腾讯的投资帝国

小

雪

时

节

  // 2023 WINTER

绿蚁新醅酒，红泥小火炉。

晚来天欲雪，能饮一杯无？

今日起进入小雪节气第一候，小雪的三候为：“一候虹藏不见；二候天腾地降；三候闭塞成冬。此时北方地区已不再下雨，雨后彩虹自然也难觅踪影。

最近的北方，动则回温到15-6度，实在反常。气候反常，大流行病就在所难免。大家注意防寒保暖，防积食。希望这一波病情赶紧过去。

// 2023 WINTER

”

马化腾曾说过：“每一个身处互联网行业的人都会有一种巨大的危机感，这里产品和用户需求变化之快，对研发技术能力的依赖之深，都是史无前例的。对于腾讯，通过投资的方式在每一轮互联网换代中将自身与新兴业态进行关联，不断狙击新的颠覆性机会，客观上也维护了自身的生态安全。”这句话也是腾讯在股权市场上的写实，它通过投资的方式，搭建了一个弹性的产业风险对冲机制和创新网络。

根据2023年中报数据显示，腾讯的投资资产为7227亿，其比重已占到了自身的47%，投资不再是辅助，而是腾讯自身支柱业务之一。

上一篇文让我们对腾讯的一半支柱（其实是之前的主营业务）有了大致了解，原文请点击：啃一啃腾讯这个巨无霸……

今天让我们来了解腾讯的另一半支柱，即腾讯的投资帝国。

本文将按照下列框架展开。

一、按图索骥——报表上的投资版图

（资产构成变化、细分投资科目、增长情况）

二、腾讯的投资故事

（投资标准，投资策略，方向脉络，投资战绩，无冕之王）

三、被套上规矩的腾讯

（投资总览、腾讯的答卷）

四、总结

// 按图索骥

           ——报表上的投资版图

”

为了便于理解，我们将腾讯的资产分为三大块，分别是类现金资产，经营资产和投资资产。

类现金资产，是企业的氧气，重要且不可或缺。

经营资产，是腾讯的主营业务家当，腾讯除投资外的业务，都指着这些家当挣钱。

投资资产，据小马哥的说法，那是腾讯的安全堡垒和未来。现在让我们详细看看财报里的数据。

资产构成变化

统计显示，近年来，腾讯的投资业务长期占比都在40%以上。

即便是遭遇监管的2021-2022年，腾讯为了瘦身，将一些所投企业或分红，或减持，投资业务最低的占比也有43%。2023年Q3回升至45%。

而在2021年Q2的巅峰时期，腾讯的投资业务占比为55.68%（心疼，果然减掉了不少呢）。

细分投资科目

腾讯的投资业务，主要有以下几个科目：其他金融资产、联合营公司、损资、综资。

其他金融资产，按照2022年财报附注显示，主要为理财投资。

联合营公司，腾讯对其有重大影响，但是并无控制权，且不并表。

损资，全称为“以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产”，这部分资产的意图是为了通过未来出售资产、获取差价。

综资，全称为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”，这部分资产的意图是既有可能持有收息，又有可能赚取差价的暂时“说不清楚”的。

增长情况

非上市的联营企业一直保持稳定。尤其是红色代表的非上市损资这一块资产一直在往东北方向野蛮生长着，这给了我们腾讯投资业务稳定发展的想象空间。

已上市的企业受市场先生影响较大，上窜下跳。下面来看一下联营企业的账面价值和公允价值对比。

联营企业的市值有两个数据，一个是账面价值，一个是公允价值（市值）。此时可以简单粗暴的理解成买入成本（账面），当前价格（市值）。

在市场行情好的时候，比如2021年Q2公允价值是账面价值的4.8倍，但是行情不好的时候，比如2023Q2公允价值只有账面价值的1.89倍。

但是市值线位于账面线上方，所以联营企业是挣钱的。只是挣得多还是少的问题。

另外，从对金融资产的会计处理来看，腾讯的财务处理较为谨慎，将波动大的计入“其他全面收益”，不影响当期经营利润，避免产生较大波动。

// 腾讯的投资故事

”

2020 年，腾讯投资部公布了投资的两个标准，分别是战略价值和财务价值。

投资标准

战略价值：

核心基础能力建设：能否帮助腾讯建设核心能力，不管是底层的技术能力，还是产品的补足。

产业互联网业务协同：能否和腾讯产业互联网业务有非常强的协同，不管是能够和腾讯一起来联手拓展客户，还是帮助腾讯来做更好的用户的产品或者方案的交付和实施。

业务前瞻性的布局：很多领域腾讯暂时还无法切入，腾讯会用投资的方式抓住这样的市场机会，比如医疗。

财务价值：

市场天花板：腾讯会看它的天花板是不是够大，是否有可能进入到潜在天花板的拓展的空间，进入到它的边缘市场，保证它有一个足够大的渠道长期发展。

竞争壁垒：是不是行业绝对龙头，这个领域里面有没有足够好的创新，是不是有足够深的护城河，是不是现有的龙头对它有很大的打压。

团队能力：腾讯非常重视团队能力，产业互联网领域里面团队 CEO 是最重要的资产，同时由于产业互联网服务链条是非常长的，腾讯也更关注团队在每一个环节的能力，比如技术能力、产品能力、销售能力和交付能力等。

