从水井坊低端酒的毛利率说起

水井坊是一家有意思的浓香白酒公司，除了上一篇文章中说的吨价问题外（参考水井坊：不做低端真的能聚焦中高端吗？），还有一个看似不太正常的地方，如下图（摘自2018年报）：

上一篇说过，目前浓香白酒的低端产能是严重过剩的，照道理说，财报上分类为“低档”的水井坊的低端基酒，它既没有自己的品牌，也没有独特的品质，公司只是把它当做散装酒出售或干脆直接售出基酒，在产能过剩的大环境下，应该卖不出去才是，至少也不会有那么高的毛利率，那为何报表中低端基酒的毛利率可以达到与中档商品酒（天号陈）相当的水平呢？

之前的文章里说过，因为低端基酒的销售压力山大，水井坊会不定期的计提资产减值损失（主要是存货跌价损失），以反映其售价可能不及生产成本（包括其销售费用）的事实。而计提存货跌价损失，就会产生存货跌价准备，待存货被售出、销毁，对存货跌价准备进行转销，或存货的现值恢复时，对其进行转回。转回可以抵减资产减值损失从而反哺利润，水井坊并不涉及，不讨论。我们来看看前期已计提跌价准备的存货售出时，转销（结转）的会计分录是如何做的：

借：存货跌价准备

        贷：主营业务成本

举个例子，上一年原值100元的存货因故计提了60元的跌价准备，今年这批货被销售出去了，那么会计上的记录是，扣除存货跌价准备的60元， 同时记录40元的主营业务成本。

假设售价是80元，那么未计提存货跌价准备时，毛利应是80-100=-20元，毛利率-25%；

而计提了存货跌价准备后，毛利就是80-40=40元，毛利率50%。

这就解释了文章开始时提出的问题，正是存货跌价准备的原因，使得即使在如此恶劣的竞争环境下，水井坊的低端基酒仍然有相当高的毛利率。

那么，第二个问题来了，水井坊的低端基酒真实盈利是个怎样的水平呢？

据年报数据，近年来实际毛利率如下：

注：

1. 2016年及以前，低档酒中包含天号陈等系列酒；

2017年及以后，天号陈被归类为中档酒，低档酒只是基酒和散酒。

2. 2017年出现的过低的负毛利率，可能的原因是部分低档酒接近于0的售价。

更深入一层，在只做高端的战略下，公司近期不会涉猎低端酒销售，从而会使这种计提存货跌价损失和转销成为常态，那么，这俩磨人的小妖精会不会影响净利润呢？

我们来忽略它们，把报表还原一下看看

其中还原后净利润=报表净利润+（1-所得税率）*（计提跌价损失-转销）

看起来除了2015和2016年有较大差别外，这样的处理并没有多大影响，还相对更加保守了。但这样的结果只是在基酒产量不大，靠卖之前留存的高端酒的情况下产生的。引用上一篇文章的数据，2016-2018年，基酒产量分别为7041.58吨、9849.69吨、17821.69吨，就算是按优质基酒率33%计算（洋河曾透露，21万吨销量中，蓝色经典占7万吨，按海之蓝以上算是优质酒的话，33%的优质酒率，估计水井坊也差不了多少），贮存时间按全兴精品酒的贮存时间2年算，2018-2020年可售中高档酒也分别只有2347.2吨、3283.2吨、5940.6吨，就是说，水井坊这三年卖的是之前没卖掉的酒，而这三年生产的基酒却赶不上每年销售6000-7000吨的速度。

随着之前低谷期的留存酒逐渐售罄，公司必然会回归到商品酒全出自基酒酿造的状态来。基酒产量势必会越来越高，也正是因此，公司于2018年重启邛崃项目，新增20000吨基酒酿造能力和40000吨储存能力。

而一旦开始大规模生产基酒，没有低端品牌和销售经验的水井坊，如果仅靠原来的老方法，计提跌价损失和转销的话，数值可能会比我们目前看到的要高的多。

顺带说一句，2019年半年报里，水井坊自制半成品的存货跌价准备只剩下1700多万了，是时候来一波计提了，不出意外的话，2019年报里，我们就能看到，而且据我估计，数额一定不小。