6月非农数据加剧了美股的估值回调风险

标准普尔500指数是美股行情的标杆，长时间来一直走出了一波长牛的行情，它是巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦业绩参考的方向标，也是我一个指数账户的投资标的之一（标准普尔500ETF）。

标准普尔500指数这一年来，似乎结束了他这一轮长牛的行情。

从数据来看：标准普尔500指数在2022年1月份到4818点之后，一路波段下跌，到6月份下跌到3636点，下跌幅度将近25%。

不少投资美股的朋友都在交流，美股未来该如何发展。

从长期来看，一个国家的股市充分反映了经济的增长，一定是具有上涨趋势的。因为我们都知道，经济的发展，是螺旋上升的，而且随着文明迭代的速度，上升的速度会越来越快。但是，中短期来看，影响股市最大的因素就是业绩增长与估值的影响。

那么这次美股的回调，主要是因为什么原因呢？

估值的下调！！

美国自2020年新冠疫情爆发以来，就开始了一路大放水的行情。大放水使得各类资产都变得非常廉价，对于股市而言，就是估值不断上涨。

我们来看一下，2020年3月份，新冠疫情爆发最严重的的时刻，标准普尔500指数的市盈率大概是16倍，然而到2021年的4月份，标准普尔500指数的市盈率已经到了44倍。

也就是说，假设我们在2020年掏了160万买了一家代表标普500指数的公司的股票，这家公司从2020年3月份到2021年4月份，一点儿也不积极努力，业绩毫无增长，到了2021年4月份，股票已经上涨到了440万。

躺在家里啥也没干，就挣了280万了，年化增长幅度超过150%。

我们再来估算一下实际经济的增长幅度。

2020年3月份，标准普尔500指数大概在2240点，对应了16倍的市盈率；2021年4月份，标准普尔500指数大概在4200点，对应了44倍的市盈率。

我们拿出计算机简单算一下，就知道，这一年来，美国标准普尔500指数的企业的实际经营情况，是下降的。

所以，美股2020年到2021年这一波上涨，并不是经营发展带来的，而是大放水带来的上涨。

这是什么，这就是泡沫啊！

泡沫的一个特点，就是资金的成本都非常低，资金的成本用什么来衡量呢？最简单的方法，就是看十年期国债收益率。

我们来看一下这一轮十年期国债收益率的变化情况。

2020年3月，为了应对新冠疫情对经济的影响，此轮大放水周期开始。彼时，美国十年期国债利率为为0.6%左右，这是2020年牛市的根本原因。

然而，随着通胀的一路走高，美国开始一轮加息的周期。

我们先来2022年的加息情况，3月16日，美联储加息25个基点；5月4日，再次加息50个基点；6月16日，继续加息75个基点。这是自美国1994年以来，最大一次加息。

为了应对通胀，美国的手段直接而明显，使得10年期国债利率在7月份已经上涨到了3.08%。

国债利率从0.6%上涨到3.08%，意味着债市的吸引力开始逐步上升。2020年，我们存100万，一年利息只有6000块，现在不一样了，我们存100万，一年利息将近有3万块了。

这就导致一些投资股市的钱会慢慢的流到债市，导致股市的下跌。

换句话说，债市的利率是股市的锚，是个衡量标尺。

我们通常拿债市的收益率和股市的收益率做对比，来衡量两个市场的吸引力，股市的收益率就是市盈率的倒数。

我们来具体看看。

在2020年3月份，十年期国债利率是0.6%，而股市的收益率是1/16=6.25%。

一个是0.6%，一个是6.25%，当然是股市挣得多啊。

所以钱都去了股市，2020年股市大涨。

再来看看现在。

现在十年期国债利率是3.08%，而股市的收益率在经历了2021年最低水平之后，开始回升到了目前的1/19=5.2%水平。

考虑到股市相对于国债是有一定风险的，所以这个股市5.2%的收益率超过国债约2.1%的收益水平，就是风险补偿。

如果美国在未来继续加息的话，考虑到债市的吸引力继续加强，股市可能会面临估值进一步的下调空间。

关键在于美国未来是否还有加息的可能。

加息一定会在一定程度上影响资本的流动方向，从而影响整体经济。所以，只有认为在经济具有一定活力的基础上，美国才会考虑继续加息的可能性。

那么，美国的经济活力如何呢？

我们来看代表美国经济活力重要的一个指标：非农数据

7月8日，美国劳工部发布的报告显示，6月非农就业新增37.2万人，远远超过预期的26.8万人，和五月相比就业需求稍稍放缓。失业率连续4个月为3.6%，符合市场预期，接近50年来的最低水平。

