脆弱大厂，过不完的冬天
800亿市值，对于健帆生物，是一个回不去的高度。
在他身后还有更庞大的落寞身影，智飞生物、长春高新、欧普康视也许会永远怀念市值3500亿、2000亿、900亿的大厂年代。
在医疗器械大反攻时刻，健帆生物却连续两个向下20厘米。闪崩是表象，深层次原因是单品类公司的脆弱性，面对外部风险冲击，几乎不可能平滑经营波动。
所以，你年纪轻轻，也记不清长春高新、健帆生物闪崩过多少次了。
我们往更深层次思考，哪些创新药械公司能够基业长青？有持续创新能力，或能够横向拓展新领域。
乐普医疗、华东医药是传统大厂转型创新的典范，体现出顽强的生存韧性，重塑业务架构，走出集采泥潭。
如果一直抱团曾经辉煌的大单品，冬天结束后，是下一个冬天的开始。
01
虚胖的大象
智飞生物与默沙东的HPV疫苗代理协议明年6月到期，后续是否续约，这不重要。
智飞生物前三季度四价HPV疫苗批签发1181万支，同比增长158%，九价HPV疫苗批签发1228万支，同比增长128%，高速放量，这也不重要。
但任何国产九价HPV疫苗加速上市的迹象，对智飞生物都是重锤。
国内 HPV 疫苗在研项目16 个，其中九价HPV疫苗，万泰生物、沃森生物、博唯生物、康乐卫士、瑞科生物均已进入III期临床阶段。万泰生物进度最快，九价HPV疫苗III期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，完成商业化生产车间建设，产能为6000万剂。
10月26日，CDE发布 HPV疫苗行业扶持新政，加快国产高价HPV疫苗的上市审评进程。
最快2024年，国产九价HPV疫苗可望上市。万泰生物已在二价HPV疫苗上验证商业化能力，不存在九价撼不动默沙东/智飞生物根基的可能。
今年上半年，智飞生物代理产品（以HPV 疫苗为主）收入166.84亿元，占营收比重90.9%，属于典型的单一产品结构。以HPV疫苗独大，而且是代理业务，抗风险能力甚至比健帆生物、长春高新、欧普康视更脆弱。
智飞生物市值规模仍然是疫苗第一厂，但扣除新冠疫苗的自主产品收入规模约为康泰生物50%、沃森生物40%、万泰生物20%，今年上半年仅为9.20亿元，占营收比重5.0%。
自主产品收入可能长期处于四大传统疫苗企业末尾。结核病防治产品宜卡+微卡被视为重磅自主产品，仍然处于市场导入期，难言放量突破。15价肺炎疫苗2020年底启动三期临床试验，上市时可能沦陷在5家13价肺炎疫苗的红海中。人二倍体细胞狂犬病疫苗后发后至，上市时沉陷在4家竞品的泥淖中。四价流感疫苗更是卷王之王。
随着集采向消费医疗领域拓展，自费的二类疫苗已不能成为避风港。万泰生物疫苗业务（二价HPV疫苗）毛利率为92.6%，HPV疫苗会不会成为下一个集采的品种？
02
他们努力过
在螺旋式下行的命运中，欧普康视也有过反抗。
在经历两个季度的低迷后，欧普康视Q3净利润2.47亿元，创单季历史新高，同比增长32.1%，环比增长124.1%。Q3为传统旺季，同比增速表明业绩实现强劲复苏，毛利率、净利率有明显提升。
欧普康视注重自建眼视光终端网络，今年上半年子公司增至319家，建立合作关系的终端总数超过1500家。今年定增募资15.03亿元，5年内将新增眼视光服务终端1348个。今年上半年医疗服务收入1.1亿元，毛利率72.7%，同比增长72.6%，而硬性角膜接触镜收入仅同比增长3.8%。
这一切意在巩固OK镜领域的渠道优势，做宽做深护城河，但仍然没有脱离单一品类的框架。
集采政策杀到，不会伤及OK镜出厂价，但会挤压眼视光终端的中间环节费用。
挖护城河变成挖坑。
相比之下，爱博医疗仅用两天消化集采冲击，转身创出年内新高。
背后的逻辑在于爱博医疗是平台型企业，兼具消费属性和技术壁垒，
形成多线的产品梯度，人工晶状体、OK镜、离焦镜、美瞳、ICL可接力推动成长。
健帆生物已经是奇迹缔造者。
国外几乎没有血液灌流，而健帆生物却在国内把灌流器做得风生水起。
作为尿毒症患者治疗必选项的血液透析，有500亿市场规模，却只有小而不美的公司，作为可选项的血液灌流，却能引导患者使用频率翻倍，健帆生物净利率常年维持45%左右，远高于血透设备公司的毛利率。
把不可能变为可能，把小生意做成产业，健帆生物在运营上做到极致。危机感如影随形，公司一直力陈灌流器有效性得到国际医学权威的认可，进行多元化努力，推出多款新型的吸附柱、灌流器，希望凭借丰富全面的灌流产品组合拓宽科室应用场景。
饺子馅不一样，但还是饺子。
健帆生物Q3净利润1.25亿元，同比下降48.4% ，环比下降69.7%，营收4.71亿元，同比下降20.6%，环比下降45%。
业绩下滑严重，表面是受疫情影响，但大部分器械公司经营仍然相对平稳。深层原因是单一产品结构抗风险能力弱，还可能与宏观有关，血液灌流器属于可选消费，受到经济不景气的影响，公司的交流也提到国内整体经济形势严峻，市场低迷，资金紧张。
集采还没来，健帆生物已未战先溃。
长春高新生长激素一直被集采预期缠身，随便一点迹象，都能引发闪崩，如同CXO一听脱钩立即面如土色。
长春高新仍集万千关注于一身，但生命周期已告别朝阳上升阶段，变得日渐虚弱，自2021年下半年开始业绩降速。
金赛药业努力改变生长激素一品独大的格局。狂犬病毒单抗CBB1获批临床，EG017片（选择性雄激素受体调节剂）HR/HER2-BC适应症获批临床。皮肤科布局领域外用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子凝胶，辅助生殖领域布局重组人促卵泡激素、醋酸曲普瑞林注射液、长效微球（3期），肿瘤布局金妥昔单抗、金妥利珠单抗，自免领域布局金纳单抗，用于全身型幼年特发性关节炎（SJIA）。
百克生物成功构建疫苗产品梯队，带状疱疹疫苗报产，将打破进口垄断，成为比肩HPV疫苗的大爆款。
醒得太晚，估计3年内，长春高新生长激素收入占比难以降到70%以下。
冬天漫长。