如何面对Libra带来的挑战？

6月18日 Facebook 旗下全球数字加密货币 Libra 官方网站正式上线，Libra 白皮书也已经公布。根据白皮书，Libra 将建立一套简单的、无国界的货币、服务于数十亿人的金融基础设施。恒大研究院近期针对Libra发布了《Libra：数字货币的原理、影响、机遇及挑战》的研究报告。中国人民大学金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）对此报告核心内容进行了编辑，报告主要分析了Libra的含义、优势挑战、预计带来的影响以及应对措施。

来源 | 恒大研究院

编辑 |  匡益成

一、Libra是什么

2019年6月18日，Facebook发布Libra白皮书，提出建立一套简单的、无国界的货币、服务于数十亿人的金融基础设施。Libra是由Facebook主导发行的建立在区块链技术基础上的、由专门协会负责管理的加密数字货币。具体来说，Libra 由三个部分组成：

1）建立在安全、可扩展和可靠的区块链基础上;
2）以赋予其内在价值的资产储备为后盾，100%挂钩一揽子货币;
3）由独立的 Libra协会治理，该协会的任务是促进此金融生态系统的发展。

通过上述三者共同作用，Libra旨在创造一个更加普惠的金融体系。

核心技术：Move 编程语言、BFT 共识机制、梅克尔树数据结构

Libra核心技术涉及三个方面：Move编程语言、拜占庭共识算法（BFT）和区块链数据结构。Libra 可以简单理解为采用拜占庭共识算法的一种联盟链。

1）Libra 设计和使用更可靠、安全性更高的 Move 编程语言。Move 有以下特点：1.每个资源只有唯一所有者，从设计上防止数字资产被复制；2.自动验证交易是否满足条件，确保区块链安全性；3.可执行对 Libra货币和验证者节点的管理，减轻关键交易代码的开发难度。

2）采用基于 LibraBFT 共识协议的 BFT 机制。

3）采用梅克尔树的数据存储结构，确保存储交易数据的安全性。 

货币特性：100%挂钩一揽子银行存款和短期国债

Libra 区块链从根本上来讲是一种采用区块链技术的数字货币。通过与法币、比特币、其他稳定币和 Q 币比较，我们得以理解 Libra 作为货币的特点。

1）发行机制方面，Libra 是中心化的，即由 Libra 协会制定管理发行规则，这不同于比特币、稳定币 USDT 等数字货币，但是与法币和 Q 比相类似。

2）信用背书方面，Libra 与稳定币 USDT 相似，均以资产储备为后盾，其中 Libra 以 100%挂钩一篮子银行存款和短期政府债券，进一步实现币值稳定和增加信用。比特币完全无信用背书，法币和 Q 币依托国家信用。

3）发行数量方面，Libra 无发行上限，与法币、稳定币 USDT 和 Q 币相似，不过比特币有 2100 万个发行上限。

4）流通范围来方面，Libra 或以 Facebook 全球 27 亿用户为基础，逐步扩大流通范围。除美元外的法币基本只能在一个经济体境内流通，稳定币 USDT 主要用于购买其他数字货币，Q 币流通范围仅限于购买腾讯服务。

二、优势：技术升级、稳定币与普惠金融 

基于区块链的技术升级

基于区块链技术，比特币实现了无需中介、匿名性、点对点交易和上网即可开户的特性，由此吸引了众多追捧者。Libra 以区块链为底层技术，其不仅吸纳了比特币的优势，而且在编程语言和平台架构方面作了进一步的技术优化。

1）设计了 Move 编程语言，兼顾安全性与开发难度。

2）采用“联盟链+中央集权”的架构，满足各国监管层对抗违法行为的需求。

挂钩一揽子抵押资产创造更好的稳定币

市场对稳定币有着强烈的需求，Libra 在发行主体信用、组织架构和币值稳定方面有显著优势。

2018 年 12 月，稳定币 USDT 总市值跃升至全球数字货币第 5 位，超过了莱特币、EOS 等知名数字货币，表明市场对稳定币有强烈的需求。目前 USDT 占据稳定币市场 80%以上份额，USDT 由 Tether 公司发行，与美元 1:1 挂钩。

