今日热议：报告中提到的三种情景原文：良好情景：在这种情景下，xx将密切关注股市中的泡沫形成，并及时采取措施平息狂热的股市。他们可能会谨慎调整财政刺激的节奏和规模，同时将努力转向困难的任务，包括清理房地产行业的混乱局面和改革财政体系。他们甚至可能有机会通过与主要西方大国缓和紧张关系，改善与这些国家的关系

1、人气较去年有提升，国内光博会主要面向国内需求，受益于AI，国内需求景气也有起色。2、1.6T产品逐步进入落地阶段。单波200G方案陆续推出。3、头部厂商侧重于海外，国内展台不算太大。面向国内需求更多的市场二线头部厂商人气较旺。4、上游芯片/器件/材料等国产化公司今年起势，规模较明显，与海外性能差距缩小，且部份形成超越。5、对于硅光/铌酸锂/CPO进度关心程度提高，产业结构升级也在加速迭代。关于

近日储能板块持续走强，边际看主要受到美国政治走向和降息预期催化，但机构认为本质仍是海外大储需求强景气下，板块“估值分位”仍明显低于“景气分位”，普遍在24年15-20x，25年10-15x的区间。复盘：6月以来板块有哪些变化？6月大储板块受美国双反关税等政策扰动出现较大幅度下跌，7月起随中东、欧洲、拉美等新兴市场订单层面验证非美海外大储需求爆发，叠加海外集成商财报的交叉验证，板块逐步企稳出现向上趋势。9月以来，一是国内财报落地、全年及25年预期调整，二是美国降息预期加强，同时关税不断延期或有放宽可能，板块情绪有所提振。展望：H2存在哪些驱动因素？1、Q3Q4进入出货旺季，需求景气开始兑现：1）新兴市场，以阳光电源中东大项目为代表的订单进入交付期；2）欧洲市场，交期缩短+多国放量，包括德国20/21批次光伏配储、意大利22批次招标开始落地；3）美国市场方面，H1并网高增消化在建项目，H2将出货大幅增长（产业链反馈Fluence提货加速）。2、订单仍在不断释放，25年出货有超预期空间：1）亚非拉方面，沙特和阿联酋多个潜在大项目预计24H2至25H1授标，非洲和东南亚地区如印度、菲律宾等储能需求开始释放；2）欧洲方面，意大利、希腊、葡萄牙、西班牙给予大储建设补贴，预计降有效刺激需求释放，其中意大利177亿欧元补贴计划第一期已开始授标，打开25-26年需求空间；3）美国市场，一是26年电池关税上升可能导致25年抢装抢出货，二是数据中心配储成为新增的刚性需求。户储、大储分区域市场变化专家交流会要点：#户储1、欧洲需求：目前不存在库存问题，9月拿货端环比13%增长。今年装机实现5-10%增长。未来维持20%增长。2、欧洲细分市场：今年德国-5%左右，意大利-10%。波兰翻倍增长，捷克、奥地利+20%。荷比卢5-10%增长。英国+50%。瑞典、芬兰+30%左右，西班牙+15%。3、南非需求：去年需求爆发是因为发电机组出现故障，今年停电很少发生。再往后看，停电问题会缓解，但户储投资回报期会下降。今年预计10-15%增长。4、巴基斯坦需求：今年铅酸2GWh，锂电300-400MWh，去年锂电只有100MWh。后续户储需求有持续性：1、巴基斯坦停电是常态，历史上一直停电。2、电网电损率22%全球第一。3、巴基斯坦电价还在持续上涨。未来很长一段时间电网问题都很难改善。5、其他亚洲需求：今年菲律宾200-300MWh、印尼200MWh左右。越南也有可能爆发，因为存量光伏比较多，电网结构南北分布，中间不适合建光伏。6、非洲、南美需求：非洲很难做起来，因为政局不稳定，商业模式不好。埃及市场政策不稳定，尼日利亚本身有矿产资源，资源价格比较便宜，因此户储需求不至于爆发。刚果市场主要做工商业储能和矿场储能。南美市场中智利有光伏但以大型电站为主，目前看爆发没有条件。#大储1、欧洲需求：去年欧洲大储2GWh，今年欧洲大储8+GWh，明年超10GWh没问题，乐观来看12-15GWh。