之前，马斯克发推文说美国将迎来经济衰退，并且进行了裁员的应对措施。然而，从非农数据来看，美国整体就业水平正常。

非农数据还显示，员工平均时薪继续攀升，环比增长0.3%至32.08美元。在过去的12个月中，员工的平均时薪增幅达到了5.1%。

这意味着美国的经济依然强劲，未来美联储的加息依然存在可能性，因此也有传闻，说美联储将继续加息75个基点。

然而，在这里，我看到一个现象，那就是劳动力市场的增长幅度，那可真的是比不过资本的上涨幅度啊。

我们来看一张图。

2020年的4月份，标普500指数的估值和目前差不多，都在19倍左右，但当时的指数约为2750点，目前已经到了3900点左右，2年时间上涨幅度约为42%。

但是，员工的平均时薪上涨有多少呢？

2021年，美国劳动力全年薪资增幅为4.7%；2020年，美国整体薪资水平按照中位数/平均数是下降了1.2%。

可见，疫情伴随着的通胀，导致贫富差距进一步加大。

那么，可以预见的通胀压力和加息预期导致的美股估值下调，是否会影响美股指数呢？

答案是，会。除非美国经济此时大力增长。然而在我之前的文章《通胀正在偷走我们的财富，我们该如何应对》中有论证到，通胀并不会提高企业的资本回报率。也就是说，我们很难指望在2022年，美国的企业可以通过业务发展来对抗估值下调的影响。

我们再来看一下美国历次加息的市场表现。

第一轮∶加息周期为1983.3-1984.8，基准利率从8.5%上调至11.5%

当时，美国经济处于复苏初期，里根政府主张减税帮助了经济的复苏、制造了更多工作机会。1981年美国的通胀率已达13.5%，接近超级通胀。1980-1981年间经济处于极端的货币紧缩状态，试图积压通胀，而通胀率从1981年的超过13%降至1983年的4%以下。

第二轮∶加息周期为1988.3-1989.5，基准利率从6.5%上调至9.8125%

当时由于通胀抬头，1987年"股灾"导致美联储紧急降息救市。由于救市及时、股市下跌对经济影响不大，1988年起通胀继续上扬，美联储开始加息应对，利率在1989最终升至9.75%。此轮紧缩使经济增长放缓，随后的油价上涨和1990年8月份开始的第一次海湾战争相关不确定性严重影响了经济活动，使货币政策转向宽松。

第三轮∶加息周期为1994.2-1995.2，基准利率从3.25%上调至6%

当时，市场出现通胀恐慌。1990-91年经济衰退之后，尽管经济增速回升，失业率依然高企。通胀下降令美联储继续削减利率直到3%。到1994年，经济复苏势头重燃，zj市场担心通胀卷土重来。十年期动收益率从略高于5%升至8%，美联储将利率从3%提高至6%，使通胀得到控制，zi收益率大幅下降。此次加息也被认为是导致此后97年爆发亚洲金融危机的因素之一。

第四轮∶加息周期为1999.6-2000.5，基准利率从4.75%上调至6.5%

当时，互联网泡沫不断膨胀。1999年GDP强劲增长、失业率降至4%。美联储将利率下调75个基点以应对亚洲金融危机后，互联网热潮令IT投资增长，经济出现过热倾向，美联储再次收紧货币，将利率从4.75%经过6次上调至6.5%。2000年互联网泡沫破灭和纳斯达克指数崩溃后，经济再次陷入衰退，“911 事件”更令经济和股市雪上加霜，美联储随即转向，由次年年初开始连续大幅降息。

第五轮∶加息周期为2004.6-2006.7，基准利率从1%上调至5.25%

当时房市泡沫涌现，此前的大幅降息激发了美国的房地产泡沫。2003年下半年经济强劲复苏，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，2004年美联储开始收紧政策，连续17次分别加息25个基点，直至达到2006年6月的5.25%。直至次贷危机引发全球金融危机，美联储再次开始降息至接近零的水平。

第六轮∶加息周期为2015.12-2018.6，基准利率从0.25%上调至2.5%

第六轮加息周期美联储从2015年12月17日开始把利率从0.25%加到了2018年最高点2.5%，美元指数从70暴涨到了103附近。但是由于美元持续得高涨，不利于美国得经济发展，美国总统特朗普开始担心美联储利率太高不利于美国经济发展，并且不希望美元过于太高，再这样得程度之下，美联储在2019年开始停止加息，并且再度转入了宽松政策。

从近三次加息来看，加息并未完全调整标普500指数的上涨走势，这意味着美国整体企业发展的强势。然而，在加息的末期，可以看到指数开始有明显的回调，意味着加息确实是实实在在影响了指数。美政府迫于压力，不得不再次调整宏观策略以刺激经济发展。

那么，对于我们持有的标的，比如说标普500指数，接下来的投资策略，我们可能要适当的保守一些。

虽然美国的整体经济仍然是螺旋向上，强大的经济体制和文化根基意味着以中长期的视角来看，具有稳定的上涨的动力。然而，短期仍然受到了资本回报率稳定与估值下调的可能风险。

整体而言，存在一定的因估值下调而导致的回调风险。

<全文完>

作者简介：

我是东邪惜独，用文字记录资本市场中的点点滴滴。