不只是YC、a16z，硅谷的投资基金怎么投AI？
因此，Founder Park 研究中心策划了海外融资入门的相关内容，邀请了不同地区的投资人，分享了当地的投资情况。
本文是这个系列的第一篇内容，我们邀请了硅谷基金 Foothill Ventures 合伙人邵旭辉。Foothill Ventures（中文原名清源创投），于 2017 年在硅谷成立，专注于北美深科技初创公司投资。邵旭辉是最早一批的人工智能学者，连续创业者，成功退出后又在科技大厂担任重要职位。Foothill Ventures 目前已经投资了包括 Weride.AI, CertiK, D-Matrix, Ascend Element 在内的项目。
以下是基于 Founder Park 研究中心对邵旭辉访谈内容的整理。
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01
美国的早期投资行业的基本情况
1. 当下美国的早期投资机构的数量有多少？典型的基金规模大概是什么量级？LP 一般有什么典型画像？
邵旭辉：我在美国的数据库 Pitch Book 里面看到，大概有 1500 多家的早期基金，以天使轮、种子轮、A 轮为主。基金规模小到一千万美金，大到十亿美金，其中 7000-8000 万美金的基金占据主流。大体量的基金的 LP 主要有养老基金、学校捐赠基金，这两类一般单张支票都在 2000-5000 万美金；微型基金的 LP 一般包括 FOF（母基金）、家族基金、高净值个人。
2. 一般美国投资机构会对自己的回报率有什么样的预期？
邵旭辉：任何一个投资项目都要考虑「risk adjusted return」（基于风险调整的回报）。所以在衡量 VC 的投资回报率时，需要将其与其他投资品类比较，在美国，「标普 500 指数」可以看作是投资基准。
「标普 500 指数」在未计入分红的情况下回报率约为 8.5%，计入分红后大概为 10%。但鉴于 VC 投资的高风险性和低流动性，其回报率需要显著超越「标普 500 指数」才具备投资价值，也就是说年化回报率至少应高于「标普 500 指数」五个百分点，即达到 15% 以上才能被视为是有吸引力的好项目。
在美国，PitchBook 数据库和各大评测机构每年都会为各类基金设定一个标准线，以供参考。事实上，从数据中可以看出，超过一半的 VC 基金表现并不理想。正如巴菲特所言，很少有基金能够持续超越「标普 500 指数」。
3. 美国的小型基金存续周期如何？
邵旭辉：美国早期投资机构的排他性较弱，这为众多小型投资机构提供了入局的机会，也是微型基金能够长期在美国存续的关键因素之一。比如，美国的 Angelist 平台就汇聚了很多小规模投资机构、天使投资人，即便是几千美金也能在这里找到合适的标的。
美国微型基金的存续模式多样。一类基金通过早期投资优质项目并迅速退出后，持续开展下一轮投资，从而实现规模扩张。例如，我之前运营的天使基金系列，便经历了从数百万美金起步，逐步扩大至数千万美金，乃至现今的亿级美金规模，每轮募资均呈显著增长态势。
另一类基金则可能在运营过程中选择转行或停止运营，比如硅谷知名的「Formation」基金筹集数亿美元，但最终选择将资金还给投资人之后停止运营。这就反映出并不是所有的基金都能成功做到第二期，
此外，美国早期投资领域合作居多，竞争居少，一般竞争会从 B 轮之后逐渐加剧。
4. 美国基金的退出路径如何？
邵旭辉：退出路径因情况而异。从投资周期来看，美国 VC 市场的周期普遍长于中国，中国常见的是「5+2」模式，而美国则普遍为「10+2」，对投资人资质要求具备长期的耐心和等待能力。
在天使轮的投资中，硅谷地区的投资人更强调情怀，这既是出于对初创企业的体谅，同时也受到了一些成功案例的激励。天使轮的投资人并非一味追求经济回报，但对于基金而言，经济回报才是核心目标，基金的退出路径也多种多样，包括但不限于公司上市、被兼并或者老股转让。