与 USDT 相比，Libra 具有显著优势：

1）Libra 发行主体间可相互制约，为数字货币的发行与流通提供内部监督。USDT 是高度中心化的稳定币，Tether 拥有发行或销毁 USDT 的一切权力。在缺乏监管的情况下，Tether 已发生多次丑闻，涉及美元储备不透明、随意增发等问题。Libra 采用了联盟链，由 Facebook 等多个知名企业节点发行，属于多中心化稳定币，成员之间的相互制约可提升市场对 Libra 的信任程度。

2）Libra 挂钩一篮子货币，削弱了单一货币价格变动对币值稳定性的影响。USDT 锚定美元，但是近几年其仍有剧烈的价格波动；Libra 与一篮子法币挂钩，且会定期调整一篮子法币构成，以维持币值稳定。

创造一个更加普惠的金融体系，大幅降低跨境支付成本

Libra 降低金融业务运营成本。传统金融服务以银行等第三方金融机构为载体，流程复杂且服务链条长，金融服务成本高。Libra 采用去中心化的区块链技术，点对点交易弱化了金融机构作用，流程简化降低金融业务运营成本。

Libra 的低运营成本不仅创造了一个更加普惠的金融体系，而且大幅降低跨境支付成本。

1）为欠发达地区提供平等的金融服务。凭借互联网和区块链技术，Libra 可以有效缓解上述障碍，向欠发达地区人们提供低成本的银行服务。普惠的金融服务促进当地贸易和商业发展，提升资本配置效率，为欠发达地区经济增长提供内生动力；此外 Libra 还有望解决长期以来的粗放式扶贫援助，通过金融大数据和线上银行渠道，国际援助资金可以精准到达贫困人群，减少贫困援助过程中的资金损耗和官僚腐败 。

2）大幅降低跨境支付成本。传统跨境支付结算时间长、费用高，需要第三方中介机构执行复杂流程，以完成各个国家的清算程序。而 Libra的点对点支付方式绕开银行体系，可实现全天候支付、快速交易。根据麦肯锡报告，区块链应用于 B2B 跨境支付与结算可以使每笔交易的成本从约 26 美元下降到约 15 美元 。

三、挑战：发行主体风险与国家监管挑战

发行主体风险：超发货币、流动性压力与隐私泄露

作为一种货币，Libra 天然面临与商业银行类似的风险，包括超发、挤兑以及隐私泄露风险。

1）超发风险。白皮书未写明法币兑换 Libra 的具体方式和渠道，不过预计协会成员将充当托管公司和用户之间的中间层，即协会成员向托管公司汇款，并且释放 Libra。该模式对于协会治理和监督机制有着更高的要求，一旦出现协会成员“凭空”发行 Libra，即 Libra 发行不按照1:1 比例进行资产储备，这将导致 Libra 超发，购买力下降 。

2）流动性风险。一旦有节点成员、资产托管机构破产，全球 Libra持有者可能产生恐慌心理，引发大规模“Libra-法币”兑换行为。尽管Libor 以银行存款和短期国债等流动性较好的资产作为发行储备，但是短期、大规模兑换仍然会给 Libra 带来流动性压力。

3）隐私泄露风险。Libra 流通并形成一定规模，Libra 协会将需要管理全球数十亿个账户，覆盖用户跨境支付、清算和电商等多维数据。Facebook 频频爆出用户隐私泄露的丑闻，用户数据泄露风险不可忽视。

国家监管挑战：各国普遍持有中性谨慎观点

区块链技术、Facebook 牵头发起以及挂钩一揽子货币使 Libra 一经推出就被广泛关注，甚至被视作是未来超主权货币的潜在竞争者。不过作为一种基于区块链的数字货币，其很有可能冲击现有的货币体系：