因为有国家资金支持+能够参加电力交易市场，收益率非常好，目前欧洲大储项目平均收益率能做到10个点以上。未来2-3年都会有比较好的增速。2、南美需求：智利大型项目主要基于两种场景，一个是为了改善长型电网的能力，二是智利有很多矿场里的储能项目，每个都是几百MWh规模。智利pipeline电站储能能看到5GWh以上。墨西哥也有一些项目，单体达GWh也有。3、东南亚需求：菲律宾、印尼市场有不少规划要往新加坡输电，需要具备新能源调节能力，因此大储有需求。菲律宾4.5GWh储能项目马上要签了。4、中东需求：沙特30年规划项目52-60GWh。沙特电力装机90GW，今年新能源装机目标翻倍到130GW，因此需要大储来支撑。阿联酋有一个400MWh的试点型项目，但今年有一个20GWh的项目规划要做决策。该项目要求光储+储能实现在夏季并网点24小时1GW功率输出，今年完成设备确定，明年底实现项目并网。5、乌兹别克斯坦：本身矿产资源丰富，目前光伏比火电成本低，希望增加矿产出口。电网是苏联时期建立的电网，没办法支撑新能源，需要增加储能。国家要求新能源强配储能。#工商业储能1、欧洲需求：今年欧洲最主要市场是西班牙（今年估计1.5GWh）、德国（今年估计800-900MWh）、意大利（800MWh左右）、英国（300-400MWh）。2、欧洲工商业储能增长原因：1、欧洲repowereu目标下一些国家的初始补贴到能占成本40%左右。2、欧洲电动车的充电需求，欧洲市场通过增加储能实现配电网改造。3、工商业储能能够实现峰谷套利收益。

事件：今日外资研报、媒体传江西宜春的某标杆矿山将停产，锂行业的商品和股价迎来久违的大涨。详情查看：《突发停产！》第一，我们前期一直强调，低品位、大规模、高成本标杆矿山的停产（LCE

事件：美国时间9月10日晚9点，美国前总统特朗普和现任副总统哈里斯，在宾夕法尼亚州展开他们作为美国总统候选人的首场辩论。1、直观感受：哈里斯展示了其良好的临场能力。在大约持续90分钟的辩论中，哈里斯总体塑造了镇定自若的形象，进场时主动握手问候，对辩论准备充分，在陈述时保持神态和蔼、面带微笑，在反驳对方或对薄弱环节展开攻击时控制语气起伏，面部表情语言丰富，总体辩论流畅度强于拜登；特朗普延续了咄咄逼人的风格，在麦克风静音时的抢答次数更多，频繁将矛头引向移民、通胀以展开攻击，甚至抛出一些夸大的“阴谋论”作为案例，力求控制辩论方向，同时他也花费了更多的发言时间，参考CNN的统计数据，特朗普大约讲话42分52秒，哈里斯约讲话37分36秒。2、辩论要点：话题集中在经济、堕胎、移民、外交、医保、环保等议题，主要观点未脱离双方政治主张，相互控诉指责较多，呈现临场反应与辩论技巧的交锋。3、选情变化：更多人认为哈里斯赢得辩论。Polymarket即时赔率数据倒向哈里斯获胜，CNN/SSRS的即时调查显示63%选民观众认为哈里斯是赢家；华盛顿日报对25个摇摆州选民的全程调查显示，哈里斯与特朗普的得票数对比在辩论前后从12：10变为15：6。总体来看，市场反映哈里斯在辩论中占据上风，其民调支持率对特朗普的领先幅度有望在短期上升，但也需注意在特朗普“隐藏选民”下，支持率存在低估风险，哈里斯领先位置的确认就需要更大的安全边际，后续需继续观察民调变化。4、经济与投资影响短期来看，特朗普交易面临回调，哈里斯交易占上风，我们理解两者交易的主要差别在于三点：第一，双方均推崇扩张性财政政策，但在孤立主义及贸易保护主张下，特朗普激进的减税、关税及移民政策或为美国带来更大的二次通胀风险，结合降息交易来看，特朗普交易将使得美债收益率下行速度更缓、空间更小，而交易回调则导致短期美债收益率有下行空间、美元走弱。第二，典型产业上，哈里斯支持清洁能源、推行全民医保（压制药价）、寻求更严的科技行业监管，影响股票资产相应行业表现，同时比特币价格面临回调。第三，对于中国，404...5、A股相关A股市场今天新能源以及出海链涨，交易哈里斯获胜。