会议报道 | 高速公路REITs投资价值研讨会在北京召开
7月16日，有关部委和部分企业、金融机构、中介机构等在北京大学光华管理学院召开了高速公路REITs投资价值研讨会，探讨高速公路REITs投资价值与二级市场波动有关重点问题。国家发展改革委、国务院国资委、交通运输部等有关同志和专家，中国铁建、越秀交通、浙江沪杭甬、广州交投等原始权益人，工行理财、农行理财、中金公司、东兴证券、中保投资、泰康资产等投资机构，招商基金、嘉实基金、国金基金等基金管理人，中咨公司、普华永道、戴德梁行等相关机构代表和专家参加了会议。
研讨会主题发言环节，北京大学光华管理学院副院长张峥教授，中国铁建、广州交投和浙江沪杭甬三家原始权益人以及投资人代表，围绕高速公路REITs投资价值、市场表现以及政策建议等，分享了各自观点。
北京大学光华管理学院张峥认为，基础设施REITs属于资本市场补短板金融产品，对高速公路领域投融资创新意义重大。当前，高速公路REITs二级市场价格波动的主要原因由投资人对风险认识不充分、投资者结构单一、信息不对称等。建议进一步提升基础设施REITs信息披露的可比性和一致性，包括同类REITs横向的可比性，以及纵向时间序列的可比性等。同时，推动更多增量优质资产上市，扩大高速公路REITs规模等。
中国铁建檀柯指出，2023年铁建渝遂高速公路通行恢复情况良好，上半年营收完成了全年预测值的52%，预计到年底，全年营收超过预测值。此前铁建渝遂高速公路REITs二级市场价格出现浮动，主要是受战配解禁临近、特殊环境下信披不充分以及机构投资者的价格止损机制等影响产生的市场情绪造成。建议引入长线投资者，鼓励更多偏好长期投资的机构参与。同时，进一步优化会计核算方式和风险资产指标，提高长期投资者参与积极性。
浙江沪杭甬阮丽雅指出，沪杭甬REITs高速路段2023年上半年出入口流量同比上升21%，营收同比增长42.7%，恢复情况良好。REITs上市后累计分红8.48亿元，复权价格9.4元，相比发行价8.72元上涨7.8%。高速公路行业政策不明朗，导致扩募预期不及其他行业。同时，REITs二级市场整体表现低迷，交投不活跃影响投资者情绪。此外，当前市场规模有限，市场流动性不足，资本市场的定价功能受限，信息披露频率不高，信息不对称影响市场信心。
广州交投农运深指出，2023年一季度，广河高速公路路费收入同比超14%，车流量同比超20%，创2011年通车以来新高。当前广河高速REITs价格出现下降，主要原因是投资者结构单一，导致投资行为同质化，对二级市场波动造成影响。建议完善信披体系建设，加强市场流动性保障，优化发行交易规则。同时，进一步制定相关规则，使REITs投资与交易相关的会计处理标准化，降低非资产端因素对投资者投资决策的影响。
东兴证券舒晖提出，市场投资者普遍认为当前基础设施REITs产品进入常态化发行阶段，但市场仍在培育当中，投资者结构较为单一，市场流动性弱，导致高速公路REITs二级成交价格偏离资产估值较多。高速公路行业发展成熟、资产规模存量可观、“现金牛”特征明显、原始权益人以国有企业为主，这种资产属性使得高速公路天然适合作为REITs底层资产。高速公路REITs缺乏估值的锚，偏离的收盘价无法对投资进行合理指导。早期投资人在逐日盯市的考核压力下，易被动卖出造成市场踩踏。建议提高公募REITs净值发布频率，优化长期投资者会计核算方式，引导高速类REITs分红后的部分填权，加大FOF基金增持REITs的力度，理性安排新发和扩募REITs的发行节奏。
交流发言环节，交通部科学研究院、中咨公司、招商公路、越秀交通、中保投资、国金基金、德勤华永、戴德梁行等参会代表进行了热烈的交流讨论，并发表了各自的观点。
交通部科学研究院翁燕珍指出，已发行REITs的7个高速公路存量项目绝大部分路段为国家高速公路项目并且交通量处于稳步增长阶段，其单公里收费收入明显好于多数地方高速公路项目。近年来原材料价格上涨明显、征地拆迁成本高，高速公路单公里建造成本高企，并且随着路网不断加密，全国高速公路平均单公里收费收入出现下降趋势。因此，高速公路建成时间越早、项目经济效益越好。目前7只REITs高速公路项目大部分于2010年前后建成通车，且区位优势较好，是各优质交通企业精挑细选的项目，属于优质资产中的优质资产。
中咨公司徐成彬认为，目前上市的7单高速公路大多建成于15年前，单位里程平均造价约5700万元，每条线路均不超过1亿元/公里，远低于重置成本。尽管2022年受新冠疫情影响，七单高速公路REITs的实际营业收入仍达预测值的87%，平均累计分红率已超过8%。二级市场的短期价格波动是权益性资产的正常表现，建议坚持长期价值投资，合理选取估值模型的核心参数，强化上市后的运营管理，加快高速公路REITs扩募进程。
招商公路总经理杨旭东指出，招商公路将REITs作为企业发展战略平台，发行REITs后将持续注入符合条件的优质资产。原始权益人和基金管理人应加强配合，做好底层项目的运营管理，持续提高资产每年的现金分配率，以较高收益来回馈REITs投资者，形成良性循环。同时，好的估值和定价要给一级市场、二级市场留空间，这对良性发展十分重要。
中保投资唐洪涛认为资产的经营情况是REITs二级市场定价的核心，资产的经营效率不只是高速公路之间的比拼，还有和其他投资品种之间的竞争。建议进一步挖掘资产的附加价值，同时增加其他投资品种不具备的高频现金分配，稳定投资人预期。
越秀交通潘勇强指出，高速公路 REITs相较于产权类REITs抗跌性更强，建议加强辅导，引导投资者正确认识REITs作为介于股债之间的权益性产品的特性，对收益率有合理预期。
此外，中咨公司王春苗指出公路行业已经发展到一定阶段，后期优质项目会越来越少，目前发行REITs的高速公路项目自身收益相对较好。德勤华永史啸认为在目前规则下，采用基金净资产作为公允价值的估值存在难度；对于基金分红，应采取有效方式拆分本金的回收与收益的分配，避免投资成本长期维持不变。戴德梁行胡峰将高速公路REITs和上市公司高速公路近三年股权交易，从年收入增长率、折现率等数据进行了对比分析。国金基金聂武鹏建议监管部门设立统一的信息披露规则和数据标准。
国家发展改革委投资司有关负责同志在总结发言时指出，REITs是一种全新的金融产品，要合理认识REITs底层资产价值，正确看待REITs二级市场波动，创新解决REITs发展中的问题。中国REITs市场需要实现三个“真的好”：一是底层资产质量要真的好，二是大家真正认识到这种资产质量的好，三是大家可以真正享受到这种好。三个“真的好”缺一不可。只有原始权益人、机构投资者、监管机构以及所有REITs参与者等共同努力，整个中国REITs市场的发展才能越来好。
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责编：林芫如
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