一是Libra 或替代部分国家主权货币，中小国家的经济体量相对有限，其所发行的信用货币质量远不及 Libra，且 Libra 抢先于当地政府构建起完善的金融基础设施，使该国主权货币逐渐被挤出。二是各国外汇管制难度大增，Libra 为各国民众提供了间接换汇渠道（如人民币-Libra-美元），对各国的外汇管制提出了挑战。三是各国货币政策实施难度加大，资产价格或脱离央行控制。四是增加反洗钱和反恐的难度。 

基于上述原因，各国监管层和国际组织普遍对 Libra 持有中性谨慎的态度，部分国家或严格禁入 Libra。如果 Libra 无法获得各国监管机构的批准和支持，其跨境汇款业务将难以顺利开展，流动范围和应用场景将大幅萎缩。

四、Libra 影响力显现，或冲击货币体系、银行体系和资本市场

对货币体系的影响：Libra 超主权货币雏形显现

Libra 影响各国货币政策、财政政策施行，或阻碍人民币国际化进程。国家货币主权是国家主权在货币问题上的体现，一旦主权货币被完全或部分替代都会影响政府管理社会的职能。国家货币主权体现为发行独立的货币，并且自主决定发行数量、购买力与汇率制度。一旦主权货币被部分或完全替代，该国施行货币政策和财政政策能力都会受到影响。

1）Libra 将冲击各国货币政策的施行。一旦Libra大规模流通，各国货币当局施行货币政策难度大幅增加，甚至会完全丧失货币政策的实施能力。一是资本流动管制难度大幅增加。 二是部分商品可能用 Libra 进行定价，极端情况下部分小国货币被完全取代，货币政策将失效。 

2）Libra 削弱各国财政能力，长期或孕育新的“欧债危机”。作为一种类全球货币，Libra 降低了跨国交易成本，不过其将削弱各国财政能力，货币政策与财政政策分离使“欧债危机”重现。

3）Libra 或阻碍人民币国际化之路。Libra 抵押资产或成为各国储备货币，人民币国际化将受阻。若 Libra在全球范围内广泛流通，各国央行将储备抵押货币，以应对 Libra 兑换需求带来的汇率冲击。换言之，一旦人民币未纳入 Libra 抵押货币，各国央行的人民币储备需求将减少，人民币国际化将受阻。

对其他数字货币影响：Libra 是更优秀的支付媒介，但无法取代比特币

Libra 的设计构想克服了比特币的三大缺陷，是更优秀的支付媒介，有望成为全球化的电子现金。不过我们认为比特币不会被 Libra 取代：

1）信用风险不同。Libra 由联盟链中的节点企业发行，线下资产为Libra 作信用背书，协会成员能否长期保证利益一致性存疑；而比特币是完全去中心化的公有链，没有任何个人或机构可以篡改数据。

2）功能定位不同。比特币有总量限制，无法随意增发，该特性使其逐渐演变为投机和避险资产（对抗各国央行货币超发），其功能上类似于“数字黄金”；Libra 则主要满足用户支付需求。

对银行机构的影响：银行贷款、跨境支付业务承压

跨境支付业务是 Libra 最主要应用场景，这将冲击传统商业银行的跨境支付业务。以类似功能的 Ripple 为例，传统跨境结算和支付需要通过 SWIFT 网络，时间较长，约 3-5 天；费用较高，包含银行汇款手续费（中国银行为 1‰）和 SWIFT 电讯费（中国银行 150 元）。而通过 Ripple网络，可以快速在数分钟内以低价格（包括银行手续费和 0.00001 个Ripple 币）完成汇款。Libra 的用户数量和联盟力量超越 Ripple，传统商业银行的跨境支付业务将会承压。

