20年年化10%，闷声发财的小盘股

当下市场，大家都在找超额收益。

方法是八仙过海，各显神通。

有人专注困境反转，等一个超跌反弹；

有人专注市场情绪，把趋势交易玩得虎虎生风；

有人追逐景气，在行业轮动上殚精竭虑。

在各自熟悉的那套体系内，等市场风起。

沉舟侧畔千帆过。在看过市场表现数据后，我们发现了积累超额收益的一条道路。

那便是小盘价值风格。

和大盘相比，2020年至今，小盘价值风格涨13.5%，而大盘仅涨0.08%。近20年，小盘价值风格涨近613%、年化10%，而大盘涨129%。（数据来源Wind，截至2023.11.8）

小盘价值风格有诞生超额收益的土壤，公募基金中有哪些产品是重点投小盘价值的？

以今年中报披露的公募基金全部持股数据核算，小盘风格且持仓偏价值的基金仅有23只。

还有一个数据更有意思。

统计公募基金三季报重仓数据发现，基金重仓的小盘价值风格个股流通市值总价值为367.6亿，占全部基金重仓流动市值比为0.1%。

显然，和大多数产品重仓的大盘蓝筹风格相比，小盘风格这块地还有太多风光值得开发。

小盘的超额，从何而来？

回顾下这两年的市场行情，是很难做出超额收益的。结构分化严重，主线常换；外部挑战大，美元加息给大A估值带来压力。

而这两年在市场上名声大振的金元顺安元启，便是小盘价值风格。这两年间，金元顺安元启的净值走势犹如“开挂般”平稳直上。这引起了我们的思考，小盘风格的超额收益，究竟从何而来？ 

超额收益的直接来源是股价的上涨，而股价=每股收益*估值，所以每股收益的上涨和估值的上涨都能带动股价上涨，从而直接影响超额收益。

每股收益上涨，表明基本面改善，上市公司能赚更多的钱。

估值上涨，意味着市场情绪向小盘风格靠拢，更多的人愿意给小盘股给出溢价。

从利润来看，小盘价值风格板块的赚钱能力确实越来越强。

（数据来源Wind，2016.1.1至2022.12.31）

而以史为镜，在经济基本面缓慢复苏时，比如2015年熊市后与今年，市场偏好有向小盘股靠拢趋势。

（数据来源Wind，2011.1.1至2023.11.8）

落实到DCF模型，通过推导我们还能发现预期收益率与规模、市净率成反比。

所以小盘价值风格在某些时候表现更为强劲。

小盘价值基金推荐

我们将这23只小盘偏价值风格的基金模拟成一个组合，该组合近3年来涨6.6%，同期沪深300跌27.4%，超额回报明显。（数据来源Wind，截至2023.11.8）

而且，与大家对小盘风格波动更大的刻板印象不同，该模拟组合近三年最大回撤23%，防守能力并不弱。

（数据来源Wind，截至2023.11.8）

重点介绍其中的两只基金。

（今年涨幅为正的中小盘价值基金，

数据来源Wind，截至2023.11.8）

一只是广发百发大数据策略成长A（001734），今年以来净值涨幅10.46%，最大回撤11%，均在这批基金中排名中上，综合性价比不错。

该基金由叶帅管理，他是Texas A&M University数学博士，有7年证券从业经历，2年公募投资管理经验，现任广发基金稳健策略部基金经理。

2022年4月21日，叶帅开始管理广发百发大数据策略成长A，截至2023年11月8日的任职回报是11.42%，同期沪深300指数下跌11.29%。

叶帅是如何拿到超额收益的？ 

在定期报告中，基金经理对组合的管理思路进行了清晰地阐述：比较注重选股的估值安全边际，倾向于在一些博弈不那么充分的赛道里，进行左侧机会的布局，通过低关注、低估值的投资路径来获取波动相对较低的净值曲线。

具体到组合管理中，基金经理到底是如何寻找超额？从近一年基金定期报告中，我们可以窥见“基本面+量化”的研究脉络。

首先，从市值下沉的角度出发，寻找市场关注度较低、估值较低、公司治理较好或者治理有改善、预期成长性较好的公司。

其次，对候选公司的基本面进行研究，从中选择内在价值大于市场价值的公司。

最后，看公司未来有没有一定的成长性。即，低估值提供保护，成长性提供未来。

从历史持仓来看，广发百发大数据策略成长A和其它量化基金一样，呈现出行业均衡、个股分散的特点。该基金第一大重仓行业仓位与前十大重仓股仓位均不超过15%。

（数据来源Wind，截至2023.6.30，申万一级行业）

（数据来源Wind，截至2023.9.30）

而广发百发大数据策略成长A与其它量化基金不同的是：

一个是该基金市值不会极致下沉，持仓市值中位数更高。基金中报数据显示，广发百发大数据策略成长A几乎有一半的持仓股市值大于30亿，而其它量化基金持仓市值大多落在10亿到30亿区间，从持仓市值看偏微盘股。从最新披露的基金三季报来看，广发百发大数据策略成长 A 同时持有了部分落入价值区间的大盘股，虽然权重不高，但是也能部分说明其持仓股票的市值水平较其他量化基金是更高的。

另一个是换手率相对较低，交易成本更少。Wind统计显示，2022年下半年和2023年上半年，广发百发大数据策略成长的换手率分别是309.28%和207.35%，均低于其他量化基金的平均水平（分别为365.13%、400.44%）。

总体来看，广发百发大数据策略成长是采用“基本面+量化”相结合的小盘价值基金。过去一年，该基金凭借良好的业绩和较低的回撤，获得了机构的充分认可。基金定期报告显示，2022年末、2023年年中，该基金的机构投资者持有份额占比分别为92.78%和96.19%。

另一只是华夏磐锐一年定开A（009837），这是小盘偏价值风格基金中唯一一只有封闭期的产品。

该基金年内涨幅11.36%，最大回撤14.51%。（数据来源Wind，截至2023.11.8）

基金经理张城源是华夏基金股票投资部总监，有6年公募管理经验，2009年加入华夏基金，擅长定增策略与中小盘板块。

毫无疑问，小盘股与定增都是相对更容易“暴雷”的板块，所以投资胜率是张城源投资体系中最重要的一环。

如何提高胜率？

张城源的方法是既重视基本面，找到好公司；也重视交易面，不能盲目追高，基本面与情绪面研究并重。

深度认知的来源是“群策群力”。张城源曾在某次采访中表示“华夏基金有60位研究员，做定增投资的第一步，就是每年把要实施定增的公司分到相关的行业研究员手里，这样一来，研究员每年研究5~10个定增项目，首先就把研究工作做得深入扎实了”。

此外，一年定开的产品设计，也是为了更好应对定增项目6个月限售期的要求，使得资金来源不会大幅波动打乱投资节奏。

目前，张城源持股较集中，前10大重仓股仓位在40%以上，主要配置电子、计算机、电力设备等今年有行情的板块。

（数据来源Wind，截至2023.6.30）

中小盘+定增，这只基金也能给大家带来不一样的投资体验。

感谢耐心看完，大家后台私信或文章底部留言“小盘价值”，获得完整基金名单。

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