涪陵榨菜2021年报跟踪

首先，涪陵榨菜的除了榨菜以外的其他产品占比很小，我们先当作安全边际忽略掉：

2021年榨菜运费8000万元由销售费用调整计入了主营业务成本，因此想要同口径比较，需要进行调整。结果如下：

可以看到，毛利率并不像原始财报显示的那样下滑严重。

2021年毛利率58.4%，同比降低1.4%，其中单价1.65元/吨，同比提升13%，由于产品提价仅2021年11月中旬有过一次（部分产品提价3%-19%），可以推断2021年单价的提升主要靠产品结构优化贡献，而2022年的单价提升已是板上钉钉之事。

虽然单价上涨了，但单位成本同比上升17%却导致毛利率同比下降。

青菜头收购价格暴涨是2021年3月青菜头采收季节就知道的消息，2021年由于浙江榨菜产区因气候原因导致青菜头严重减产，浙江榨菜企业不得不远赴涪陵区抢购青菜头，使得“青菜头价格创下历史新高”，原料用青菜头平均价格上涨至1250元/吨。

不过好消息是，在2022年3月24日的调研活动中，管理层表示今年的青菜头采购价格总体控制在了800元/吨左右，2021年的高单位成本只是暂时影响。

但榨菜的销量滞涨却令人担忧。

2020年中，公司定向增发时进行过一次榨菜市场空间评估，评估结果让管理层信誓旦旦地作出“重大战略转向”，决心要深耕榨菜，进行家庭消费方面通过渠道下沉找增量，同时开拓餐饮渠道和零食及食品加工方面，2020年，公司也确实做出过一定努力，经销商数量同比增长48%，榨菜销量同比增长14.3%。然而2021年，这样的景象却并没有持续，经销商数量增长14%，销量甚至同比下降1%。

榨菜的销量似乎真的到顶了，这与消费者对榨菜高盐、不健康的刻板印象不无关系。

近日，公司正式发布了一款低盐产品，似乎想要顺应健康饮食的潮流，改变消费者对于榨菜的普遍认知，也是管理层为了提高榨菜销量做出的努力。

然而在新产品发布会上，公司董事长周斌全提出了个“双拓”战略，总经理赵平解释如下：

“未来5-10年打造100亿榨菜集团”。涪陵榨菜集团这一目标如何实现？赵平给出了答案。

赵平认为，“锚定增长的目标，一定要按照百亿榨菜集团坚定不移去推动，主要手段就是以榨菜为原点，开启 ‘双拓’战略。”

首先是拓品类战略，从榨菜品类，拓展到乌江下饭菜、乌江调味菜、乌江泡菜、乌江下饭酱、休闲零食和川调豆瓣酱等品类协同发展；其次是拓市场战略，从家庭消费市场，拓展到餐饮市场和食品工业消费市场，实现从“小乌江”到“大乌江”的发展，形成榨菜、下饭菜与休闲零食、酱类产品相互之间的跨界联动。

简言之，完成百亿目标“首先”要品类拓展，“其次”是市场拓展。

然而，仅仅一年之前，管理层被问及对品类拓展的看法时，管理层的答复如下：

如果没理解错，这显然是在说品类拓展要暂时放一放，先集中精力进行榨菜产品的市场拓展，并且明确说了，这是一次“战略转向”，可是不到一年的时间，战略却又再次转回去了，战略这个词怎能如此儿戏？

这是否意味着，如此短暂的时间，管理层就已经感觉到，渠道下沉或者开拓榨菜增量需求其实是一件很困难的事呢？

这让我不得不怀疑，管理层对打造100亿榨菜集团的目标到底该如何完成，有点手足无措。

2022年，公司的预算指标为：营收29亿，成本11.9亿，预期毛利率59%，但别忘了，2022年的预算营业成本数据是包含运输费的，也就是说，与往年同口径比较的话，管理层对2022年的毛利率的预期创历史新高，假设2022年的预算成本11.9亿中，包含与2021年相等的运输费用0.91亿元，2022年的同口径预期毛利率将是62%。

而公司毛利率最高的产品——榨菜的毛利率历年最高不过60.54%，管理层给出这样的毛利率预期基于两个原因，2021年底的产品提价和2022年青菜头采购价格回归。

假设其他产品的营收仍然只有3亿左右的话，留给榨菜产品的增长空间只有（29-3）/22.26=16.8%，而其中的大部分将由2021年的提价贡献，这意味着榨菜销量最多只能以高单位数增长，合1万吨左右。

2020年中定向增发时说好的72万吨散装替代、37万吨餐饮渠道、4万吨休闲零食合计113万吨榨菜增量空间，到2022年底才能为公司贡献1万吨的销量增长，让人不得不怀疑这份市场调研报告的可靠性。

公司的主力产品是榨菜，消费者对公司的品牌认知也是与榨菜绑定的，拓展其他品类时可能会遇到品牌不被认可的问题。

榨菜没有精神消费的属性，并且受到其他腌酱菜甚至佐餐酱类的替代品威胁，提价空间总有尽头。

管理层在2021年的调研活动中表示，在渠道建设方面，之前的县级市场基本属于“自然销售”的状态，意即渠道不深，与海天90%的县级市场覆盖率相比，差距不小。

所以如果榨菜产品的销量再没了拓展空间，涪陵榨菜能够保持健康增长的确定性就会大大降低。

再给管理层一年的时间，重点关注榨菜的销量增长。