观唐映月，什么是价投

皓月当空洒清辉，中秋良宵念挚心。

回想之前一直在各种技术指标、消息热点、宏观经济、量化交易等方向上兜兜转转寻找“投资圣杯”。那时投资的天空总是随着市场起起伏伏阴晴不定，只觉迷雾遮了眼，惶惶不可终日。满仓了担心跌，怕贸易战、怕危机、怕战争，空仓了担心涨，小盘涨难受、大盘涨也难受。十年光阴空蹉跎，找不到具有确定性的方法，也就只敢拿点小钱耍一耍这亿人在线网游，霍霍精气神。

直到进入唐书房，多亏了老唐不厌其烦的中翻中，才慢慢理清了价值投资内在逻辑。更是通过泸州老窖股价每半年下跌5%股东却变身特大土豪的假想案例，直观的感知到了守着一块好土地，收获土地的产出，不论地价如何变化，变身土财主只是早晚的事情。投资的天空自是烟消云散、皓月当空。正是有了确定性，才敢投入身家，置办不贵的好地，静待花开果落。

下面说说在混迹书房两年后，我对价投基本原理的理解。

一、股权是什么

---

生活中我们这些小老百姓时常羡慕嫉妒卖白酒的一本万利、卖化妆品的抛砖换玉，只觉得当老板的都赚的盆满钵满、大发横财。只恨自己没本事，鸡毛换糖也干不来。如果有人说，茅台、腾讯、海康等数不清的大公司喊你合伙当小老板一起赚钱呢？正是上市公司股权给了我们这些普通人一个机会。

企业不是活物，不能自己属于自己，最终得是属于一些人的。而股权正是代表对企业的所有权，就好比房产证代表对房子的所有权一样。谁持有企业的股权，法律上谁就拥有这家企业，和拥有一家饭馆、一家超市一样。拥有股权就意味着两点：一是企业的现有净资产是你的，二是这个企业将来赚的钱也是你的。

看重第一点的人，比如沃尔特·施洛斯的投资套路是“低买高卖“。估算企业的有形净资产或者流动净资产到底值多少钱，然后等有不明真相的群众挂出远低于这个价格的报价时买入，再等待明白真相的群众出现以正常价格卖出，完成一次倒手。正是因为买入价格足够低，所以对于这个企业未来能挣几个钱相对不那么重要，但是不能连年亏损折老本。这种“低买高卖“，与低价买入降价急售的房子，然后正常价格卖出的中介是一个路数。早期的巴菲特甚至还干过更加激进的“破产清算人”：一路买买买控股企业后直接自己动手变卖资产、解雇员工，而不需要等待明白真相的群众入场。现在剩下的唯二问题是：1、如何估算企业的有形净资产或者流动净资产到底值多少钱；2、如何确定这家企业未来一段时间还能挣点钱、不会赔钱。

看重第二点的人，比如后期巴菲特的投资思想是“办好企业赚钱”。一家企业（比如茅台）在挣大钱，并会越来越好，将来会挣更多的钱，而这些钱都可以是我的，只要我拥有它的股权。如果现在买下来花钱也不算太多，那置办这家企业就是划算的；至于现在企业账面上有多少有形净资产就没那么重要了。这种“置办好企业赚钱”，和开一家排长队的饭店、养一只下金蛋的母鸡的道理差不多，是那么的朴实无华。现在剩下的唯二问题是：1、如何确定这家企业能挣到越来越多的真金白银；2、具体花多少钱置办这家企业算划算。本文着重的也是这第二点。

前面都是将所有股权合起来当作一个整体介绍的。如果将股权切分成一模一样的十亿份、百亿份，就是一份份的股份，印成票据就是一张张股票了。我持有的一股00700和老马持有的一股00700，对腾讯的所有权是一模一样的，不会多也会不少。等式两边缩小百亿倍也是等价的，所以就算只买了一股，我也是它的纳米小老板，思考问题的方式不用变。现在只要把剩下的问题弄明白、弄对了，然后躺着等企业昼夜不息的运转，做一个安静的纳米小老板躺着把钱挣了，这就是价投稳稳的幸福。