一旦 Libra 进行信用扩张，传统银行的贷款业务受到冲击。目前Libra 按 1:1 比例锚定一篮子货币，以增强其信用。随着 Libra 逐渐被市场接受，Facebook 和联盟企业的信用会逐渐增强，此时可以下调资产抵押率。当 Libra 进行信用扩张，即可以凭空创造 Libra。此时 Libra 协会开始扮演银行角色，通过贷款来创造存款，这势必会挑战传统商业银行在间接融资方面的垄断地位。

对资本市场的影响：企业通过 ICO 变相融资

ICO 是区块链项目首次发行代币，即募集比特币、以太坊等通用数字货币进行项目众筹融资。未来企业或通过“Libra+ICO”进行融资。

2017 年 5 月 ICO 融资规模呈现爆发性增长，半年时间内每月融资金额从 8 亿美元左右上升至 13 亿美元。ICO 有以下优点：1）投资门槛低，为难以获得银行贷款的初创区块链公司提供融资；2）融资企业无需稀释股权，投资者获得的仅是项目股权；3）流程简单，无需监管部门审核。

未来企业或通过“Libra+ICO”进行融资，发展机遇与潜在风险并存。这一方面降低了融资门槛，提升了全球资本配置效率，助力项目快速募集合作伙伴共同拓展生态；另一方面置身监管之外使项目鱼龙混杂、良莠不齐，逆向选择和道德风险或破坏正常金融秩序，恶意炒作代币甚至会引发系统性金融风险 。

五、金融监管与中国企业如何应对

应对 Libra：客观分析，拥抱竞争

面对 Libra 的研发与推广，我们是观望还是加入，是拥抱还是竞争？中国的金融监管部门与企业该如何应对？

一是看清治理体系后，拥抱 Libra。

二是加快推进央行发行数字货币进程，建立与 Libra 对称的新的货币体系。

三是鼓励互联网企业发币，鼓励企业加入 Libra，推动人民币纳入Libra 的储备资产。

对数字货币的态度：金融监管不应一刀切

Libra 的出现进一步推动了信息技术与传统金融的深度融合，中国政府的金融监管绝不能固守过去“一刀切”的态度，而应当建立审慎包容的金融监管体制。

一是要加快推动数字货币发行与交易的法律体系建立，明确数字货币的合法地位、监管主体、监管制度和责任承担，在全面衡量风险的基础上，提高其立法层级，施行持续、精准监管。

二是要完善外汇管制制度，避免利用数字货币变相买卖外汇的行为。Libra 可为用户提供便利的跨境支付并且与法币实现双向兑换，如持有者用美元购买 Libra，再用 Libra 向另一经销商换取人民币。监管机构应当警惕数字货币成为逃避外汇管制的渠道。

三是要做好对中国外汇管理及人民币国际化影响的预防。Libra 将加速资金跨境流通，为人民币本外币跨境资金管理带来压力。新一轮全球数字货币之争中，若中国能抓住机遇，形成人民币较强势的地位，则有利于人民币国际化目标的推进。面对 Libra 数字货币的挑战，我国金融监管机构应未雨绸缪，提出前瞻性预防和应对措施，防范热钱大进大出。

应鼓励中国互联网企业拓展海外业务和跨境支付

纵观 Libra 发展，Facebook 的国际影响力是重点。因此我国应该鼓励中国互联网企业积极拓展海外业务和应用场景，提升国家软实力，为人民币国际化打下坚实基础。

从长远角度，与其被动应对，不如主动出击，中国应重视数字货币和区块链技术带来的技术变革新机遇，由中国政府部门、腾讯阿里、重要金融机 构等联合世界各国及相关企业推出全球性的数字货币 Globra，中国在互联网金融和移动支付领域是领先于美国的，这对增强世界人民支付便利性、中国互联网科技实力、移动支付实力、人民币国家化、建立全球金融中心等具有战略意义。 

以下为部分报告截图

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编辑/匡益成

审校/庞峥崎

责编/齐庆武

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