能股份深度：多元扩张为表，确定回报为里【国君能源运营】行业深度：20221009

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相关重点报告导览公司点评：20220902：川投能源点评：送苏电价机制完善，来水波动影响有限【国君能源运营】20220818：川投能源点评：雅砻江如期增长，新能源多点开花【国君能源运营】20220421：川投能源：分红比例提升，雅砻江中游步入收获期【国君能源运营】行业深度：20220803

春季策略|保供背景下的转型机遇【国君能源运营】本报告导读：新加坡电力供需改善，大士能源对公司的业绩贡献不容忽视，价值有待重估。摘要：维持“增持”评级：维持2022-2024年EPS

本报告导读：云南省属唯一新能源运营集团旗下资产整合平台，新能源装机4年14倍确定性增长。投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价16.60元。考虑到新能源装机投产进度等因素，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.42/0.56/1.07元。综合PE和PB两种估值方法，给予公司目标价16.60元，首次覆盖，给予“增持”评级。云南省属唯一新能源运营集团旗下资产整合平台，新能源装机4年14倍确定性增长。市场认为云南作为水电大省发展新能源动力不足，且公司相较大型央企不具备项目竞争优势，“十四五”新能源装机目标或难以实现；而我们认为云南“十四五”新能源装机需求迫切，公司作为省属唯一新能源运营集团旗下资产整合平台，争取项目实力强劲，公司实现“十四五”新能源装机目标确定性较强。与众不同的信息与逻辑：1）经济增长叠加产业转移，“十四五”云南省电力供需结构性失衡逐步显现，水电开发后继乏力，新能源装机将接替水电成为云南省装机增长的主力军。2）集团作为云南省属企业唯一新能源运营实体，在新能源后续资源获取方面具有比较优势，目前已与多州市签订全面合作协议，公司作为集团新能源发电资产的最终承接平台，将充分受益省内新能源大发展。3）风机价格下降叠加市场交易电价上升，募投项目收益率有望超出可研审定预期。催化剂：新能源并网装机加速，募投项目实际收益率超出可研审定，云南省市场交易电价持续温和上行。

本报告导读：送苏电价机制完善，锦官电源组电价上行增厚雅砻江利润，两河口投运赋予多年调节能力，短期来水偏枯影响有限。投资要点：维持“增持”评级：考虑到雅砻江锦官电源组电价提升，上调22-24年EPS至0.83/0.96/0.98元（前值0.78/0.83/0.84元）。维持目标价15.60元，维持“增持”评级。送苏电价机制完善，锦官电源组电价上行增厚雅砻江利润。江苏发改委将锦官电源组送苏落地电价形成机制完善为“基准落地电价+浮动电价”机制。其中浮动电价由送、受双方按照1:1比例分享，自2022年8月1日起执行。按上述电价确定机制，2022年锦官电源组送苏含税上网电价为0.3195元/千瓦时。我们测算锦官电源组外送江苏机组(640万千瓦)含税上网电价每上涨0.01元/千瓦时，增厚雅砻江归母净利润2.6亿元、川投能源投资收益1.3亿元。两河口投运赋予多年调节能力，短期来水偏枯影响有限。7月份四川省主要江河水量与常年同期比较均有所减少，雅砻江单月来水量59.3亿立方米，同比-44.4%。两河口与锦一、二滩合计调节库容148.4亿立方米，联合运行后可实现两河口及以下河段梯级完全年调节。我们推测短期来水偏枯对雅砻江全年发电量影响有限。区域电力紧平衡，电价打开上行空间。川渝地区消纳的二滩、桐子林水电站2Q22平均上网电价同比分别+16.4%、+14.3%，我们认为本地消纳及外送水电电价均上行反映了四川区域电力供需形势偏紧，我们预计后续川渝地区消纳电站电价有望超出市场预期。风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期等。特别声明：本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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春季策略|保供背景下的转型机遇【国君能源运营】本报告导读：Q2业绩超预期，其中护盾型资产盈利稳定，新能源净利润快速增长，攻守兼备α属性突出。投资要点：维持“增持”评级：维持盈利预测22-24年EPS

