数字货币与区块链的潜力 | NBER报告

纽约大学教授在文章中总结了在区块链三个领域的工作：比特币作为货币的适用性，区块链技术如何影响中央银行，以及区块链技术在股票市场和公司治理方面的潜能。中国人民大学金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）对文章内容进行了编译。

作者 |David Yermack

来源 |NBER Reporter 

诸如比特币和底层区块链技术之类的数字货币是金融领域最激动人心的最新创新。2017年期间，对加密货币的浓厚兴趣推动其总市值超过6,000亿美元，全年增长了700％以上；大型公司和政府在航运和物流，电力分配和财产权登记等各个领域启动了区块链项目。

区块链指的是一系列记录，通常包含诸如金融交易之类的数据，这些记录受到加密工具的保护并按顺序排列，因此任何更改先前条目的尝试都会抛弃该链中该点之后的所有条目。

在一系列论文中，我探讨了这项新兴技术的潜力和局限性。由于数字货币的无状态设计中固有的自由主义自由市场哲学，该主题唤起了19世纪和20世纪制度经济学的新古典主义思想，复兴了诸如杰克逊主义时代的自由银行运动的思想（其中私人货币经济中所起的作用比政府法定货币要大得多，由于1930年代《芝加哥计划》要求的狭窄银行体系要求准备金达到100％。）

本文总结了我在三个领域的数字货币工作：

1.将比特币作为货币的适用性

2.区块链技术如何影响中央银行

3.区块链技术在股票市场和公司治理方面的潜能

区块链与货币

匿名创建者将比特币描述为“对等电子现金系统”，这是一种不依赖于中央银行或铸币厂等可信赖中介机构的无状态支付系统。它的货币供应量由透明，开放源代码的计算机代码控制，交易通过双重秘钥系统进行验证，并通过称为“采矿”的定期竞争被带进分散，分布广泛的分帐中。自2011年5月首次使用比特币支付两个比萨饼以来，逐渐增长的商家网络已开始接受比特币作为实体经济中商品和服务的支付。尽管其设计毫无疑问是新颖和聪明的，但是要研究的自然问题是比特币如何很好地发挥货币的经典职能。在2013年底，比特币的价值在投资者投机热潮中飙升至1,000美元以上，我开始探讨这个问题，并得出结论：根据经济学家广泛使用的标准，比特币的行为不像货币。相反，比特币类似于1990年代末期互联网股票的投机性投资。经济学家通常将货币定义为具有以下三个属性：货币是一种交换媒介，一种账户单位和一种价值存储。

（一）交换媒介

比特币某种程度上满足了这些标准中的第一个条件，因为越来越多的商人，尤其是在线市场上的商人，似乎愿意接受它作为一种付款方式。但是，在全球范围内，比特币的商业用途仍然微不足道，这表明很少有人广泛地将其用作交换媒介，而这样做的人可能会受到安全防范措施和长时间延迟验证交易的困扰。

（二）记账单位

比特币作为一个会计单位的表现也很差，因为商人必须将普通零售商品的报价引至小数点后五至六位。这在消费者市场中很少见，并且可能会使买卖双方混淆。此外，比特币具有很高的时间序列波动性，并且在不同的交易所以不同的价格交易，没有套利的可能性。这些特征破坏了比特币作为记帐单位的用处。图1显示了2013年每日比特币兑美元汇率与其他主要货币和黄金兑美元汇率相比的波动性。比特币的波动性比其他货币大一个数量级，甚至远高于风险增长型股票的波动性，后者往往在0.5到最高范围1.00。许多比特币爱好者认为，随着货币的广泛使用，其波动性应下降至更正常的水平，但是图2显示了2012-17六年期间以120天移动平均线衡量的波动性，波动的下降并没有发生。相反，比特币的波动性已经回升，到2017年末，它已飙升至四年前以来的最高水平。

图1

图2

（三）价值储存

作为价值存储，比特币由于黑客攻击，盗窃和其他与安全性相关的问题而面临巨大挑战。比特币与美元的每日汇率与美元对其他主要货币（如欧元，日元，瑞士法郎和英镑）以及对黄金的汇率之间的关系几乎为零。由于比特币的价值几乎与其他资产完全不受束缚，因此它不是用于风险管理的有用工具。

比特币还缺乏通常与货币相关的其他特征。比如它不能存入银行，而必须通过“数字钱包”系统来拥有，事实证明，这种系统既维护成本高昂，也容易受到掠食者的攻击；在大多数经济体中，还没有为比特币所有者开发与银行客户所依赖的存款保险相当的保险形式；没有贷方使用比特币作为标准消费金融信贷，汽车贷款和抵押的帐户单位；并且迄今为止，还没有以比特币计价的信用卡或借记卡；比特币不能卖空，直到最近才出现了对于其他货币来说已经很普遍的远期合约和掉期等金融衍生品。但是，断定比特币不符合标准标准，这引发我们对货币的定义是否正确的问题。Narayana R. Kocherlakota的论文中提出了一种有趣的表述方法对金钱下定义，“金钱就是记忆”。这篇文章的发行比比特币的发布早了十多年，其遵循的逻辑与比特币和其他数字货币所基于的区块链分布式分类账非常相似。

