时代中的一叶扁舟 ——读腾讯2022年年报有感

腾讯2022年年报发布了，营收5545.52亿元，较上年下降1%，非国际财务准则下的净利润1156.49亿元，较上年减少7%。第四季度营收1449.5亿元，同比增长1%，非国际财务报告准则下，净利润297.1亿元，同比增长19%。

粗看了一下这份年报，第一感觉腾讯就像时代的一叶舟，随波起伏，腾讯部分业绩确实是在变好，但也谈不上特别的亮点，对整体业绩贡献有限，部分业务还存在一定困难，但也不是什么大不了的事，决定今年业绩最大的变数还是大环境的好坏，腾讯的三驾马车（游戏、广告、金融科技）都离不开消费大环境。当然，如果更长远一点，个人觉得在科技方面尤其是AI上的开发应用对腾讯的影响更大。

下面简单谈谈自己的几点看法：

一、游戏

腾讯游戏去年国内市场营收1239亿，比2021年的1288亿下降了将近50亿，海外市场营收468亿，比2021年的455亿略有增长。初看游戏总体营收还是下降了，但平心而论，去年腾讯游戏能做成这样，不能算差，但也谈不上特别好。

去年是近几年来，国内国外整个游戏市场下滑的一年。国内无论是游戏行业销售收入，玩家数还是人均游戏消费数额都下降了，尤其是销售收入和人均消费数据，下降幅度达到10%以上。

而2022年全球游戏市场也因为种种原因出现了下滑。2022年全球游戏市场规模是11107.6亿元，和2021年相比下滑6.96%。在这种大环境下，腾讯游戏营收国内略降，海外还有所增长，稳住了阵脚，确实算是一份还不错的成绩。去年腾讯游戏国内国外市场占比有所增加，尤其是国外市场，增长幅度明显。

虽然游戏表现还算不错，但细分来看，主要的还是靠《王者荣耀》、《和平精英》、《英雄联盟》等吃老本，新推出的《无畏契约》、《胜利女神:妮姬》、《战锤40K:暗潮》、《金铲铲之战》、《暗区突围》等虽然表现还不错，但没有一个形成现象级爆款，和前几年的爆款还无法相提并论。尤其是《王者荣耀》，管理层在电话会议中表示其2023年春节期间流水创下新高，这意味着已经打破了其保持三年的2020年期间单周流水过百亿的的纪录，说明还是在靠老同志在撑场子。

版号方面，大环境有了明显的改善，从2022年9月开始，腾讯有十多款游戏获得了版号，包括《合金弹头：觉醒》、《无畏契约(Valorant)》、《宝可梦大集结》、《黎明觉醒：生机》等，考虑到获得版号后上线运营及调整还需要一段时间，可以预计的是，这些游戏将在23年给腾讯游戏营收带来增量，但能否跑出一款爆款则很难说。

值得一提的是，根据财报披露，22年腾讯游戏的递延收益是持续下降的，21年末递延收益还有923.72亿，到22年三季度末下降到886.22亿，而22年末只有857.19亿，一年来蓄水池的水减少了66亿，从这点上看，22年游戏业绩不错并不算特别耀眼，算是有点吃老本吧。

当然，腾讯游戏2022的努力有目共睹，2023年看起来也显得不是那么糟糕，但是最关键的是，从整个游戏行业来看，玩家人数已到上限，大环境不好也导致玩家能提升游戏消费有困难。腾讯再努力，可能也就是多三五个点的市场份额，游戏营收要增加，关键还是需要大环境变好。

二、广告

腾讯广告2022年营收827亿，比2021年的886亿下降7%，初看起来很一般，和游戏一样，广告营收下降主要原因还是大环境不好。

但个人以为，22年腾讯财报最大的亮点是腾讯的广告业务的回暖，而且2023年还会有比较明显的增速。

从图上能够很明显地看出来，2020年一季度以来，受短视频的侵袭等原因，腾讯广告市场份额是急剧缩小的。但2022年，伴随着视频号的推广和其他措施，腾讯在互联网广告市场份额增长明显。

具体来讲，腾讯22年广告市场份额回升有以下几个原因：

1、最重要的原因就是视频号的推出和小程序的强劲需求。根据年报披露，小程序和视频号使用时长分别为上年同期的两倍和三倍，均超过朋友圈使用时长。在这个过程中，腾讯放出了更多的广告位，同时广告主需求有改善，因此，去年四季度在整个大环境不好的情况下，腾讯广告有了正增长。

好消息是管理层对视频号的增长很有信心，在随后的会议上明确表示现在处于整个的视频号商业化的早期，可以预见的是，2023年随着视频号用户使用时长的进一步的提升，广告收入会进一步提升。

