也无风雨也无晴——聊聊洋河年报

    4月28日晚，洋河发布了2020年年报和2021年一季报，粗看了一下，有几个感受：

    1、最大的感受是2020年年报信息披露比前几年多多了，包括库存成品、半成品数量、洋河和双沟的产能、线上线下销售情况、经销商的数量、销售费用具体情况等等，这些都是以前没有披露，需要自己收集信息去推算的，现在直接披露，信息更加透明了。

    2、在主流白酒里，洋河这两年可能是最不受待见的，从市场给出的市盈率就可以看出来，茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒一般都是50-60PE，汾酒、酒鬼酒更是给到了近百倍的PE，而洋河，只有30左右（前段时间只有25左右），原因也很直接，这两年洋河“绩不如人”，当年曾是稳稳的坐三追二，有可能赶上五粮液，到2020年，如果只看扣非业绩，洋河已经跑输了泸州老窖（2020年洋河扣非净利润56.5亿，老窖扣非是59.9亿）。但是看各家白酒发展历史，谁都有起起落落的时候，只不过有的跌下去后起来了，比如老窖、汾酒在13、14年的时候惨不忍睹，目前这两货生龙活虎，而曾经的历史名酒西凤酒、董酒逐渐式微，目前仍未见好转迹象。做企业不可能总是一帆风顺，洋河这几年发展中遇到了一些问题，但也不算很严重，希望能尽早走出来吧。

    3、统计洋河近十二个季度的营收利润如下：

画个图更直观点

    如图所示，如果看最近的营收和利润，从数据上还没有看出有明显好转的迹象，但看扣非净利率，2021年一季报比前两年有明显的上升（能提升1.5个百分点算高了），说明高端产品更多了，这一点也可以从洋河近几年的产销量上看出来，近几年产销量、平均吨价如下：

画成图表：

明显看出这几年产销量下滑都很厉害，说明不好卖了；但单价持续上升，说明洋河的酒在不停的提价，高端白酒所占比例越来越大（单从目前披露的数据看，这个趋势还没有结束）。

个人觉得，虽然单价在上升，但产品卖不动，产销量下滑不容乐观，因此也导致洋河2020的产能利用不容乐观，这不是个好现象。

    4、洋河不是广告酒，广告费用是亮点

    根据已经披露的2020年报数据，汇总各家的营收和广告费用，如下表：

可以清楚的看出，除了茅台、五粮液，洋河比其他白酒广告费率明显低的多，这还是在竞标了2021春晚报时的情况下，只能说洋河的广告费用效率真高。

    5、对2021年一季报的业绩，个人觉得稍微不及预期，但也能接受。2021一季度中银证券减值是明牌，这个没什么好说的，在3月6号的周记中估算，但如果今年要做到90的净利润，全年营收要到267亿，一季度营收112亿，现在公布的业绩是一季度营收105亿，略低，但还好，说不定今年剩余的时间也能赶上。

    6、洋河自己对未来风险的描述还是集中在企业竞争和市场需求上，什么洋河自身在这块比较“虚”，比较重视这块。

    再看看其他主流白酒企业2020年年报对风险的描述：

茅台的：感觉潜台词就是“没什么风险”，这一段是走过场；

五粮液的：和茅台一个论调；

泸州老窖的：稍微有点认真了

汾酒的：别看现在发展的挺好，面对竞争我也有压力

古井贡酒的：虽然2020业绩下滑，但我假装不慌

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综上，粗看2020年洋河年报，有几个印象：

1、单从营收数据看，洋河还没好转的迹象，销售量和产量还在下滑（当然数据有滞后），面对同行竞争还比较虚，没底气；

2、张联东上任之后，加大了披露信息的透明度，给人有种踏实做实事的感觉；

3、净利率在上升，单价在上升，说明洋河在逐步增加高端白酒的比例；

4、洋河费用控制的很好，在品牌不占优势的情况下，广告费用很低，费用控制的很好，有种精打细算一分钱当两分钱的花的感觉。

    所以，个人感觉洋河还是那个洋河，特征没变，问题还有，不悲观，也不是特别乐观，套用一句苏轼的词，也无风雨也无晴。至于今天（4月29日）洋河年报一季报公布后涨停，感觉是市场先前预期洋河太差了，一直把洋河一个冷落在角落里，但成绩单发下来，谈不上特别好，但也没想象中的那么差，那给个涨停鼓励下，毕竟白酒是A股最好的赛道，没有之一。