二、股价可预测吗

---

既然买股票就是做小老板挣钱，那为什么股市里的人总是“七亏两平一赚”呢？

财富的变化来自两方面：一是搞生产，卖产品、提供服务，创造财富；二是把钱从一个口袋拿到另一个口袋，转移财富。花苦力创造财富显然不如财富转移来的轻松愉快，搞得好多人痴迷于财富转移。

股票的背后是企业，股票市场的背后就是上市企业的合集。长时间看，股市整体是一个正和游戏，因为所有的上市企业都在一刻不停的搞生产，总体财富在不停的增长。短时间来看，企业没创造多少财富，股市交易就只剩财富转移，却又成了一个负和游戏。因为除了股民间互摸口袋，还有政府征税、券商收佣、公募收管理费、私募抽提成、公司上市融资等从股市里面不停抽钱，养肥了一大帮子人。负和游戏意味着一个口袋里多一块钱，必然有另外一个口袋里少一块甚至更多。在负和游戏的场子里，玩短线交易、互摸口袋的那群人也就注定是赔的人多，赚得人少。

那能不能搞个神奇公式来预测股价，一直摸口袋一直爽，做那个“一赚”的靓仔呢？理想很美好，现实却很残酷。抱歉，不能！

在连续竞价阶段，股价就是最新成交的那几股的成交价格。短暂决定股价的是一小群活跃交易者，他们不停上演你方唱罢我登场。那么股价并不能反映所有股东的平均认知，只能反映当前交易者的平均认知。而大多数人是基于各种千奇百怪的理由一会儿悲观、一会儿乐观，活跃在股票的交易中，相互盯着对方不停乱扔报价，构成了一个非线性的复杂系统。要预测股价，就是要预测这一波又一波人的小脑瓜子里面装的到底是个啥。然而影响情绪的因素不下1000种，国际局势、宏观经济、政策走向、心理学、老板跟小姨子跑了、吧啦吧啦数不胜数。更有甚者，奥巴马当选，澳柯玛涨停；House讲段子，600759涨停；文章出轨，伊利股份暴涨；妥妥的魔幻现实主义。因子不仅多，而且影响力权重又时大时小，决定了在这些因子综合作用下的股价，短期变化约等于随机波动。

股价的随机性决定了想要精确预测它，那股票就变得与骰子一样，都只是用来猜大小摸口袋的赌具。50%的胜率不高也不低，刚好熵最大，最是无用。只要陷入了这个负和游戏，也就陷入了“七亏两平一赚”的局面，约等于九死一生，而且是年年九死一生。虽然常有人一不小心成了“十里挑一”的幸运儿，也丝毫不值得羡慕，因为来年又要经历一场九死一生。谁又能说自己就是那个百里挑一、千里挑一、万里挑一的那个靓仔呢。好运不常在，久赌必输，正所谓“一年一倍者众，三年一倍者寡”。

红红绿绿的数字是如此的诱人，无数如牛顿般聪明的脑瓜子总是费尽心思想去抓住它的尾巴，可从来没有人靠预测股价爬上富豪榜。格雷厄姆、彼得林奇、巴菲特这些宗师也明确表述了股价不可预测。基于上面的推理分析、无数聪明脑瓜子的实践和众多宗师的背书，反正我信了。

结论很明显，不要预测股价，不要预测股价，不要预测股价。

三、市值它靠谱吗

---

说完了股权和股价，下面谈谈市值。

市值也叫企业市场价值，等于总股本×股价。公式是这么个公式，但是有缺陷，因为它采用边际定价。边际定价就是假设剩下的几十亿股也以当前股价来交易，然后得出“总市值=总股本×股价”。这个前提假设怎么看都是无厘头。

就好比有个小贩有1万斤红富士苹果，一通忽悠以50元卖了一斤给土豪，现在他这车的苹果就值50万了吗？又过两分钟碰到个亲戚，以5元卖了一斤，那小贩身家一下子缩水95万了吗？