2、年报中轻描淡写带过了一句：“小程序在2022年交易额达数万亿元。”没有明说数万亿是多少亿。要知道，阿里2022年的GMV大约是8.5万亿，拼多多和京东大概都是3万多亿，抖音电商GMV则接近1.5万亿。从这点上看，微信小程序说自己是中国的前四大电商平台应该没什么问题，这方面将来的广告收益还会持续增加。

3、说完乐观的，再讲一点隐忧，就是微信释放出了更多的广告位是否会伤害微信的长远利益。

众所周知，张小龙是一个非常看重用户体验的产品经理人，对产品用户体验要求很高，为此，微信及公众号里早期是没有广告的。但面对业绩的压力也不得不一步步低头，从公众号文章末尾增加广告，到文章中间插入广告，到朋友圈增加广告，小程序放松各种广告的投放（比如一开始小程序只允许一天最多放三次广告，但去年爆火的《羊了个羊》开始突破了这个限制，小程序放广告次数不再限制）。一步步地放松固然增加了广告收入，但这是以牺牲用户体验为代价的。毫无疑问，这会伤害微信的长期利益。具体来讲，用户体验的平衡点在哪里可能还需要进一步探索，但广告位的增加肯定是有上限的。

和游戏一样，视频号、小程序的蓬勃发展虽然使得2023年广告收入前景看起来不错，但更重要的是，广告主的投放和经济好坏密切相关的，将来广告业务能增加多少，很大程度上还是取决于未来经济环境的变化。

三、金融科技及企业服务

腾讯金融科技及企业服务业务这一块去年营收1771亿元，同比增长3%。虽然这一块表面看起来是增长的，但可能是去年整个腾讯业务里面最痛苦憋屈的。

腾讯金融科技业务包括支付平台（微信支付、QQ钱包、财付通、微信香港钱包）、财富管理（腾讯理财通）、证券平台（腾讯微证券、腾讯自选股）、企业金融（财付通商企付、发票财税、普惠平台）、民生服务（腾讯区块链、手机充值等）。

这一块主要面临的是金控监管风险。目前来看，通过自身的规范和政策的放松，目前风险不大。而影响最大的就是社会经济大环境的风险，比如去年受疫情影响整个社会的交易支付明显减缓，金融科技业务收入急剧下降，这是不得不承受的事。不过好处是，这件事翻篇了，今年能否增长，就看经济环境变化了。

企业服务这一块，因为众所周知（看看三大运营商的云业务增速）的原因，2022年腾讯云业务增速大幅度放缓，砍掉了一批利润低的项目，主动减少亏损合同，基本放弃了ISSA这一块。用电话会议中管理层的话讲，经历了降本增效的努力，从单纯追求收入增长转向实现健康增长，这是一个“非常痛苦”的过程。

当然，另外一个原因是企业服务这一块能摆上台面宣传，发展科技，回报社会，大力宣传这一块显得政治正确。毕竟讲起来科技才是未来，而游戏和广告不是（虽然我不认同这一点）。所以腾讯后来又专门写了篇《这些信息财报没细说但腾讯觉得也挺重要》，专门讲自己在科技和企业、社会服务方面的贡献。但这些看着很好，具体利润有多少没披露。

四、投资

投资部分感觉没什么好说的。公司账上显示2022年底有 6720 亿的投资资产，比2021的7762亿下降了13%。从21年开始，腾讯的投资资产是持续下降的。随着反垄断的进行，毫无疑问，将来腾讯的投资会进一步减少，挣得的钱估计会更多的用于分红和回购。

五、降本增效

销售及市场推广开支从2021年的406亿降到2022年的292亿，这个不意外，去年困难时期，最容易削减的开支就是这一块，更何况小马哥去年明确表示要停止买量，缩减开支。虽然这一块看着缩减幅度很大，但如果算绝对值，也就减少了100多亿的开支。

其他地方降本增效并不明显，根据年报显示2022年腾讯108436 名员工，而2021年员工是112771，在去年各个互联网公司都大幅度瘦身的情况下，腾讯一年裁员4300多人，和其他大厂比比，算是温柔的了。而且据了解，即使是裁员，腾讯也有部分是按照N+5来赔偿，好聚好散，仁至义尽，比某些公司裁员后把职工送进监狱好多了。

从薪酬角度看，2022年腾讯人员工资支出是 1111.82 亿元，人均年薪为102.53万元，而2021年人均年薪是84.7万元。在这方面，腾讯不仅没有降薪，还加薪了。

研发方面，2022年腾讯全年研发支出614亿元；比2021年的518.8亿多了将近100亿，平心而论，啥都能省研发不能省，因为作为一家科技公司，研发是未来。

综合来看，去年困难时期腾讯的降本增效做的很有限，当然这也不一定是坏事。毕竟一是在整个社会就业压力大的情况下，大规模裁员有点政治不正确，显得把压力给到了社会，没有当担。二是真正的业绩不算靠省钱省出来的，靠省钱留不住优秀的人才，靠省钱不可能增加员工的动力。三是研发更不能省，甚至还要进一步加强。