5. 一般美国投资机构不同轮次倾向的投资金额是多少？
邵旭辉：不同轮次的投资金额不同，上限也不同。首先，从稀释的比例角度考虑，创业者期望每轮融资的稀释比例适中，通常在 10% 至 30% 之间。一个公司从种子轮至上市，通常会经历 5 至 6 轮融资。早期阶段，每轮融资稀释比例可能在 20% 至 30%，而后期更低一些，大概是 10% 左右，以确保创业团队最终仍能保留。
其次，从资金需求角度看，投资机构会评估创业公司达到下一轮融资里程碑所需的资金量。一般而言，这一期限为 18 个月，其中 12 个月内需达到里程碑，并预留 6 个月时间进行下一轮融资。但也。例如，SaaS 公司可能在 12 个月内仅需万美元，而生物医药公司则可能需要高达万美元。
6. 美国市场和中国市场对同一轮次项目的估值差异是什么？
邵旭辉：国家和国家之间肯定会有差异，更大的差异是行业与行业之间的差异。在我们所关注的深科技行业中，过去几年中国投资人的估值明显高于美国投资人。
从经济学规律上去推测可能是由于供求关系的差异，在过去几年，中国在该领域资金充裕而优质项目相对稀缺，而美国则相反，专注深科技的基金较少，但好项目较多。此外，投资条款的差异也会影响估值，中国投资人通常先给出高估值再进行尽调，最终通过条款调整估值；而美国则更强调透明度和创业者友好性，在尽调之后才会与创业者商定估值和条款。
尽调顺序对于商业竞争激烈的项目在 A 轮、B 轮阶段确实会存在数据泄露的敏感性，但总的来说，美国投资行业双方都非常重视诚信和商业信誉，对商业机密的保护极为谨慎，不会轻易采取可能引发误解或得罪人的行动。
02
创业公司在美国融资
1. 美国创业公司怎样找到好的投资人的？
邵旭辉：对于创业者来说，寻找投资人的渠道丰富多样，比如知名的加速器、孵化器，如 YC、500 Global、Plug and Play、 StartX 等；还有一种高质量的渠道，就是通过已获投创业者的推荐，也能精准对接潜在投资人；此外，创业也可以利用专业数据库，比如 Link、Pitch Book，直接邮件联系投资人。
对于投资机构来说，Foothill 作为深科技基金，并不是所有的渠道都看好，我们不会盲目追求大众化的加速器或孵化器项目，而是更侧重于关注大公司内部优秀团队成员的创业计划，以及美国一流大学实验室中的教授、博士生、论文第一作者等具备高潜力的创业者的创新项目。
2. 当前美国的投资机构合投现象为什么会比较普遍？
邵旭辉：第一，从风险管理的角度来看，美国的早期投资更强调风险共同承担的理念，因为早期项目风险较高，多家投资机构共同参与投资可以分散风险，若项目表现良好，后续可以继续增加投资；反之，损失也能得到控制，而且如果投资项目的资金需求增加，多家投资机构还可以共同筹集更多的资金。
第二，从美国 VC 投资领域近 30 年来的变化来看，早期 VC 行业对投资人更加友善，但随着科技的发展，创业成本的降低、明星企业的涌现以及投资人成分的变化，这些因素使得如今的 VC 行业对创业者更友善了。同时，创业者对于投资人的选择标准也在变化，创业者不再只看重资金规模，更加关注投资人的资源、品牌和信誉，关注投资人能否给公司带来实实在在的帮助。投资人成分的变化是指新一代投资人本身就具备创业背景，既懂技术又懂创业，对创业者更为友善。这种变化使得更多优质投资人进入市场，进一步推动了合投趋势。
3. 每一轮融资里都涉及众多投资人的话，沟通成本是否会大幅上升？
邵旭辉：美国投资人通常更友善一些，游戏规则更清晰一些，很少看到美国的小投资人需要频繁签字，甚至公司也没有义务去做一对一的交流。这可能与国内存在文化上的差异，在美国，投资人对于创业者是一种普遍信任的状态。