PE，上调目标价至4.70元，维持“增持”评级。2Q22业绩高增，符合预期。公司2Q22营收54.9亿元，同比+24.7%；归母净利润6.70亿元，同比/环比+116%/

-11.5%，公司业绩低于我们预期。此外公司2Q22期间费用率21.2%，同比+5.3

2021年末对集团的控股子公司上海勘测设计研究院的应付账款规模达22.7亿元。新能源开发前期资本投入密集，集团产业链相关企业，共同为公司项目开发提供支撑，减轻投资负担，加快公司项目开发。2）

春季策略|保供背景下的转型机遇【国君能源运营】本报告导读：2Q22业绩环比增长，略低于我们预期；公司现金增持大渡河公司，加快资产整合步伐。投资要点：维持“增持”评级：维持盈利预测22-24年EPS

GW。截至2021年末，公司总可控装机容量占集团比例为57.6%，近年来，公司新能源（风电、光伏）装机占集团比重逐年提升。截至2021年底，公司新能源装机占集团比重36.2%，同比+2.9

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本报告导读：雅砻江投资收益高增拉动2Q22业绩，雅砻江流域清洁能源基地已开工建设，公司参控股新能源业务多点开花。投资要点：维持“增持”评级：考虑雅砻江流域清洁能源基地开工建设，维持22年EPS

本报告导读：极端高温叠加产能集中释放，重视用电旺季电力供需偏紧形势下的电力行业投资机会。摘要：“十四五”电力供需平衡仍将维持偏紧格局。与其他能源/大宗产品不同，电力产品在现有背景下缺乏产成品库存调节，因而存在行业特有的两种平衡：电量平衡（均值/总量概念）和电力平衡（瞬时/波动概念）。电力平衡更多反映电力供需的边际变化，是电量平衡的充分非必要条件。在需求侧用电负荷波动放大、供给侧可控装机增速放缓的形势下，电力平衡的难度进一步增加。从电力平衡视角，我们预计“十四五”期间我国用电旺季电力供需形势持续偏紧。高温叠加产能集中释放，高峰期部分区域电力紧平衡。复盘近年来海外缺电现象，直接原因是在受到极端天气扰动、用电负荷激增时，瞬时电力供应难以满足用电需求。国家气候中心预计2022年盛夏全国大部地区气温接近常年同期到偏高。此外，在复产复工持续推进的情况下，3Q22产能集中释放，电力需求有望迎来阶段性高峰。中电联预计2022年迎峰度夏期间华东、华中、南方区域部分省份在用电高峰时段电力供需偏紧。能源保供是当前电力系统的核心矛盾，保障电力平衡迫在眉睫。国常会等会议持续强调能源保供重要性，要求决不允许拉闸限电；发改委能源局政策频出，确保能源供应安全。在迎峰度夏电力保供压力较大的时间窗口，短期看能源价格政策有望进一步强化以保障存量机组应发尽发；长期看，随着价格改革深化，容量市场等电力平衡长效保障机制有望加速推进。投资建议：首次覆盖电力行业，给予“增持”评级。我们认为能源不可能三角框架下，能源保供和能源转型为当前核心矛盾。重视用电旺季电力供需偏紧形势下的行业投资机会，推荐细分领域龙头标的。（1）火电及转型：多能互补顺应能源转型趋势，存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线。推荐国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电。（2）新能源：电量平衡的增量主体，装机增长明确，政策催化值得期待。推荐龙头三峡能源、龙源电力。（3）综合能源：双碳目标下的新兴赛道，推荐稀缺属性突出的细分领域龙头文山电力、南网能源。风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，上网电价低于预期，煤价涨幅超预期，电力市场化推进低于预期等。1.