市场解析：天气变化导致京能REIT业绩波动
4月13日，京能光伏REIT发布2024年第1季度经营情况临时公告（见“阅读原文”），对1季度经营数据、变动原因及处理措施进行说明。瑞思研究院从新能源行业视角出发，穿透产业底层，关注项目所在区位核心要素，解读运营指标，展望未来趋势。
底层资产经营数据波动系偶发性气候冲击因素所致：此次京能光伏REIT底层资产之一榆林光伏电站同比经营数据较弱，主要受到相比以往较为恶劣的气候条件影响，属偶发性冲击。
拉长周期来看，榆林地区年度日照时长较为稳定：日照时长是影响光伏电站发电量的重要指标之一。从榆林与榆林周边历史数据来看，区域光照时间呈现季节性波动特征，但拉长时间来看，日照长度整体均衡。
气候影响发生在发电量“淡季”，密切关注其他季度业绩走势：此次偶发性气候因素冲击发生在1季度，致使该季度发电量同比降低。从榆林市周边地区（山西省兴县与内蒙古自治区鄂托克旗）月度光照时长数据来看，该区域1季度光照较其他季度时长短，控制其他变量时，发电量本就较少，是光伏发电“淡季”。冲击发生在该时期，对全年影响较小，考察全年数据时，仍需密切关注后续季度资产表现。
面对光伏发电的波动性，运管能力是核心：光伏电站经营情况受天气变化而波动系行业特征，在天气不佳致使经营情况出现波动时，运管团队是否及时反应和妥善处理，是投资人关注的核心要素，也是REITs的重要价值之一。
（一）偶发性冲击：恶劣气候影响发电小时数
此次京能光伏REIT底层资产榆林项目经营数据波动较大，主要由于偶发性气候冲击所致。根据京能光伏REIT招书中披露的发电小时数计算方式：
其中，理论发电小时数根据项目所在区域情况，综合分析预测得出。而该指标受到光照时长、辐射强度、温度损耗、设备选型和阴影灰尘遮挡等众多因素影响，与天气情况强相关，在一定范围内波动属于正常现象。京能光伏REIT也在招募说明书中揭示“项目公司营业收入季节性波动风险”，对于冬季光照时间短、辐射能量较少、发电量较少的情况进行了说明。
对比应急管理部对于2023、2024年第一季度自然灾害情况的说明，2023年“与近5年同期均值相比，一季度低温冷冻和雪灾因灾直接经济损失明显偏轻”，而2024年一季度我国低温雨雪冰冻灾害持续时间长、影响范围广，造成的损失显著大于2023年同期。榆林项目所在区域同样受到多轮雨雪冰冻灾害影响，太阳辐射较2023年同期显著更弱，日照时长较短，因此发电小时数也受到较大影响。但极端天气是偶发性因素，并不会从根本上导致组件效率降低，不是长期影响因素。
（二）重要指标走势：榆林年度日照时长稳中有升
偶发性冲击因素不可持续，而我们更关注影响发电量的重要长期指标——日照时长。从1990～2021年榆林气象站观测数据来看，该时间段内榆林年均日照时长2707.97小时，并且年度日照时长呈现稳中有升态势。
季节性波动属于光伏发电的行业特征，但将周期拉长，榆林地区年度日照时长相对均衡。长期来看，榆林市是陕西省日照时间最长的地区之一，尤其在5～8月日照较多，仍是适宜光伏发电的优质区位之一。
（三）冲击因素发生在“淡季”：密切关注后续季度业绩走势
季节性波动是光伏电力行业特征之一。一般而言，我国光伏发电量主要集中在夏、秋两季。考察榆林周边两大区域：内蒙古自治区鄂托克旗及山西省兴县的日照时长这一重要指标月度变化情况（采集年度：1955～1980年），侧面验证1季度是该区域光伏发电“淡季”。
就榆林项目而言，一方面，2024年一季度的极端天气一定程度上放大了该时间段内“光照少、发电少”的事实，引起市场波动；另一方面，一季度本就是光伏发电“淡季”，极端天气出现在该时间段内，而非发生在发电量高企的二、三季度，对全年业绩的影响有限，年度数据仍需密切关注剩余季度资产表现。
（四）运管能力：新能源电力REITs持续关注的核心因素
在新能源电力领域，“看天吃饭”是无法完全消弭的行业特征。在天气条件佳时，投资人享受到增厚的收益，在天气情况不佳时，运营结果受到直接影响，此时运管团队的及时反应、对后续工作的妥善安排，是投资人看重的核心要素，也是REITs产品的重要价值之一。
针对1季度业绩波动，京能光伏REIT运管团队与基金管理人及时发布公告，并在临时公告中就应对措施进行详细披露。此外，今年4月1日京能REIT披露拟扩募水电资产情况，或将成为沪深交易所首单资产混装REIT产品。水电与光伏电力资产的风险特质不同，有望进一步帮助投资人在京能REIT内部分散风险，平衡收益。京能REIT的投资价值值得持续关注。
偶发性天气冲击造成了京能光伏REIT底层资产2024年1季度的运营数据波动，但着眼长期，该冲击因素不可持续，榆林仍有较好的光照条件。此次运营波动发生在1季度，属于“发电淡季”，对全年数据影响较小，年度业绩情况需要关注后续季度运营结果和走势。此次京能光伏REIT对单季经营情况波动做出较为快速的说明，及时发布业绩预减公告，阐释了后续处理办法和规避损失的措施，体现了较高的重视程度。