六、AI是未来

相比于前两年兴起的WEB3、元宇宙，甚至AR、VR，最近兴起AI让人明显感觉到这才是未来，而且不夸张的讲，AI很有可能关系到科技公司将来的生死存亡。个人觉得判断一项技术或者一个产品是否是未来，最简单的方法就是看一项产品或者技术出来后是否有足够的用户，人们是否会花大量的时间在这上面。比如苹果手机，刚出来时虽然功能远没有现在这样强大，但用户沉迷于其中，每天花几个小时在上面，不断地反馈、改进、迭代 ，最后变成世界级的应用，定义了智能手机。而WEB3、元宇宙、AR、VR这些，虽然看起来很酷炫，很宏大，但目前来看，即使是深度用户每天花在上面的时间也有限，更何况用户数量和当初的苹果用户数量还差着数量级，这会导致技术应用难以支撑其持续改进发展。而这一波以CHATGPT为代表的AI，目前在各个领域的广泛应用及所展示的功能引发的用户参与和时长明显远远远远超过WEB3、元宇宙、AR、VR等，不比当年的苹果差。这一点让人有理由相信，这是一个划时代颠覆性的应用。

因此，各个互联网科技大厂在这场竞赛中必须跟上时代，否则将被时代淘汰。正因为如此，在随后的电话会议上，刘炽平详细讲述了腾讯在这方面的积累和将来的打算。

按照刘炽平的说法，腾讯在AI方面的积累有四点：

1、具有深度用户参与度的应用程序（包括微信、的游戏、办公生产力软件和娱乐服务），拥有广泛的 AI 用例。

2、在机器学习方面进行了长期投资，在自然语言处理和计算机视觉等技术方面拥有强大的团队和深厚的专业知识。

3、有自己深厚的数据库，积累的数据的广度和深度能够为模型训练提供坚实的基础。

4、硬件上有足够的条件，旗下的腾讯云是中国领先的云提供商之一。自身的基础设施的规模和复杂性不仅可以满足内部产品对计算能力不断增长的需求，还可以支持客户端应用程序对计算能力的不断增长的需求。在此基础上，腾讯正在快速推进专有的混元模型，它在中文处理方面具有强大的能力。

对于国内外互联网大厂已经推出的AI模型，刘炽平在电话会议中明确表示会沿着正确的路线踏实前进，不急于求成，先打好基础，再追求新进展。公布的产品将会是多次迭代之后的产品，整个过程将是长期的。视其为长期的发展机会，而非需要迫切解决的威胁。

我觉得刘炽平的回答是比较实在，踏踏实实，不被外界所左右。希望将来腾讯能拿出媲美国外互联网巨头的产品，而不是像百度一样不成熟的时候着急推出产品。

七、小结

归纳一下，腾讯的这份年报给人的印象有这么几点印象：

1、去年腾讯的游戏、广告都有好转，预计今年会更好一点。但受大环境的影响，这些好转都有限，决定腾讯业绩增速影响更大的是整个消费大环境，社会消费上不去，腾讯的业务就是无源之水，无根之木。

游戏、广告、金融方面都是比较成熟的现金奶牛业务，国家定的今年GDP的增速是5%，这些业务预计增速不会太好也不会太坏。

2、腾讯的降本增效并不明显，营收是关键，降本增效只是临时应对措施，意义并不大。

3、腾讯投资在萎缩，这点估计将长期持续，像以前那样腾讯持有半个互联网的时代估计一去不复返了。

4、目前来看，AI基本确定是划时代的变化，很大可能影响互联网大厂的业务甚至关系到将来的生死存亡（我写过一篇关于AI对游戏影响的小文章简单聊聊AI对游戏的改变）。腾讯在这一方面有一定的基础，管理层也正视现状，踏实干事，希望在这一历史进程中努力赶上。目前来看，腾讯的所作所为我个人是赞同的，但将来能不能做成，我觉得有机会，谋事在人成事在天吧。

5、本来想写下估值，无非是按照3月23号腾讯当天的收盘价来算，腾讯市值约为3.59万亿港币，按当前汇率折算成人民币约为3.16万亿元，扣除“于上市投资公司权益的公允价值”5851亿元，再直接扣除非上市投资公司及理财的账面价值3741.69亿，剩余市值为2.2亿元，对应非国际准则下的归母净利润1150亿，PE大概为19左右。但觉得这么算意义不大，因为如果将来科技变化，腾讯跟上或者没跟上，营收和利润都将发生很大的变化。因此，只能说在当前这个形势下，腾讯现金流有保障，AI开发有可能，目前这个估值不贵。