如何逃出周期陷阱，我们从百度找到了答案
｜GUIDE｜
■ 移动生态利润率为何上升？
■ 谁在为百度拓疆土？
■ 还应该信奉研发吗？
万物皆有周期，只不过形式不同。
在技术产业里，技术产物的引入期、成长期、成熟期和衰退期，会表现在库存上。
互联网也有周期，但其特殊之处在于，软件开发取代了库存周期的更迭，而软件又是服务于社会经济和社会发展，本质上属于朱格拉周期，以7-10年为一个循环，通常与技术和设备的突破有较强关系。
如今，我们又站在周期过渡的关键节点，互联网公司穿越周期的答案，或许能从百度身上找到线索。
11月22日，百度公布的三季报显示，在在线营销和智能云业务收入推动下，百度第三季度总收入达到325.4亿元，同比恢复正向增长，增幅为2%，环比增幅达10%，非公认会计准则下（non-GAAP）归母净利润为58.9亿元，同比增长16%。
得益于百度运营效率提升以及成本优化，non-GAAP下百度核心业务的经营利润为66.5亿元，同比增长14%，是2021年第二季度以来的首次，经营利润率达到26%，同比提高2个百分点。
百度穿越周期靠的是什么？现在的风险释放完了吗？百度的长期价值在哪？本文将回答这些问题。
01
移动生态找到突破口
移动生态是百度集团的一块压舱石，也是现金牛业务，它的成绩主要体现在在线营销服务上。百度走得稳不稳，要看移动生态稳不稳。
移动生态业务由搜索业务转型而来，包括百度App、智能小程序、百家号、百度直播、百度健康、百度网盘、知识垂类业务与好看视频等。
（来源：华安证券研究所）
年初以来，受不稳定的市场环境因素影响，国内广告市场寒意十足，各大商家勒紧裤腰带过日子，首先砍掉的就是营销费用。
CTR媒介智讯的数据显示，2022年1-9月广告市场整体花费同比减少10.7%，下滑最严重的5月份，广告市场花费同比下跌了24.1%。
在市场并不友好的环境中，百度在线营销业务释放出复苏信号。数据显示，第三季度百度在线营销业务实现收入187亿元，环比增长10%。除此之外，第三季度中国智能音箱和智能屏出货量排名中，小度继续排名第一，领跑市场。
深入观察，在线营销业绩的提升，意味着在互联网流量焦虑的背景之下，百度移动生态找到了突破口。百度移动生态的突破表现在三方面。
第一是业务规模的突破。
第三季度，百度移动端搜索查询次数同比实现两位数增长，百度App的月活达到6.34亿，逆势增长5%。
内容方面，创作者生态加速壮大，百家号创作者已超过500万。百度问一问咨询规模年同比上涨了16倍，答主人数超100万，创作者多元收入增长2.3倍。
其他服务方面，百度惠生活订单量年同比提升近1.8倍，商品类订单量也提升80%。
第二是内容的突破。
第三季度，百度APP信息流内容发布量同比增长23%。在信息的广度上，除了给创作者提供更友好的环境之外，百度基于自身的AI技术，推出了全新的内容生产方式AIGC，即人工智能自动生成内容，相较于以人为基础的内容生产方式，质量更加稳定。
第三是效率的突破。
百度移动生态做的是信息的匹配，但又不止于此。现在，百度移动生态的战略方向已经延伸至“信息+服务”，为用户提供从获得信息、获得服务到完成交易闭环的全链条顺滑体验。
在匹配上，百度移动生态有两大动力引擎：智能搜索和智能推荐。
智能搜索让创作者的内容与用户的需求连接更精准，智能推荐则让创作内容更大规模地呈现在用户面前。比如在电商领域，产品相关搜索查询持续增加。第三季度，由百度搜索促成的季度GMV同比增长了52%。
近期的2022万象大会上，百度还发布了两大杀手锏技术——跨模态大模型“知一”和新一代索引技术“千流”，以提高搜索匹配度，推动内容传播。
只有靠海量有价值的信息与精准的匹配能力，百度移动生态提供的服务才更有价值，也能让其从信息到服务的闭环更加稳固。
基于百度技术能力的三方面突破相辅相成，形成了百度独特的商业优势。比如，老虎国际的研报指出百度在电子商务、医疗保健等垂直领域具有优势；中金的研报认为广告视频化的进程加快，有望带动效率的提升，进一步提升百度移动生态的利润率。
当前，虽然国内广告市场整体处在水平低位，但拆解数据，也能看到市场动态复苏的信号。今年8月广告花费同比下滑幅度收窄至6.2%，环比增长4.3%。
环境的回温，将进一步放大百度移动生态的优势，带动整个集团盈利水平的上移。
02
新AI接近盈利，智能云创收先锋如果说移动生态是守城门的卫兵，那么以AI技术为基础的智能云业务与自动驾驶业务，就是为百度开疆拓土的军队。
三季报显示，百度智能云依旧保持了积极健康的增长势头，实现营收45亿元，同比增长24%，增速高于行业平均水平，并推动百度核心非广告收入同比增长25%。利润方面，百度智能云实现了经营利润环比、同比双提升。
规模化运营很可能是推动新AI业务继续向前，成为中长期收入先锋并且突破盈亏平衡线的质变因素。
在规模化运营方面，百度智能云和自动驾驶业务都已经有了深厚的积累。
第一，先来看百度智能云业务。
今年9月，百度智能云的“云智一体”战略升级为“云智一体，深入产业”。字面上就能看出，百度智能云深度改变产业的决心。
