涪陵榨菜2022年报跟踪

先上结论：涪陵榨菜的这份年报，看起来很热闹，实则危机重重。

这次我打算用通俗的语言，简单地聊一聊这份财报中我比较关注的地方，详细的计算数据就不贴在文章里了，省得大家看得头疼。

关注点一：榨菜营收有史以来第一次下滑

榨菜的销量在2020年达到了顶峰，之后逐渐下滑，但2021年公司对榨菜提价14%，使得榨菜营收保持了可观的增长。2022年，公司故技重施，但可惜的是没有奏效，榨菜销量下滑太严重了，即使当年提价12%，也挽救不了营收首次下滑的局面。

榨菜的提价，可能也是为了应对原材料上涨的压力。

我们知道，2021年榨菜的原材料—青菜头收购价暴涨了80%，使得当年榨菜的单位成本上涨17%，而2022年榨菜的单位成本甚至还有高位再冲高的趋势，也可能是为了报表毛利率好看，管理层不得已继续提价12%，最终将毛利率维持在了2021年的水平，略有0.8%的提升。

实际上，2022年青菜头的收购价已经从2021年的1250元/吨恢复至正常的800元/吨了，但毕竟青菜头的成本仅占榨菜原材料成本的35%，由于过去三年的种种原因，其他耗材的涨价幅度也不小，最终使得2022年榨菜单位成本又上涨了5%。

虽说公司确实是榨菜行业的霸主，但榨菜这种制作工艺简单、缺乏文化支撑，同时也是高含盐量、与消费者越来越注重饮食健康的潮流格格不入的产品，其提价的空间总是有限的，2022年的提价已经影响到销量了，2023年管理层可能会谨慎许多。

不幸的是，2023年青菜头的采购价格又回到了1100元/吨，与最困难的2021年相差无几，毛利率能否维持2022年的水平，就要看其他耗材的价格是否回落了。

一边是主要原材料价格大幅上涨，另一边是提价空间已经极其有限，2023年的年报很可能又是一张不好看的年报了，唯有一种可能可以挽救——榨菜的销量大幅增长。

是的，前三年的销量下滑可以用口罩做借口，今后总不行了吧，检验管理层的时刻终于到了。

关注点二：榨菜城项目工程停滞

2020年底募集的30亿资金，当时说好的建设周期为3年，目前按管理层的说法，可能要到2025年才能投产了，这30亿闲置资金趴在账上，只能取得一些微薄的存款利息和理财收益，是极大的浪费，公司的ROE从2020年的24%腰斩到近两年的12%，罪魁祸首就是它，在这件事情上，管理层的决策是欠考虑的。

30亿的闲置资金也使利润表出现了微妙的变化。

关注点三：利润表“虚胖”

为了突出闲置资金的影响，我将利润表中的利息收入、投资收益、公允价值变动收益统称为“资本收益”，因为公司的金融资产全是保本型理财产品或银行存款，所以这个资本收益就基本上反映了闲置资金的利息情况。

可以看到，表面上看，2022年的税前利润相比2020年增长了1.5亿元或16.5%，不明就里的投资者可能就以为这反映了公司的业务韧劲，但实际上主业经营层面的“经营收益”并未改善（反而需要质问的是营收增长了近3亿，为何经营收益没变？），闲置资金贡献的资本收益贡献了几乎全部的增长。

同样的，相比于2021年，2022年的税前利润增长了1.9亿，主要由两部分贡献：经营收益中销售费用的1.1亿元节约和资本收益0.5亿元的增长。

销售费用节约了1.1亿元，是因为2022年没有在梯媒和央视投放广告，口罩有一定的影响，经济形势不好，广告主投放意愿不高也是部分原因。

资本收益的增长源于金融资产的增加，保本型理财产品的收益率低得吓人，不得不再次吐槽一下管理层的资本配置水平。

2022年的1.9亿税前利润增长中，0.4亿是由主营业务的毛利润贡献，其中榨菜产品和非榨菜产品各自贡献0.2亿。榨菜产品上面说过，是由于毛利率0.8%的增长所致。非榨菜产品从2.9亿增长至2022年的3.7亿，但毛利率从34.5%下滑至29.7%，暂时没什么看头。

关注点四：关于公司战略的表述又有新变化

在未来发展的展望章节公司首次提及了要向复合调味料、预制菜方向发展，形成“榨菜+”和“复调、预制菜”双轮驱动。调味酱、开味菜、萝卜泡菜的屁股还没坐热呢，就又来了两个新宠。

公司的所谓战略一改再改，从多品类发展到专注榨菜在转回多品类发展，现在又要进入复调和预制菜领域，结合近几年榨菜产品的密集提价操作，给人感觉涪陵榨菜的管理层为了保持业绩增长有点手足无措、慌不择路。我当然没资格给身经百战的管理层提建议了，但我心中一直就有一个问题，在公司最具优势的榨菜领域，真的就一点出路都没有了吗？踏踏实实按约定的时间建好榨菜城，在榨菜行业深耕细作，哪怕只做一个规模不大、净利润保持稳定、持续高比例分红的企业，不也是一种对投资者很有利的做法吗？无头苍蝇一样乱窜，真不怕一手好牌打稀烂吗？

好了，吐槽结束，回归正题。

同时，公司也第一次把“坚持D的全面领导，将D的创新理论、实践要求运用到企业经营管理中”写进这一章节，我也搞不懂是好是坏。

当然也有好的方面，公司终于深刻意识到榨菜产品本身的局限——太咸，与目前的饮食健康大趋势背道而驰，所以要将“乌江=榨菜”向“乌江=不咸的佐餐开味菜”升级，算是找到了关键问题所在，至于升级之后消费者买不买账，只能边走边看了。

总结：

这份年报不好看，但我对榨菜还抱有一丝希望（利益披露：未曾持有一股），2023年是脱离口罩的第一年，榨菜还有没有希望重新获得消费者的青睐，我不愿过早下定论（虽然我觉得希望不大），事在人为，管理层真要好好加油了。