另外，特朗普在场辩论中声称自己是太阳能的忠实粉丝。特朗普任职时期新能源行业态势强于拜登，特朗普任职期间美国风电、光伏、储能CAGR分别为19.68%、9.17%、69.74%，高于拜登期间的13.84%、5.42%、46.70%。并且特朗普低利率主张利好非美地区风光储。机构对美国新能源市场的核心判断：1）无论谁上任总统，潜在政策调整均不敢危及与近30万光伏产业链就业岗位强相关的新增装机规模；2）鼓励制造业本土化将是长期政策导向，高贸易壁垒与高溢价、高盈利将长期共存；3）市场对美国利润大敞口公司的政策风险price

事件：美国时间9月8日，《纽约时报》联合锡耶纳学院（SienaCollege）发布的最新全国性民意调查显示，特朗普的支持率以48%对47%领先哈里斯，与7月下旬拜登放弃竞选后进行的民调结果基本持平。1、从主流聚合民调结果来看，哈里斯现阶段仍占据领先地位，但《纽约时报》联合锡耶纳民调结果可以对最新的选情变化起到一定提示作用。民调结果可分为普通机构民调结果和聚合机构民调结果。聚合机构一般不直接开展实际民调，而是对各家民调机构的历史准确率、党派倾向、调查群体等方面表现进行统计和评级，并对党派倾向较低机构的调查结果进行进一步统计加工，从而得出预测准确率较高的聚合民调结果。美国目前最重要的两家聚合民调机构是538（FiveThirtyEight）和RCP（RealClearPolitics），截至9月8日，538和RCP的聚合民调结果分别显示哈里斯领先特朗普2.8、1.8个百分点（全国普选），但领先幅度均在9月以来有所缩小。值得注意的是，《纽约时报》联合锡耶纳学院在538的机构评级中名列榜首，其在准确性和透明度方面的得分都处在第99百分位数或更高，故该民调结果，特朗普支持率的领先，可以对最新的选情变化起到一定提示作用。2、即使是聚合民调结果，特朗普的支持率也易存在低估风险。在2016和2020年大选前，美国大多数民调机构连续两次低估了共和党支持率，2020年全国普选民调将拜登对特朗普的领先平均夸大了3.9个百分点，民调表现是40年来最差的，这也导致聚合机构的民调结果均低估了特朗普的支持率。原因在于特朗普的“隐藏选民”：特朗普曾公开向选民们表示民调结果存在欺诈，劝说选民远离民调；并且多数美国媒体习惯将特朗普描述为“极端右翼”，在舆论压力之下，特朗普的支持者或许更容易不对民调做出回应。另外，由于民调结果在很大程度上取决于民调机构对于样本结果的统计调整，这往往基于一系列参考往届大选历史数据形成的假设，故民调的一大主要误差，还来源于机构难以对“受候选人激励而新参与投票的选民（在上一届未参与投票）”进行正确的统计假设，因此，机构对于民主党新候选人哈里斯支持率的估算难度是比较大的，同时也不能忽视枪击事件对特朗普新选民的激励作用。3、临近大选重点关注州一级民调结果。参考2020年数据，越临近大选日，民调数量将明显增多，其中全国普选民调误差无明显变化，但州级总统民调误差将逐步减少。全国普选的误差还可能放大最终选举人团票数的误差，因此对于战场州州内的民调观察更为重要。现阶段从重点战场州来看，二人无明显差距，其中选举人团票数最多的宾州，RCP聚合结果显示双方战平，支持率均为47.6%。另外从国会选举来看，两党较为接近，共和党在两院席位现状上均存在小幅优势。4、特朗普交易or哈里斯交易，近期关注911电视辩论。北京时间9月11日，特朗普与哈里斯将在宾州费城进行首次也可能是唯一一次电视辩论，这是影响双方支持率的重要节点，市场往往基于支持率变化重新定价交易。我们认为两者交易的主要差别在于三点：第一，双方均推崇扩张性财政政策，但在孤立主义及贸易保护主张下，特朗普激进的关税和移民政策或为美国带来更大的二次通胀风险，这将对美联储降息节奏带来影响。因此在特朗普交易下，美债收益率下行速度更缓、空间更小。第二，典型产业上，特朗普支持传统能源、支持减少AI监管，哈里斯支持新能源、推行全民医保（压制药价），将带来股票资产的行业差异表现。第三，对于中国，主要差别在于特朗普对中美贸易有着更大的冲击，同时相应我国的对冲政策也可能催生投资机会，如推动挖掘内循环潜力、对全球其他地区加大开放力度等。

