华电国际点评：业绩低于预期，期待火电盈利回暖【国君能源运营】

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20221028 电力行业深度：复苏节奏易改，向上趋势难移【国君能源运营】

本报告导读：

4Q22 业绩不及预期，电量短期回落，期待火电盈利回暖。

投资要点：

下调至“谨慎增持”评级：考虑4Q22煤价高位等因素，根据公司业绩预告，盈利预测下调2022年EPS至0.01元（前值0.34元），维持23~24年EPS 0.57/0.65元。预计22~24年BPS为6.08/6.36/6.69元，参考火电可比公司给予23年1倍PB，维持目标价6.40元，下调至 “谨慎增持”评级。

事件：公司发布业绩预告，预计22年归母净利0.1~2.0亿元，较上年同期（-49.7亿元）转正；我们测算4Q22公司归母净利约-21.3~-23.2亿元，较上年同期（-65.9亿元）减亏，环比转亏，低于我们预期。

电量短期回落，电价环比提升。4Q22公司上网电量504亿千瓦时，同比/环比-8.4%/-20.1%，其中火电478亿千瓦时，同比/环比-6.6%/-19.9%；水电25.6亿千瓦时，同比-24.4%。电量短期回落，主要与4Q22用电需求较弱和来水偏枯等因素有关。我们测算公司4Q22平均含税电价0.519元/千瓦时，同比+12.4%/环比+2.4%，我们认为电价环比提升主要与季节性用电结构变化有关。

4Q22业绩不及预期，期待火电盈利回暖。我们推测公司4Q22业绩不及预期主要由于：1）4Q22现货煤价上涨，同时长协履约执行难度相对增加，公司4Q22综合用煤成本环比或有所提升；2）参考行业可比公司，公司4Q22或计提资产减值。我们预计，23年收入端电价机制有望完善，成本端电煤中长协签约进度及签约率或高于去年同期，随着发改委等部门监督措施完善，兑现率仍有提升空间，公司23年火电盈利有望改善。

风险提示：煤价超预期上涨、煤-电价格传导机制推进低于预期等。

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