区块链与中央银行数字货币

尽管创建比特币和其他数字货币是为了绕开中央银行的控制，但是中央银行撤回流通中的票据和纸币并用自己的基于区块链的数字货币代替它们的可能性已成为货币经济学家争论的富有吸引力的话题。许多中央银行正在公开调查这种可能性。我和马克斯·拉斯金（Max Raskin）审查了此类最广泛使用的提案，并评估了它们的潜在成本和收益。大多数央行数字货币提案是一个评论员在2014年提出的“联邦硬币”计划的变体。英格兰银行的高级官员等人已经在政策文件中采纳并讨论了Fedcoin的想法。根据Fedcoin提案，将允许公民和企业在中央银行本身开设账户，而不是像今天那样将其资金存入商业银行。中央银行的数字账户最初可以通过允许存款人以大约一比一的汇率转换现有货币来募集资金，而新的数字货币将驻留在中央银行运营的区块链上。当储户希望使用其数字货币时，他们会将其通过中央银行的区块链传送到另一方的账户。通过将存款集中在中央银行，Fedcoin计划将逐渐结束提取部分准备金的做法，“收窄”银行系统，以便存款人直接与中央银行而不是与通过私人银行间接与中央银行联系。在许多方面，Fedcoin代表了1933年引起广泛讨论的芝加哥计划的复兴，该计划旨在终止部分储备银行业务以恢复大萧条期间的公众信心。中央银行在数字货币体系下实施货币政策将变得更加容易。银行可以致力于制定基于算法的货币政策并对其进行精确控制。负利率可以被支付给储户，且储户没有持有实物现金来挫败这种政策的选择。公开市场操作的概念将被直接操纵客户余额取代，这种替代可以针对某些地理区域或储户的不同人口或经济客户。这些创新的意义可能是巨大的。中央银行将不会受到挤兑的影响，政府可能会停止提供存款保险和临时的财政援助，结束为资金不足的商业银行行使最后贷款人的角色。商业银行将不再需要进行“成熟期转换”，即从短期活期存款中筹集资金，将其以长期抵押贷款和其他贷款的形式借出，银行可能会通过长期债务和其他方式进行资本重组。银行方面的风险转移和从政府获得免费存款保险等其他道德风险问题可能得到解决。从宏观经济学角度来看，拥有自己的数字货币对中央银行的主要优势将来自于让政府对金融体系有更多的控制和了解。这种控制可以促进针对商业周期的政策干预，同时还可以确保个人更好地遵守税收和反洗钱法规。

区块链与公司财务

区块链似乎在公司财务中具有巨大的潜力。除了虚拟货币外，区块链还可以持有债务证券和金融衍生产品，它们可以作为“智能合约”自动被执行，“智能合约”是一种满足双方商定，执行两方的相互承诺而编写的计算机代码。公司可以以多种形式在区块链上发行股票。第一，公司可以运营和更新自己的私有区块链，并将股票直接出售给投资者，并且投资者可以在同一平台上进行交易。第二，公司还可以创建类似于比特币的去中心化公共区块链，其中发行股票被用作对矿工进行更新账本工作的奖励。第三，是使用现有的区块链，并使用所谓的“彩色硬币”方法将股票附加到硬币交易中，即包括一个数据字段的比特币交易，其中，该字段传达有关卖方希望转让给买方的其他资产的信息，例如国债的CUSIP号。最后，现有的证券交易所可能会通过区块链技术进行交易后清算和结算来改善其运营，正如总部位于悉尼的ASX交易所计划今年进行的那样。使用区块链记录股票所有权可以解决许多与公司无法准确，及时地记录股票持有者有关的长期问题。也许最重要的是，区块链可以提供前所未有的透明度，使投资者能够确定债务和股票投资者（包括公司经理）的所有权头寸，并克服监管机构，交易所和上市公司的腐败。如果一家公司选择将其财务记录保存在区块链上，收益管理和其他会计欺诈的机会可能会大大减少，关联方交易也将变得更加透明。在区块链上记录股票所有权信息的更大的透明度可以为企业在活动家或袭击者开始购买股票时提供一个预警系统。通过减少意外因素并提高投机者的购股成本，将有效地使区块链成为一种收购防御手段。在以太的区块链有比比特币更先进的功能，自我执行的智能合约可以复制或有债权，例如员工持有的股票期权或外部投资者拥有的认股权证。这些智能合约还可以扩展到解决预先签订的财务危机等领域。在股东投票等领域，进一步的应用似乎也很有希望，在该领域中，许多国家的证券交易所已经进行了成功的试验。

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编辑/刘怡娜

责编/齐庆武

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