1、如何仅用15亿来维稳市场情绪？答案就是尾盘半小时集中买入创业板ETF，这就是今天维稳资金干的事，还是起到了四两拨千斤的效果，有效的稳住了市场的情绪。今天虽然大盘比较弱，上证等主流宽基指数基本上创新低，或逼近2月初的低点，但是个股赚钱效果尚可，全市场近2,000只个股上涨。2、随着市场持续调整，年初行情重演的论调也逐渐多起来。至少从微观资金结构看，我们认为当下和2月初还是有很大的不同。2月初市场之所以走“加速下跌”模式，是因为部分杠杆资金触到了止损盘，如场外结构化衍生产品、量化DMA、融资盘等，而当下的杠杆资金压力只有融资盘。而本轮行情调整过程中，融资盘已经提前行动，截止上周五，场内融资余额已经回到2月初的低点。3、事实上，如果后续维稳资金转换思路，从维稳大盘点位到维稳市场情绪，即我们前面提到的要“里子”，而不是要“面子”，那么大盘有可能还会继续回踩，但市场情绪是可以稳住的。若按照这个思路，其实对成长风格相对友好。提示一个细节，2月5日，维稳资金巨量抄底创业板ETF，带动创业板指领先大盘一个交易日见底，当然历史不会简单重演。4、市场有没有可能还有最后一波暴跌？这个问题最近投资者问的比较多。觉得跌了很多，但又没跌透，本质上是担心市场有流动性风险，还有最后一波放量下跌。但目前市场流动性状态相对优于1月底。一方面，绝对收益资金仓位比年初要低，和1月底的时候不一样。最近聊下来中小保险、私募、绝对收益资金的仓位并不高。另一方面，高杠杆资金比当时也要低很多。例如，当前融资余额跟2月初最底部时候的量差不多。市场估值已经来到历史底部，成交热度逐步升温，进一步下探的空间较小。估值层面，全A、沪深300等主要宽基指数的PB水平均已来到历史后1%分位的极端水平。5、降息预期再度升温，市场风险偏好有所回升。上周五美国就业数据再度低于预期，海外降息预期进一步升温。对国内而言，从风险偏好和政策空间上都是利好。小盘股逐步止跌，大小盘差距逐步收敛，同样表明市场风险偏好有所回升。6、先围绕底部困境反转做左侧，等待政策刺激再做右侧。市场的企稳回升需要风险偏好企稳+基本面改善两方面同步推进，而基本面的改善需要一定的政策发力。短期内可以围绕底部困境反转的思路，做攻守兼备的配置；等待政策落地后再做右侧布局。困境反转机会重点关注供给紧的底部型行业。低开支＋低库存＋低周转＋不差的现金流，优选出以下几个中下游品种：锂电，风电，输电设备，工程机械，家纺，养殖，必选食品类，医疗耗材，原料药，面板等。

事件：中午外媒报道，银行存量按揭贷款利率可能调降，或者放开转按揭。市场关注存量按揭利率下调的可能影响，我们不对政策方向进行预判，以下测算基于假设情形，可能的影响供参考：-

今日市场为何大涨？三个观察点都产生了影响：中报季结束、美联储降息、政策加码预期1、中报结束利空出清。投资者对中报和三季报预期的下修是市场6月以来持续下跌的核心原因，这一影响预计在8月底财报季结束时结束。我们前期复盘发现22年以来财报季结束前两周市场表现较差，结束后两周市场表现较好。而近几次财报结束前最后一周市场已经开始企稳回升。2、昨日人民币大幅异常升值。昨日人民币的升值没有什么特殊的原因，我们认为企业结汇可能是主要推动力。这事实上反映了美联储即将降息的大背景下市场对美元和人民币的预期正在发生变化。这一影响最终也会体现在A股上，有利于A股估值整体企稳回升。3、政策加码预期上升。今日午间彭博新闻报道：中国据悉考虑调降存量住房贷利率，允许转按揭。如果这一传闻为真，我认为预示着8月经济数据较差，倒逼更大力度的政策出炉。