小区昨天突然来了个土豪意气风发，加价30万买了一套房；今天有卖家急售，降价30万卖了一套。那小区所有住户都一天亏了60万吗？

2020年2月3日，大盘跌了8%，股市一天蒸发5万亿。5万亿啊，是一夜烧光了吗？

思考过这些问题，就会发现采用边际定价的市值和股价一样，只不过是一个随小部分人的情绪随机跳动的数字，好似那镜中月水中花，并不能准确反映真实财富。那消失的5万亿本身就是一个虚妄的数值，并不是真实存在的一笔钱。

既然企业市值是虚妄的，那我们股票账户里面的 “总市值”那个数字又能够准确度量我们所拥有的真实财富吗？显然也不能。假如有一个企业股价10元，尾盘时有宵小之辈花了100w把股价拉涨停，盘后又有人以9元的价格进行了1亿股的大宗交易。那么今天股票账户里面还是会显示大赚特赚10%，这个红红的数字是不是就显得有点滑稽了。

说这么多，只想从原理上说明企业市值和账户市值的不靠谱，不能以其为投资决策和盈亏计算基准。抛弃了市值，那如何度量呢？遇事不决问老宗师。巴老早已经给出了答案，那就是以企业的内在价值为基准计算财富的多少。内在价值是由企业内在的经营品质所决定的真实财富价值，与企业是否上市没有关系。投资学领域有多种模型计算内在价值，现金流折现模型(DCF) 是应用最广泛的定价模型之一。

以企业内在价值为基准，投资追寻的不再是无厘头的股价，而是企业内在价值的增长带来的财富增长。巴菲特有个投资原则：第一、不要亏损；第二、永远不要忘记第一条。说的并不是要求买入了立马涨不准跌，这个他老人家也完全做不到；而是说不能买个烂公司常年亏损折老本，一定要选择好企业，企业挣钱越来越多，内在价值不停增长就是赚。

换成大白话，股权投资第一出发点是“办企业、搞生产、挣钱钱”。如果有韭菜嗷嗷叫要出超高价买走企业，或者哭着喊着要以超低价卖掉企业，那是可以顺手成全他们的意外之喜，但绝不是投资第一出发点。

只要无视股价波动，不参与摸口袋游戏，那影响短期股价的一千个一万个脑瓜子都滚蛋。价值投资根本不需要又懂国际政治、又懂宏观经济、又懂政策走向、又懂心理学、又懂主力动向、巴拉巴拉，顿时整个世界都清净了，正是明月当空、月朗星稀。而且不仅有没有韭菜割不重要，甚至连股市开不开门都没多少关系。只要企业年年挣更多的真金白银，内在价值在增长，有没有几个人在那儿买来卖去又跟我有啥关系呢。

金刚经里有段话：凡所有相，皆是虚妄，若见诸相非相，即见如来。放在这里正是说，那些红红绿绿的数字都是虚妄的，倘若弄明白股价并不能准确度量财富，抛弃股价转而追寻内在价值的增长，即见到了价值投资的真谛。

四、案例分析

---

同样是学习价值投资，有少数人天资聪慧，要害处一句点拨，就能一念顿悟，明心见性，诸法皆空，达到“本来无一物，何处惹尘埃”的仙风道骨境界，市场上的熙熙攘攘从此不得沾身。

更多的是像我这样的憨憨，听时似悟，对境生迷。读了很多书，懂了很多道理，可依然会时不时羡慕这个一夜爆赚，眼红那个天降横财，心儿忍不住随着市场跌宕起伏不停荡漾，眼见就要出轨劈腿。怎么办？笨人有笨人的办法，那就是“时时勤拂拭，勿使惹尘埃”，设置戒律，记住规矩，日常坚持思考，反复思考。慢慢的眼中自然就会满是内在价值，慢慢的做到知行合一，达成渐悟。应如是住，如是降伏其心，这就是价投领域里的“修行”。（tips：老唐对金刚经的解读我是大写的服）