有一点不同的是，美国投资人的「董事会」概念是非常强的。董事会上的交流是必须的，投资决策大多也在董事会上达成，投资人可以列席董事会，定期获取公司资料，而小投资人虽然获取的资料比较少，但整体的信任度。然而，如果创业者一旦出现问题，特别是人品上的问题，就被列入投资人的黑名单了。
一般来说，在投资，领投的投资人可以拿到一个董事会席位，代表该轮所有投资人。天使轮阶段不设投资人董事，种子轮才开始有第一个投资人董事，A 轮增设第二个，B 轮增设第三个，A 轮之后还可能引入独立董事。
在董事会机制方面，我们 Foothill 基金提倡：董事会是谈实事的，并且要保持高度透明。即使是作为观察员的非主要投资人，我们也鼓励他们积极参与讨论，共同为公司的发展出谋划策，这种群策群力的方式有助于降低管理层之间的私下沟通成本，提高决策效率。在董事会之外，我们鼓励初创公司与投资人之间保持的沟通。
4. 在美国，创业者完成一轮融资大概需要多长时间？
邵旭辉：在美国，创业者完成一轮融资的时长因融资轮次和方式而异。比如像 YC 创新的 SAFE 协议因法律条款简洁，只有投资人决定投资，几天之内就可以完成，但如果要做一个正式定价的融资轮次，由于涉及复杂的法务和商务的尽调，可能需耗时两个月或更长。
公司历史越长、架构越复杂，领投方所需尽职调查时间也相应增加。因此，融资时长受领投/跟投、定价/非定价、晚期/早期轮次等多种因素影响。通常情况下，A 轮及之前的融资可在 3 至 6 个月内完成，种子轮会更短一些。
5. 一般不同行业在开启下一投资轮次的「隐形要求」？
邵旭辉：行业存在一些似的里程碑准测的。
具体而言，种子轮阶段需要证明产品的可行性和价值，A 轮需要证明产的市场潜力，B 轮需要证明增长率的可持续性。
以种子轮为例，对于科研创新导向的创业公司，那就需要看需要突破的关键难题是否得到了验证；而对于产品型的 创业公司，则聚焦于早期客户满意度的达成，在 APP 软件领域，产品必须显著优于现有竞品，比如 30 天留存率超过 40% 这的数据指标。
6. 美国投资机构在尽调中更看重哪些因素？
邵旭辉：首先，美国投资人偏好小而美的模式，而非大而全。他们认为，大而全的初创公司缺乏专注性和核心竞争力。其次，投资人初期会对创业者高度信任，但一旦发现任何不实之处，也都会非常当真，因此，创业者在回答问题时应确保准确性，以免在尽职调查中被发现不准确，这样会严重影响初创公司的信誉。此外，美国投资人也非常重视创业者的独立思考能力，不希望创业者随大流。最后，美国投资人极其注重知识产权和商业机密的保护。
据我所知，美国的投资决策委员会（IC）通常由内部成员组成，无外部人士参与。在 IC 流程中，重点聚焦于项目的风险与回报评估，以及是否符合基金既定的投资策略和逻辑。不过，各家基金在投票机制和流程上可能存在差异。
7. 若创业者创业失败，美国投资机构的处理流程通常是怎样的？
邵旭辉：美国对创业者的态度是相对宽容的。若创业者在能力范围内以及把能做的都做了，但公司仍未能成功，投资人通常不会强制要求创业者履行额外承诺或义务。即便创业者之前创业失败过，只要没有出现过诚信、人品这方面的问题，未来仍有可能吸引新的投资者。然而，若创业者存在信誉或道德的问题，则有可能被投资人列入黑名单。在美国投资领域，人品、信誉、法律底线是投资机构和投资人的红线。
03
华人背景的创业公司在美国融资
1. 美国投资人如何看待华人背景为主的团队？
邵旭辉：可能因为华人在美国主流基金的代表人物代表性人物稀缺，导致主流基金更倾向于投资非华人团队。
若该企业为美国本土注册，且总部设在美国，有可能，华人创业者多多少少会受到地缘政治的影响。
2. 对于有计划去美国组建团队的创业公司，您有什么建议？
邵旭辉：在进入美国市场之前，深入的市场调研和访谈至关重要。通过充分了解美国市场的特点、需求、竞争态势以及行业趋势，可以有效降低融资成本和试错成本，为团队的成功打下坚实的基础。
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