值得收藏！一文教你识别铜价顶部
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【摘要】历史铜价顶部信号是怎样的？第一类信号是美债实际利率的上行，第二类信号是供求矛盾的缓解。本轮铜牛的背景同样是危机后的复苏，与2008年底-2011年初比较相似。目前，铜的供需仍是紧平衡状态，短期内铜价的趋势性拐点较难显现，预计今年三季度开始后，随着粗炼费用的回升，届时铜价的拐点可能将会出现。
一、铜价短期仍有支撑
全球经济的复苏对铜的需求形成了有力支撑，但南美疫情的反弹对铜矿的生产和运输造成了一定干扰，智利3月铜矿产量同比下滑1.3%，4月又进一步宣布关闭边境。考虑到全球疫苗接种进度的差异，预计短期内铜的供需仍将保持在紧平衡状态。
美债实际利率自2021年初开始上行，但3月下旬又短暂回归下行。因短期交易性利空因素基本落定、美国财政部TGA账户余额快速下滑、日本投资者开始大量购买海外固定收益资产等利好因素，3月下旬起美债实际利率出现震荡下行，5月10日回落至-0.91%，与二月中旬水平相当。从以上两个方面来看，短期内铜价的上涨仍有足够支撑。
二、本轮铜价牛市与前一轮有何不同
次贷危机后，流动性的宽松和经济的复苏共同拉动了铜价的上涨。2008年底至2011年初，伦铜自2870.5美元上涨至10124.0美元，创下了本轮铜牛前铜价的最高纪录。本轮铜牛的背景同样是危机后的复苏，价格的上涨斜率也与2008年底-2011年初比较相似，与次贷危机后的铜牛具有一定可比性。
来源：wind、天风证券 本轮铜牛和次贷危机下的铜牛上涨斜率相似
复盘次贷危机后铜价的走势，一开始铜价的回升主要受金融属性的推动。次贷危机后美国将联邦基金目标利率下调至0，美债实际利率跟随下移，流动性的宽松使得铜价开始止跌回弹。但随着美国政府经济刺激计划和中国“四万亿”计划的陆续落地，全球经济走向复苏，供需逻辑成为了铜价上涨的另一个有力支撑。2010年全球铜矿产量仅增长0.7%，但全球精炼铜消费量在基建、地产和家电的拉动下同比增长7.0%，精炼铜从供给过剩转为供给不足。在基本面和流动性的双重推动下，铜价在2011年2月触及历史最高点，随后开启了长达5年的下探。
来源：wind、天风证券 次贷危机后的铜牛是金融属性和工业属性共振后的结果
次贷危机后的铜牛是金融属性和工业属性共振的结果，本轮铜价的上涨同样受这两股力量推动。金融属性方面，为对冲疫情影响，2020年3月起美联储进行了新一轮大规模扩表，美债实际利率开始一路下行，为铜价上涨创造了良好环境。工业属性方面，2020年6月开始铜的供需两端出现了明显错配，全球精炼铜供需缺口不断扩大。
来源：wind、天风证券 本轮铜价的上涨也受金融属性和工业属性共同推动
与次贷危机后铜牛不同的是，本次疫情后铜的供求错配很大程度上来源于供给端的约束而非需求端的高增。疫情对铜矿的生产和运输造成了较大冲击，2020年全球铜矿砂约减产40万吨，同比下降2%，其中智利铜矿砂产量同比下降1.55%，秘鲁同比下降10.6%。但在供给不足的同时，铜的需求出现了快速恢复。2020年二季度起，中国经济开始强劲复苏，基建地产、汽车和电气机械等高耗铜行业先后进入景气度回升通道。叠加美国工业的复苏和房地产市场的火爆，2020年全球精炼铜消费量增长了60.1万吨，增速达2.5%。与次贷危机后的2010年相比，2020年铜的供给约束比较明显，需求扩张比较克制，供需错配主要来源于供给而非需求。
三、历史上铜价的见顶信号是怎样的？
第一类信号是美债实际利率的上行。2010年11月4日至次年2月8日，美债实际收益率从0.4%震荡上行至1.4%，主要原因是通胀预期显著推高了长端利率。虽然2011年2月中旬美债实际收益率又重新回到了下行区间，但缺少基本面支撑的铜价仍延续了震荡向下的趋势。
第二类信号是供求矛盾的缓解，具体表现为经济复苏的放缓和粗炼费用的回升。2010年上半年，全球经济复苏的斜率开始放缓，3月中国工业生产和房屋施工见顶，6月美国工业生产达到顶点。由于次贷危机后铜的供求矛盾主要来源于需求的高增，经济复苏的放缓使得铜的供求矛盾逐渐得到缓解。铜价的领先指标粗炼费用自2010Q3开始回升，在2011Q2上行至113.3美元/千吨，同比增长12倍以上。
来源：wind、天风证券 表征供求矛盾的粗炼费用是铜价的领先指标
以史为鉴，经济复苏的放缓、粗炼费用的回升和美债实际利率的上行是铜价见顶的关键性信号。进一步考虑到本次疫情后铜的供求错配很大程度上来源于供给端的约束，供给面的改善可能成为影响本轮铜价走势的另一个关键因素。
四、如何判断未来铜价变化？
在金融属性和工业属性的双重影响下，短期内铜价很难看到趋势性拐点。但三季度铜的基本面压力可能随供给增量的释放和经济复苏的放缓开始缓解，粗炼费用可能会开始回升，铜价的拐点可能随之出现。
以上内容来源于天风证券，仅供学习交流，不作为投资依据
【沈良老师 方法分享】
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