投资策略

投资品牌

2011 年 1 月，腾讯成立“腾讯产业共赢基金”，初始规模 50 亿元人民币左右。

经过发展，腾讯投资与业务部门合作，分化出了 TOPIC 基金、腾讯云投资、双百计划等几个不同的投资品牌。

这几个基金的发起方与最终决策权仍归属于腾讯投资团队，但部分权责会下放至业务部门内部的投资中心，目的是为了在一些垂直领域，能更快地作出贴近于市场的投资决策。

决策流程

相比于常规基金机构内部只有一层“投资委员会”的设定，腾讯投资经手的部分超大额项目，需要经过投资部门、集团及董事会三层投资委员会的审议，才能最终放行。

投资占股策略

腾讯投资团队在不同领域摸索出不同方案。

围绕电商赛道，腾讯放弃主导权，寻找行业第一，小比例投资；

在游戏板块，形成自研+少数股权+控股的综合形式；

在做消费投资时，腾讯的打法是“行业合作+数字化助手”，期望联合更多产业力量共同参与联动。

投后增值服务

腾讯投资联合腾讯大学、腾讯咨询、腾讯集团与市场公关部、腾讯产业政策部、腾讯财务、腾讯法务等多条业务线与大生态圈的资源与影响力，从 0 到 1 提供符合被投企业生命周期发展的服务资源。

从发展战略、组织管理、人才培养、政府关系、品牌建设、公司经营到行政管理等提供全方位支持，立体化赋能，助力被投公司成长。

方向脉络

“腾讯的投资脚步和战略变化是息息相关的。下面我们将以战略变化为节点，来梳理一下腾讯的投资脉络。

2004年“在线生活”战略

腾讯最早的投资并购行为是在 2005 年，但 2008 年才成立投资并购部。

这时的投资部，主要是为了解决代理国外游戏业务中遇到的沟通问题。

因为在游戏初期如果能参与其中的融资，会让双方沟通更流畅，且腾讯也可以享受优质游戏快速增长所带来的财务回报。

2013年“连接一切”与“互联网+”战略

受2010年“3Q”大战影响，腾讯发布“连接一切”与“互联网+”战略，开始用资本手段实现结盟式的开放，这让腾讯投资决策独立，绝大部分案子由投资部驱动推进，不再受业务部门影响。

从 2011 年到 2018 年，腾讯彻底执行了「流量+资本」的双轮驱动战略，业务范围严格控制在「两个半」之内。

「两个」是指社交与内容，「半个」一开始是金融，后来变成了互联网+，而另外的「半条命」交给其他合作伙伴（这半条命，让腾讯在二级市场有了70多家“腾讯概念股”）。

2018 年“扎根消费互联网、拥抱产业互联网”战略

腾讯自 2015 年起布局人工智能。在 2018 年的全球合作伙伴大会上，腾讯宣布启动新一轮的战略升级，即在连接人、连接数字内容、连接服务的基础上，推动实现由消费互联网向产业互联网的升级。

“产业互联网”战略的提出，意味着腾讯将把发力重点放在 To B 领域， To B 领域的投资内部定义为「产业生态投资」，将聚焦技术方案生态、行业解决方案生态、关键技术卡位三个领域，并重视投后的内部整合与资源嫁接。

投资战绩

截至到 2020 年 1 月，腾讯总计投资企业超过 800 家，其中 70 多家已上市，逾 160家成为市值或估值超 10 亿美金的独角兽。

有 15 家公司创造了超过 10 亿美金的回报，有 6 家公司创造了超过 50 亿美金的回报，还有 1 家公司创造了超过 100亿美金的回报。

无冕之王

从2010年的3Q 大战发生以来，腾讯投资的投资版图从无到有，逐渐构建起庞大的生态体系，布局范围从早期、VC 到 PE，从直投到母基金，无论是投资规模还是成功率，堪称中国 CVC（企业风险投资） 的无冕之王，被认为是“最像财务投资人的战略 CVC”。

据2021年数据显示，腾讯累计对外投资数量达到了 1175 起，在整个 CVC 投资中遥遥领先，该数字甚至超过市场绝大部分专业的 PE/VC 机构。而排名第二的小米仅投资了408起。

可以发现从2011年-2021年，腾讯对国内CVC整体的影响越来越大，占比从 2016 年的 7%增长到 2021年的 23%。投资数量从 2011 年的 18 起增长到 2021 年的 201 起。

究其原因，一方面，腾讯越来越倾向于财务投资，在投资策略上与其他互联网企业完全不同；另一方面，腾讯不像其他老牌大厂，几乎没有分拆出独立的新公司，且也不像百度有多个独立的投资主体，因而以腾讯为投资主体的投资规模日益壮大。

