西部宏观 | “稳增长”的回归 ——中央经济工作会议前瞻

  //  核心结论   

12月6日政治局召开会议分析研究2023年经济工作。按照以往惯例，中央经济工作会议将在几天后召开。我们预计，中央经济工作会议将更加强调稳增长，疫情防控政策进一步优化，财政政策更加积极，货币政策更加强调结构性精准，房地产政策延续“托而不举”。此外，明年是二十大之后的开局之年，二十大提出的长期政策有望开始实施，包括提高中低收入人群收入，支持核心技术攻关，确保重点产业安全等。

2023年经济工作更加强调稳增长，GDP增速目标可能定在5%左右，但要等到明年“两会”才公布。政治局会议提出，“坚持稳中求进工作总基调”，“坚持稳字当头、稳中求进”，“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。随着国内疫情防控政策进一步优化，金融部门对房地产行业支持力度不断加大，明年经济增长有望企稳回升，消费改善和地产修复可能成为明年经济复苏的主要动力。考虑今年经济增长较低的基数，增长目标定在5%左右有实现的基础。此外，当前中国经济的最大问题是内需比较弱，预期比较差，设置5%的增长目标有利于提升各经济主体的信心。

优化疫情防控措施，提高疫情防控的科学性和精准性，推进疫苗接种和特效药研发。近期我国防疫政策不断调整，更多城市不再要求集中隔离、降低公共场所核酸检测要求、缩小核酸检测范围。政治局会议提出，“优化疫情防控措施”，“更好统筹疫情防控和经济社会发展”。考虑明年经济仍然面临疫情传染的压力，我们认为，中央经济工作会议有关防疫政策表述可以关注三方面变化：1）由于近期疫情死亡率并未出现明显抬升，“稳住经济大盘”和“动态清零”之间的天秤向前者靠拢；2）地方层面上思想更加统一，拒绝单独层层加码，在科学防控的同时最大限度降低疫情对居民生活；3）我国每百人新冠疫苗接种量并不高，后续接种率继续提高，另外特效药也将加紧落实。我们判断明年疫情对经济的影响变得相对稳定和可测，影响逐渐下降。

财政政策更加积极，2023年预算赤字率可能上升，民生支出力度可能加大。政治局会议提出，“积极的财政政策要加力提效”。2022年财政预算安排一般公共预算赤字率2.8%，我们预计2023年预算赤字率可能提高到3%，地方政府专项债规模可能较今年扩大。明年经济增速回升可能带动政府收入增速加快；但是今年存量资金和上缴利润对广义财政赤字贡献较大，明年广义财政赤字率未必比扩大。疫情防控政策进一步优化后，卫生健康等民生保障相关支出需求仍然较大，财政支出可能继续向民生方面倾斜。

货币政策更加精准，结构性货币政策发挥更大支持作用，有望继续降准降息。政治局会议提出，“稳健的货币政策要精准有力”。我们认为，当前经济仍处在疫后修复阶段，在经济尚未恢复至潜在产出水平附近之前，我国货币政策并不存在收紧的基础。我们预计，2023年结构性货币工具可能进一步发挥稳增长作用，央行可能加大PSL、再贷款等结构性货币政策工具投放，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度；同时通过降准提升货币乘数，以实现与经济增长相适应的M2和社融增速。

政治局会议未提房地产，中央经济工作会议可能延续“托而不举”的房地产政策方向。自去年9月末央行3季度例会优化房地产融资政策后，直至今年10月，房地产政策调整主要聚焦在需求端，以降低房贷利率、调降首付比例等政策为主，融资约束等供给端政策并未有实质性松动。今年11月以来，PSL重新激活，金融16条发布，支持房企信贷、债券和股权融资“三箭齐发”，标志着地产政策方向发生重大变化。但是，商品房销售和土地市场修复仍不明显，11月30大中城市商品房成交面积同比下降25%，土地成交和溢价率仍处低位。我们预计，在坚持“房住不炒”前提下，房地产政策可能进一步放松。中央经济工作会议可能继续完善地产供给端支持政策，加大对房地产行业的融资支持力度，稳定需求端的政策也有望回归，重点关注降低贷款利率、首付比例、优化“认房又认贷”以及放松限购政策等方面。

扩大内需方面，预计加大结构性政策支持力度，提高中低收入人群收入水平。二十大报告和政治局会议均指出，“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。2023年可能继续通过结构性货币政策支持普惠金融、科技创新、绿色发展等国民经济重点领域和薄弱环节。针对现金流受疫情影响严重且恢复相对较慢的行业或群体，可能出台财政补贴政策或就业支持政策，包括支持汽车等消费政策也可能继续出台，扩大消费和投资需求。此外，围绕加快实施数字化改造可能出台相关支持政策，促进传统产业升级，实现扩内需目的。

科技创新方面，预计将优先完善科技创新体系支持核心技术攻关。政治局会议提出，“科技政策要聚焦自立自强”。二十大报告中指出，“完善党中央对科技工作统一领导的体制，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”。工欲善其事、必先利其器，提升科技创新能力非一日之功，而完善科技创新体系是实现核心技术攻关的必要条件。我们预计，中央经济工作会议可能重点强调基础研究在创新中的重要地位，围绕落实好“科技体制改革三年行动方案”和“基础研究十年规划”出台配套支持政策。针对“卡脖子”技术攻关，或强调发挥国有资本在打造原创技术“策源地”中的先行军作用。

产业安全方面，预计从国家安全角度强调确保重点产业安全问题。政治局会议提出，“更好统筹发展和安全”，“产业政策要发展和安全并举”，“提升产业链供应链韧性和安全水平”。二十大报告将国家安全提升至事关“民族复兴的根基”的高度，重点强调了粮食、能源、重要产业链供应链等方面的安全。安全的重要性在2023年产业政策中可能有更多体现。我们预计中央经济工作会议可能从以下几个方面着手：1）强调传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，更加积极稳妥推进双碳目标；2）围绕“卡脖子”领域出台支持政策，加大核心技术攻关力度；3）在疫情防控优化基础上，通过加大对疫苗、特效药、医疗设备等的研发，保障人民生命健康安全。

风险提示：国内疫情反复，外需过快下滑。

图表

西部宏观边泉水团队

边泉水

首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家，曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。

宋进朝

资深分析师。南开大学经济学硕士，CFA，FRM，曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理；多年宏观金融研究经验，主要从事宏观、产业及政策研究，尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征，致力于搭建中观经济学研究框架和体系；研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。

刘 鎏

资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家，曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。

杨一凡

高级研究员。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。

赵红蕾

助理研究员。香港中文大学金融学硕士；研究方向为中国宏观基本面、内需结构、侧重于财政政策研究。

证券研究报告:《 “稳增长”的回归  ——中央经济工作会议前瞻》

报告发布日期：2022年12月08日

报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师：边泉水

分析师执业编号：S0800522070002

邮箱：[e-mail]

分析师：刘鎏
分析师执业编号：S0800522080001
邮箱：[e-mail]

分析师：宋进朝
分析师执业编号：S0800521090001
邮箱：[e-mail]

本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。

本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。

在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。

本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。