双汇发展半年报学习笔记

今晚双汇披露半年报，虽然7月底已清仓双汇换腾讯，但持股多年，数据继续跟踪下。

首先2021年双汇发展并未如我年前推测那样：随着生猪价格下降，成本改善，利润增长。犯了错误，主要受近因效应影响，要深刻反思。对应同期股价也一路下跌。

据2021年双汇半年报数据整理如下：

1，肉制品营收137亿，成本98亿，对应销量77.32万吨。销售均价17.7元/kg, 与上年持平；平均成本12.7元/kg，同比上升约3%。毛利率27.8%。

2，屠宰生猪503.7万头，同比上升53.8%。主要是由于供应从非洲猪瘟导致的低位逐步恢复及消费者需求受到猪肉价格下跌所支持。营收210亿，成本196亿，销售75.41万吨。销售均价27.8元/kg, 成本均价26元/kg(接近农业部公布的2021年上半年生猪均价25.94元）。毛利率6.7%。

估值过程：

1，肉制品销售均价处于历年高位，但销量还是未见增长。双汇近6年都在158~161区间微幅波动（±2%以内），2021年上半年销量约77万吨，全年乐观估计不会超过158万吨。全年营收约158*17.7=280亿，假设销售均价不变，下半年生猪成本有望稳定在低位。根据最近10年肉制品成本最低9.6元，最高12.7元，均值11.15元。按乐观、中性、悲观三年情况推算毛利 158*（17.7-9.6）=128亿，158*(17.7-11.15)=103亿，158*（17.7-12.7）=79亿。据半年报数据，上半年成本均价12.7，推测全年成本11.15已是乐观情况。

2，屠宰分部，按上半年增长趋势，全年估计能屠宰生猪约1090万头(也按53.8%增速计算），毛利不会超过30亿，营收约420亿。2012~2020年近9年最好毛利36亿。

2021年利润预估：（（103+30）-（420+280）*6.95%）*80%=67.5±10%亿。

结论：67.5*25/2=844亿可以买入。

另，2021年上半年生猪价格剧烈下降，但双汇的成本同比没有改善（主要是2020年动用了大量美国便宜进口冻肉),如未来3~5年双汇肉制品销量、屠宰量一直上不去的话，即使国内生猪价保持低价位，推算最最乐观的情况净利润如下：

（（128+36）-（420+280）*6.95%）*80%=92.3±10%亿。乐观买入位置92.3*25/2=1154亿。

注：

1，6.95%取最近3年费用率平均（8.24+6.96+5.66）/3=6.95%；

2,  总营收取屠宰420亿+肉制品280亿=700亿。