Atlantis观点|2019下半场：波动中寻找确定性 聚焦优质企业
6月的最后两周市场目光聚焦在了大阪G20的谈判桌上，随着中美两国元首释放出一波积极信号，一些明显低估的板块提前迎来反弹。回首二季度展望下半年，西泽投资大中华区研究负责人杨艳就中港股市、地产及健康医疗板块谈了谈对后市的最新看法。
杨艳是西泽投资基金经理以及大中华区研究主管，在股票研究和管理投资组合方面拥有超过十年的经验。在2017年加入西泽之前，她在香港的惠理基金担任基金经理。2011年，杨艳被《华尔街日报》评为亚洲最佳分析师之一。
我们看到投资者逐渐习惯了中美关系的新常态，贸易战等非基本面因素的边际效应在递减。二季度是一个很好的买入时机，过去几个星期很多股票已经反弹了20%。随着中报季的到来，大家的目光重新转到上市公司的收入和盈利上面上来。我们认为后续指数将在一个10%左右的窄幅区间内波动，我们更看重结构性机会。现在全球再次开启全方面宽松，资金充裕，所以尽管经济下行，但市场不会出现金融危机或者资金短缺时非常深的跌幅。今年甚至明年可能不会出现特别大的市场向上或者向下的转折点，仍然以波动为主。
基于大的经济环境和货币政策环境，我们看到了明显的确定性溢价。上半年确定性的公司溢价非常明显，下半年我认为还会持续，但不会像上半年这样明显。今年的外围环境属于冲突—和解—再冲突的这样一个过程的往复循环。在这个过程中即时变化的东西非常多，还是要去寻找不变的东西来应对，也就是寻找确定性。现在所有行业都在经历一个良币驱逐劣币的过程，在目前的环境下我们看到还是有很多优质公司能够获取市场份额。在股价相对波动的市场中，我们今年反而有许多买入股票的机会。
地产板块
01
一城一策
我们认为一个地产股的大年是在于具备两个条件：第一个条件是货币要相对宽松；第二个条件就是政策稳定。只要政策不大起大落，那就是地产股投资的一个大年。
今年以来大的逻辑框架与18年相比没有太大变化，核心就是四个字：房住不炒。然后政策方向还是一城一策，因地制宜。结构性会有一些微调，但今年不会出现一个方向性的政策的转变，是更松还是更紧。之前过热的一二线城市限价现在相对还是比较严的，但限价也是在具备条件下有5%到10%的调整幅度，但是在各个项目中平衡和调整，所以整体上是一个偏合理的政策环境。政策在一线还是非常紧，二线略松，三四线目前还是相对鼓励。
02
头部效应
从数字上来看，中国百强房企的销售金额，在14年的时候占比是37%，到18年百强企业市场份额是58%。基本上这个市场已经从5000个公司变成只有一百多个公司在玩这么大的一个市场了。前十的房企份额现在也已经占到了三成。
我们看到大公司的增速反而是比较快的，特别是排名10到30的这些企业，它的销售增速反而是更快的。核心原因在于当你的规模达到一定程度之后会得到很多方面的受益：第一是融资成本的大幅下降。很多企业五年前美债的成本是大约12%，现在是5%-7%。一个点的融资成本的下降对应利润可能增加的就是十几个点；第二是规模扩大之后，地产公司也有一定的经营杠杆，也就是说当我一个城市项目数量越多，单位成本越低。这也是为何规模大的公司增速更快的原因。
03
从Beta到Alpha
从地产股的投资逻辑来看，从过去的总量到个体，从Beta到Alpha的转变很明显。特别是港股，看到很多公司的业绩释放出来，管理被认可之后，它的估值溢价非常明显。核心在于我们的周期股盈利变得非周期化之后，可以给到更高的P/E估值。其实已经连续四年，我们看到很多地产股都走出了自己的Alpha。
因为行业基本上见顶，公司逐渐发展到竞争产品的阶段。此时你的品牌力、产品、银行资源可能是更加重要的。所以研究地产板块也已经到了一个新的阶段，也就是开始投公司的阶段。
健康医疗板块
市场关注的焦点依然是带量采购。我们认为11个试点城市的竞价方法将是最严格的，但后续也会有缓解措施。我们已经观察到近期不同省份采取的不同行动。例如山东就没有完全采用“4+7”带量采购的中标价格。
我们预计行业的机会和挑战并存。大型药企的机遇来自于强劲的研发实力，创新药物的推出能够抵消仿制药的降价问题，同时没有明星产品的小型药企将面临的更多挑战。我们也预见海外仿制药将面临挑战。随着制造标准的提高，我们的行业龙头将获取更多市场份额，过去这些份额长期由生产优质仿制药的海外企业所占据。今年中国已经批准了复星医药旗下公司研发的第一款国产生物类似药汉利康上市，它是罗氏美罗华的对标药物，具有里程碑意义。在一批具有创新研发能力的制药公司带领下，2019年我们将继续看到中国生物制药的长足发展。
- 完 -
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西泽投资管理(Atlantis Investment Management)由三位原施罗德的明星基金经理于1994年在伦敦创立。刘央女士于2002年加盟西泽并担任基金经理，现任公司主席及投资总监。刘央的投资理念及风格逐渐为市场熟知，成为公认的投资中国的专家，并于2009年重组西泽投资管理及旗下公司，成为西泽集团的唯一控股人。西泽自成立之初就专注于亚洲市场投资，享誉业界。西泽的中国和亚洲的两大投资板块，由不同的基金经理进行决策和管理。香港总部则为投资提供了全面的后台支持，包括风险管理、法律及合规、市场交易、基金运营、营销及投资者关系。西泽的投研专才分布於亚洲各个区域 (香港、上海及新加坡)，有助团队发挥区域优势，并透过实地考察提供贴近市场的投资情报与分析。西泽目前为全球机构投资者提供多元化的资产管理服务和机构专户理财方案。更多信息，请浏览
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