“云智一体3.0”架构通过深入产业场景和需求来解决企业面临的困难，让能源、水务等行业里的企业以更低的成本享受到技术红利。
以AI质检为例，百度智能云帮助化纤龙头恒逸化纤把质检环节智能化，以更准确的识别率和更低的成本，大幅压缩质检时间，整套系统的检测速度提升4倍，良率提升12%，每年为工厂降低成本数千万元。
在AI质检这一行业，百度智能云已经连续三年排名第一。
可以预见，智能云未来将能够帮助制造业进行全产业链的智能化改造，进一步提升效率。
像质检这种制造业通用场景，百度智能云在此沉淀的能力也将得到复用。比如，百度智能云的工业物联网平台开物，今年升级为开物2.0，这一平台上就沉淀了3.8万个工业模型。
技术优势就是商业优势。开物2.0已经与汽车、电子、能源电力、装备制造、钢铁、化工、水务等超过22个行业的300多家标杆企业建立合作，为超过18万家工业企业提供服务。
不仅是数量，百度智能云的客户也不乏业内龙头或者知名企业，比如理想汽车、首钢、一汽等。
第二，再来看自动驾驶业务。
百度自动驾驶业务的优势表现在两方面，一是技术方面，二是商业化运营方面。
在技术方面，百度Apollo的自动驾驶技术在国内一直是遥遥领先的角色，在全球范围内也是自动驾驶技术领导者。
在商业化运营方面，今年7月份，百度萝卜快跑正式获准开展常态化付费出行服务，首批25辆北汽极狐无人化车辆已经投入使用。9月，百度又在上海嘉定区，开启自动驾驶全无人测试。
整个三季度，百度萝卜快跑不断扩大运营规模，单季供应服务超47.4万单，稳步推进商业化进程。
汽车智能化解决方案是百度自动驾驶业务的另一个重要变现途径，近期累计定点及签约金额预计达到114亿元，创新业务营收持续释放的同时，也为百度核心业务盈利带来无限可能。
技术向上为商业化带来的另一个优势是成本向下。
百度于今年7月发布的第六代量产无人车Apollo RT6，不仅具备城市复杂道路的无人驾驶能力，还将成本控制在25万元左右，根据规划，Apollo RT6会于2023年率先在萝卜快跑上投入使用。
Apollo RT6的量产落地，将加速百度无人车规模化部署，扩大百度在无人驾驶领域的领先优势。
03
强研发带来长期价值这份三季报可以看出，百度既有韧性也有弹性，韧性来自移动生态所提供的强劲现金流，弹性则源于在新AI业务上的领先地位。
在不确定性环绕的当前，三大业务的稳健发展，包括规模的扩大和效率的提升，都离不开技术的支撑，比如云智一体3.0架构就是以百度全栈自研的AI能力为支撑。
早在2010年，百度就开始默默研发机器学习，2013年才对外公布AI战略，并宣布成立深度学习研究院，启动无人车项目。近十年，百度在研发投入上押了上千亿的重注。
马拉松式的研发投入还在继续，三季报显示，百度单季度研发投入58亿元，这已经连续8个季度研发投入核心收入比重超过20%。
百度在AI上的投入已经创造并将长期创造价值。
从产业的角度来看，经历了漫长的技术演变和应用，人工智能与实体经济深度融合，目前已成为驱动新一轮科技革命的关键性通用技术。
根据德勤（Deloitte）预测，全球人工智能产业规模预计从2017年的6900亿美元，增长至2025年的64000亿美元，年复合增长率32.10%。
百度已经有先发优势，基于行业发展潜力和可观的增速，在接下来的产业升级的过程中，百度将走得更加稳健。
为了扩大技术优势，深度与产业融合，百度还在一些前沿领域进行了布局，比如量子计算。
当前的百度，技术属性要远强于其互联网属性。
但受制于刻板印象，百度仍然没能摆脱外界给予的互联网公司的定位，创新业务给公司带来的变化未必已经Price in。另一方面，受审计风险、地缘风险、新冠疫情等黑天鹅事件影响，市场对中概股的情绪比较悲观。
多方因素下，市场当前用于百度的估值体系，与其真正的价值有所偏差。那么，技术和创新的价值应当如何衡量？
估值的核心是量化公司未来创造现金流或者利润的确定性。对应到百度创新类业务上，确定性其实是考量百度在AI创造价值上是否具有优势地位，创造现金流或者利润则是评估成长速度和盈利能力。
上文已经提到，随着规模化运营和效率的提升，百度创新类业务正在经历成长性和增长质量不断得到验证的过程，未来创新业务或许会迎来戴维斯双击，带动百度集团整体的长期价值。
退一步讲，即使是互联网业务，经过长时间的风险释放，价值也应当进行重估。
04
结语
如何穿越周期？
要守得住底线，也要打得开上限；要现在站得住，也要看得清未来的趋势。
用移动生态创造现金流守住下限，用在AI行业的强研发探索增长的上限。这样的布局让百度占据了可攻可守的有利形势，是百度穿越周期的底气。
百度的一只脚踏在边际回暖的广告市场里，另一只脚在产业升级的浪潮里深扎，既要现在的利润，也要把握未来的趋势与增长，是百度穿越周期的路径。
至于当前资本市场的表现，时间会给百度答案，也会给投资者答案。
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