国际视野｜美联储“鸽”声悠扬，接下来如何做好全球资产配置？

2021的资本市场行情风起云涌。除了A股，海外市场也是云波诡谲。就美股而言，近期就呈现出明显的分化现象：一边是道琼斯工业指数节节攀升，再创新高；而另一边以科技成长风格为主的纳斯达克指数却快速下行。

这与近期美债收益率大幅上行不无干系。10年期美债收益率是全球最重要的无风险利率之一，也是大类资产的定价锚之一。根据估值模型，资产价格与无风险利率呈负相关关系。美债收益率上涨，股价上行阻力增加，资金抛售的压力就会增大。尤其是高估值资产经过较大幅度上涨后对利率的变动更为敏感。如今，美国10年期国债收益率在短短两个月内从不到1%快速升破1.7%。截止北京时间3月19日，美国10年期国债收益率升破1.74％，创2020年1月以来新高记录。

通胀预期+经济重启，推动美债收益率上行

那究竟是什么原因推动了美债收益率的大幅攀升呢？我们知道，名义利率可以粗略的估计为实际利率加上通货膨胀率。美国10年期国债收益率即代表了名义利率，它的上行离不开实际利率和通胀率的双重作用。

▲ 注释：其中：名义利率：美国10年期国债收益率

实际利率：10年期通胀保值债券收益率（Tips）

通胀预期：二者之差的10年期盈亏平衡通胀率

近期美债收益率强势上涨，主要靠两方面因素推动：通胀预期和经济复苏。

为应对新冠疫情，2020年以来全球多国央行密集释放宽松的货币和财政政策，补充流动性，刺激经济企稳复苏。尽管美国在疫情期间推出的大规模刺激计划使得美国经济逐渐复苏，但超发的近3万亿美元和刚刚通过的1.9万亿刺激计划使得美元面临贬值并且市场对通胀的预期逐渐加剧。与此同时，尤其是今年元旦之后，美国遭遇寒潮袭击，伴随着经济复苏带来的需求，使得以原油为代表的大宗商品价格快速回升，也强化了通货膨胀的预期。

美联储最新政策声明显示，“美国经济正在变得蓬勃，经济动力和就业人口复苏速度已经提高。” 新近公布的美国经济数据也印证了美国经济复苏的势头。3月1日公布的美国ISM制造业PMI指数60.8，较去年4月低点回升明显，总体也呈上升态势。3月5日公布的美国3月非农就业人数37.9万人，大超预期，且保持增长势头。经济的复苏再次推高对实际利率的回升预期。

回到开头提到的名义利率与通胀和实际利率的关系，通胀预期上升，推动名义利率上行；实际利率同样快速回升（决定实际利率的根本因素是经济预期），再次导致名义利率继续加速上行。因此，通胀预期和经济复苏预期交替，推动美债收益率不断攀升。

美联储短期仍持鸽派，美债利率上行压力犹存

2021年3月18日，美联储公布了3月份议息会议纪要。如市场预期，美联储维持当前利率水平不变——联邦基金利率维持在0-0.25%，同时维持每月1200亿美元（800亿美元国债+400亿美元MBS）的资产购买规模不变。

同时，美联储主席鲍威尔的评论展现了美联储的鸽派立场。鲍威尔认为在当前时期，通货膨胀率上升在预期之内，但不能依赖于预测的增长并以此作为收紧政策的依据，毕竟在此之前已经有过教训。这一论调显示美国央行在这一轮经济周期中对通胀率增长的容忍度。然而，尽管在近几周中美债收益率大幅攀升，鲍威尔表示当前的金融环境依旧相对轻松，所以在本次会议上宣称不需要采用额外实质性的举措，也没有明确的加息预期。

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对此，富达国际的多元资产团队认为，美联储即将面对更多市场对其可信度的质疑，尤其是当通过大量的货币宽松政策刺激经济重启使得已实现的增长和通胀数据持续攀升已经远超市场预期的情况下。

资产配置方面，尽管风险依旧存在，当下积极的增长预期使得富达多元资产团队对权益类资产保持适度风险偏好的头寸。然而，对当下强劲的周期性增长和通胀的预期，团队对债券久期保持负面的观点。对美国来说，受到经济重启以及货币量化宽松的影响，加之美联储坚定的鸽派立场和不采取额外实质行为的姿态，市场负面情绪的风险依旧存在。

纵观当前扑朔迷离的全球市场，投资者们应该如何做好全球资产配置？富达国际多元资产团队给出了自己的看法：

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