那我们再来一个真实案例的“修行”吧。

先把股价按照最简单的公式分解成两个因子：

股价 = 每股净利润EPS x 市盈率PE，其中EPS=净利润÷总股数，PE表示的是以EPS的多少倍的钱去买下这个股票，是一个倍数值。

上图是海康威视近10年的PE Band。最左边的数字表示股价，最下面的数字是日期，最上面的数字是五个等间隔PE(ESP倍数)值。红线是真实的股价历史走势线，另外五根线是等PE线。等PE线表示的是当固定PE值时，股价的走势线，这根线里面只有ESP一个变量。比如最上面的那根黄线，表示的就是如果交易所规定海康股票只能以EPS的50.3倍进行交易时，股价的走势线。

这幅图包含丰富的信息。最重要的是那五根等PE线，一路往东北方向走，很少有波动。表示海康威视在过去10年里ESP在稳步提升，净利润不停的增长，是家非常出色的企业。相对于稳定优秀的业绩，代表实际股价走势的红线随着PE值剧烈变化不停的上蹿下跳，那叫一个活泼。前面说股价反映当前活跃交易者的平均情绪，更精细点就是这个PE值度量着市场情绪。从图上容易看出，交易群体在乐观时，觉得海康就是天上的仙女儿，各种浮想联翩，争着抢着花大价钱买买买；在悲观时，海康又是个狗都不理的垃圾，各种鬼故事满天飞，趁着还能卖两钱赶紧卖卖卖。

这波操作与价值投资正好相反。假设我们估算出25.1PE的那根紫线能代表海康内在价值，那么就应该在红线跑到紫线下面时捡便宜逐步买入，在红线跑到紫线上面老远时逐步高价卖出，来个“低买高卖”额外占点便宜（卖出要谨慎些，如果只比紫线高一点点就卖出，很可能随着紫线的不断抬高，还得花更高的价格买回来行）。

从图里面还可以看出，不管那根红线随着交易群体的悲欢怎么跳脱，就算它画龙画虎亦或画虫，也丝毫不影响海康的盈利，不影响海康内在价值的增长。红线怎么走，你看不看它，和挣钱无关。别看盘了，别瞅傻子了，瞅地。

更极端一点，假设海康停牌10年，没有韭菜不停买来买去，没有盘可看，关系也不大，无非就是图中少了条红线，其他不影响。对于持有股权的人来说，该吃吃该喝喝，坐等海康挣白花花的银子，个人财富随着紫线一路增长，悠哉乐哉美哉。

以企业内在价值为基准也隐含了一个问题。如果想要以远低于内在价值的价格买入、以远高于内在价值的价格卖出，占市场先生的便宜，就需要耐心等待时机。虽市场的过度悲观与过度乐观总会出现，但有时候一等就是两三年甚至更久。在这层含义上说，股票并不合适随时变现，流动性其实是比较差的。这就要求我们能掌握资金的长期用途，避免在市场过度悲观时，因为要急用钱或者补充保证金而被迫低价交出超值股权，那样简直惨到家。

五、收场

---

     有人会说，海康这个案例很特殊啊，还有那么多的烂公司动不动就亏损呢，等PE线也是乱七八糟的，价值投资对这些公司有屁用啊。说得对，投资没有圣杯，价投也不是万金油，适用场景是非常受限的。要用价投，就要求能够懂这个企业的经营情况，相对准确估算出企业的内在价值，这不是一件容易的事情。对于那些不了解的公司、烂公司、经营复杂的公司、瑕疵较多的公司等，基本估算不出来内在价值，也就无法适用价投。

大千世界，百花齐放，价投不是投资世界唯一的答案，无法适用再正常不过了。世间的事本就如那矿山一样，十之八九都是无用，只要我们专注于用价投的铲子日拱一土，泥巴堆里迟早挖出好宝贝，足够了。

如果你赞同上面的逻辑，想投身价投，那就请接受这样的价值投资：无视市场波动，拒绝预测股价，以内在价值为基准，以“办企业挣钱”的初心主要挣财富创造的钱。好企业创造财富，做个纳米老板安享财富，就是这么简单确定。

至于怎么选中好企业，怎么计算内在价值，怎么顺便占市场先生的便宜，请看《价值投资实战手册2》老唐估值术的精彩解答。

祝大家的投资之旅终能如十五的皎月一样圆满。