根据IT 桔子数据显示，腾讯从2014年开始一直位于CVC投资方TOP1。

从绝对数字来看，以腾讯为代表的互联网企业对外投资的数量、规模不断扩大，从 2011年的年均 20 起投资事件，增长到 2021 年还不满一整年就超 200 起投资事件。

从 2011 年后，腾讯不断践行着自身提出的“以资本结盟”的战略，表现在对外投资上就是芝麻开花节节高。

最近 10 年对外投资数量的年均增长率达到 44%，并且自 2014 年后腾讯就坐稳了国内企业风险投资第一名的位置，并且逐渐与第二名拉开极大差距——到了 2021 年，腾讯投资（201 笔投资事件）=百度+阿里+360+京东+小米+字节+B 站之和。

// 被套上规矩的腾讯

”

投资总览

放眼过去，从 2011 年到 2021 年，中国 CVC 对外投资总量有 9460 起，其中 93%的投资发生在国内，7%发生在海外。2011 年-2016 年，国内 CVC 对外投资迎来了高增长的爆发期，期间投资事件数量有了质的飞跃：从最初的 134 起增长到 1539 起。

 2021年，反垄断法实施，监管部门接连处罚了多个互联网巨头，CVC投资。2019-2021 年，叠加疫情影响，国内 CVC 进入调整期，投资事件数呈阶梯式的下滑。

【到了2023年，小皮鞭一抽，

问：你敢不敢动？！（指恢复信心，加大投资）答：我只想做个好人。

问：我绑住了前三，剩下的你们为啥不动？

答：你猜……】

腾讯的答卷

2022 年腾讯的投资数量与金额几乎回到 2014 年的水平。

2023年，截止到目前（11月），腾讯共投资了33起。

从大刀阔斧以投资扩展商业版图，到 2022 年趋向平稳，腾讯投资在降速，并且投资方向也在发生着改变——从 To C 到 To B、从消费到科技、从国内到海外……

投资方向

文娱传媒领域，自 2014 年起受到腾讯的重点关注，当年投资占比 9%。2015 年-2018 年，腾讯也持续加大在该领域的布局，投资占比从 15%升至35%。不过自 2019 年开始，文娱传媒占比逐渐降低，2022 年回归至 9%。

先进制造领域，2022 年腾讯投资该行业占比 15%。近十年，该领域占比一直在个位数徘徊，最高也仅在 2020 年时达到过 7%。企业服务领域，占比均为 14%，医疗健康领域占比 11%。

金融行业，腾讯 2022 年投资 金额排名前十的企业中 CSIG （全程云与智慧产业事业群）业务相关领域的便占了 6 个，投资金额达到 133.8 亿元，占据了总投资额的 30%。

 B 端产品，这方面的投资正在经历快速爬坡期。企业服务相关业务的投资数量从 2015 年的 1 笔，迅速攀升到 2021 年的 58 笔，占全年投资总数的 23.3%。

在投融资事件大幅下滑的 2022 年，以 投资 12 家公司，占据全年获得投资行业的数量 TOP 1。

虽 2022 年国内投资数量直线下降，但并没有影响腾讯在海外买买买的热情，2022 年腾讯海外触发 37 起投资事件，占比全年总量的 40%。

游戏依然是腾讯海外投资的主攻方向，在2022年的37 笔海外投资中，有 10 笔流向已有游戏代表作的成熟工作室，多以战略融资、股权融资、并购等方式完成投资。

腾讯的2023

2023年，CVC依然在调整中，大家的投资脚步都慢下来了。

可即便这样，腾讯依然以75亿投资的总金额摘得2023年产业投资NO.1的桂冠。

2023年腾讯投的最多的是企业服务，共计11笔37.7亿元。腾讯在企服领域的投资主要集中在中国市场。其次是汽车交通，共计5笔17.97亿。先进制造行业以5笔10亿的金额位于第三。

总结

”

之前对国民营企业家信心指数这个宏观指标一点概念也没有，可是梳理了腾讯的投资后发现，信心在哪儿，资源就在哪儿。

资本的去向，代表了背后的企业家看好的行业和未来的发展方向，并愿意为此用真金白银去下注。

而腾讯，作为其中的NO.1，他的动向如风向标一样，会引导背后的海量资源去倾注到相关行业中去。

所以，腾讯近两年的“科技向善”战略和“可持续社会价值创新”战略并不仅仅是指自己的科技业务等，最重要的，指明的其实是投资方向，即引导资源去该去的地方，让大家的生活可以更美好。

不过，由于反垄断法的监管，以及对游戏行业忽冷忽热的态度，腾讯伯克希尔梦碎，既然手握巨额资本却花不出去，其实分红给我们这种纳米股东也挺好。

到目前，可以说企鹅的商业模式大致梳理清楚了，企鹅的主营业务请点击：啃一啃腾讯这个巨无霸……

下次作业，将回归财报，拎一拎企鹅的利润，看看企鹅究竟怎么挣钱的。

参考资料：

《腾讯投资的 2022 年：降速转道，布局全球》；

《IT桔子：2021年中国CVC投资并购报告》

END

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