逆变器行业更新

24Q1户储、组串、微逆三类逆变器出货筑底；受益于新兴市场等光伏装机起量，Q2起组串逆变器、微逆订单出货环比明显改善，受制于欧洲终端需求及库存问题，户储逆变器出货改善稍慢。

#组串逆变器：#率先改善。能源转型、电力短缺等动力下，中东/东南亚/非洲/巴西等市场光伏装机快速起量。

①巴西：1~2月、3月巴西市场装机分别为1.2、0.8GW，相比23年下半年单月500MW大幅提升。

②巴基斯坦：根据巴基斯坦国家电力委员会NEPRA发布的《发电装机量扩容计划（IGCEP 2047）》，预计到2030年巴基斯坦光伏装机容量达到12.8GW，2047年达到26.9GW。

③沙特：23年光伏装机量7GW，2030年将达到40GW。

多数逆变器企业反馈4月起订单/出货环比明显改善，其中德业24Q1率先改善，企业A反馈4-5月订单已达到10万台/月环比翻倍，企业B反馈预计Q2出货30万台环比+50%。

#户储逆变器：#改善稍慢。24Q1各企业出货继续筑底，终端需求表现不佳或影响去库速度，1~4月德国户储新增装机1.3GWh，同比-17%，判断原因包括经济不好、居民电价下行，贷款利率高企。我们判断欧洲户储将于Q2末逐步去库完毕，出货改善弹性晚于组串、微逆。

#微逆：#Q2起有所改善。欧洲/巴西市场起量带动微逆订单改善，企业A反馈4月订单环增20~30%，企业B反馈预计Q2出货环增10~20%，企业C 3月订单已覆盖过去1个季度体量。

结合各类产品订单的边际变化，组串、微逆起量将带动Q2收入利润环比大幅提升；后续库存逐步去化后户储逆变器有望接力上量，利润具备逐季向上的弹性。

组件降价海外新兴市场需求超预期：

1）印度：1Q24新增光伏装机8.5GW，同比+145%，其中3月新增装机6.2GW，同比+160%，环比+392%，创历史单月新高。受益于组件降价及光伏并网电价走高，印度集中式光伏需求高景气，根据JMK Research近期报告，2024财年印度可再生招标规模为69.8GW，大超政府年初50GW目标，同增约250%，其中光伏招标占比约48%。同时莫迪政府年初宣布户用光伏补贴计划，计划补贴预算约10.5亿美元，有望驱动分布式需求高增。

2）巴西：1Q24新增装机3.9GW，同比+1.7%，环比4Q23+27.3%，1Q24国内逆变器出口巴西金额12.9亿元，环比4Q23+38%，巴西市场1Q23由于分布式光伏并网新规落地出现抢装，全年装机呈现前高后低，1Q24光伏装机高基数下同比延续增长验证需求高景气，考虑到该政策已完全落地，预计巴西今年装机前低后高，年内增长有望超预期。

订单、排产边际提升明显，Q2业绩有望迎来改善。根据此前年报业绩会交流及我们上下游调研，部分逆变器企业4月订单改善明显，5月排产环比增长30%以上，行业普遍反馈Q2出货环比有明显提升，有望推动逆变器公司业绩持续改善。

1）公司G 5月排产预计10万台以上，环比4月延续50%以上增长，增量主要来自国内及新兴市场并网；

2）公司J Q2排产预计达到30万台左右，5月延续环增；

3）公司D  Q2出货预计环比增长显著，5月排产延续强势，并网6-7万台，储能3-4万台，微逆7-8万台；

4）公司H 4月微逆订单或达到10万台左右水平，5-6月延续环增；

5）公司Y Q2微逆出货环增预计15%-30%，5月延续环增；

6）公司T Q2收入预计环增70%-90%。

5-6月，逆变器需求走出淡季并逐步走入旺季，叠加二季度末或三季度库存逐步消化完毕，订单、排产等环比改善的信号大概率将持续增多，同时筹码结构良好，估值低位，短期不乏业绩估值双击的可能。