华电国际点评：投资收益贡献可观，火电成本改善在即【国君能源运营】

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本报告导读：

2Q22业绩略超预期，主要受益投资收益大幅提升，参股华电新能有序推进A股上市有望形成催化。

投资要点：

维持“增持”评级：考虑公司投资收益增长，火电有望改善，上调22~24年EPS至0.43/0.57/0.65元（原值0.34/0.45/0.54元），给予22年16倍PE，上调目标价至6.88元，维持“增持”评级。

投资收益大幅提升，2Q22业绩略超预期。2Q22公司营收207亿元，同比-15.1%；归母净利润10.3亿元，同比-51.8%；扣非归母净利润8.4亿元，同比+8.6亿元，略超我们预期。

电量有所下降，火电成本端改善在即。2Q22公司上网电量411亿千瓦时，同比-12.7%；1H22平均利用小时1864小时，同比-3.4%，推测主要受疫情等因素影响。1H22公司新开工两台青岛506MW燃机，期末在建火电约5.5GW。2Q22公司平均含税上网电价0.521元/千瓦时，同比/环比+23.4%/+0.9%。1H22入炉标煤单价1180元/吨，同比+38.2%，2Q22较1Q22（1196元/吨）或有回落，我们预计电煤中长期协议履约有望提升带动成本端改善。2Q22公司毛利率1.26%，环比-0.57%，我们推测与1Q22有供热贡献盈利等季节因素有关。

参股华电新能投资收益贡献可观，推进A股上市形成催化。公司业绩好于我们预期，主要受益投资收益大幅提升：2Q22联合营企业投资收益17.2亿元，环比+26.3%，主要系参股华电新能及煤炭企业投资收益提升。1H22公司对华电新能投资收益15.9亿元，占联合营企业投资收益约55.0%，华电新能A股上市有序推进，有望形成催化。

风险提示：煤价超预期上涨、煤-电价格传导机制推进低于预期等。

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