而存量住房利率的调整将超出市场预期，引发市场大涨。因此，近两日市场的反弹我们认为首先这是在长期下跌后的技术性反抽。其次是中报落地利空出尽的结果。最后9月美联储降息和国内政策加码较为明确，风险偏好有望提升。展望后市，我认为在长期下跌后市场有望展开为期2-3周的上涨（本质仍是底部区域的震荡行情），如果存量房贷利率下调政策真的出台，反弹时间有望进一步延长。对当前股市的一些理解：5月中下旬以来，A股持续下跌。除银行之外，很多已经跌回、甚至低于2月初的低点。1、此轮A股下跌，源自国内经济走弱，与政策预期共振，导致市场情绪极差。二季度经济、预期走弱，我们认为有三方面原因：（1）一是政策执行不佳。4月政治局会议部署的很多工作，在二季度执行情况不佳。以地方政府专项债为例，4月会议要求加快发行，然而二季度并未加快。2024年上半年，地方政府专项债发行进度，是近年来第二慢（仅好于2021年，当时是“稳增长压力较小的窗口期”）。（2）二是消费走弱。特别是一线城市，消费出现了非常罕见的大幅走弱。正常情况下，一线城市消费增速，低于其他省市3%左右，是合理的。然而，2024年二季度，一线城市消费增速低于其他省市将近6%，逼近2022年二季度上海那啥之时。我们猜测，一线城市的消费下行，与金融行业的变化，有直接关系。①一是4月“新国九条”出台。由过去的“重融资、轻投资”，改为“投资、融资并重”，本意是好的。但是，融资的重要性比之前相对下降，导致上市的难度上升，进而引发VC、PE、投行，以及相关律师、会计师等行业的冲击。②二是市场持续传言金融行业“限薪、退薪”。如果说“新国九条”影响的是一级市场，这个的影响更为普遍。这就可以解释，本次消费下行，集中体现在北京、上海、广东，正好是三个金融中心。（3）三是金融数据持续大幅走弱。这主要来源于金融空转的整治。尽管央行强调，对实体经济支持力度仍强；但金融数据走弱，影响市场预期。2、近期的一些变化：（1）一是7月二十届三中以来，政策有积极变化，例如地方政府专项债发行进度提速。二十届三中“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，同时“扩大内需”放在“新质生产力”之前。地方政府专项债发行加速，得益于“特殊新增专项债”发行加速。相比于通常的新增专项债，“特殊新增专项债”，既没有披露“一案两书”，亦未披露募投项目具体投向。这表明，政策重心或发生变化，“稳增长”的重要性上升，与7月政治局会议重提“稳增长”一致。（2）二是针对消费下行，提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，将特别国债用于“消费品以旧换新”。同时，一线城市的消费冲击高峰，可能已经过去。一线城市的收入受到影响是真的，但是，消费的下滑幅度更大，表明存在预期的冲击。根据上海市统计局的数据，二季度上海人均可支配收入，增速较一季度下降1.2%，而上海人均消费支出，增速则较一季度下降9%左右，表明情绪、预期的冲击更大。这与股市类似：现实不好，但预期更差。预期远差于现实，那就存在反弹的可能。（3）三是金融数据或见底。一方面，手工补息冲击逐渐消化；另一方面，政府专项债发行加速；而且，金融数据再下降，会低于“经济增长和价格水平预期目标相匹配”的要求。3、如果股市见底，两种理解：我们没有能力判断，当前股市是否已经见底；也不太相信，谁有这个能力。我们只能假设，如果股市见底，可以有两种理解方式：一是全年视角，对年初股市低点的回踩结束。2024年股市，全年节奏类似2016、2019年。年初的低点是全年底部，来自于上一年的线性外推、杀杠杆；一季度反弹；二季度回踩，类似2016年5月、2019年4-8月；回踩结束之后，再涨。二是短期视角，政策底——市场底。近期出现了两次，银行跌、全A涨：一次是7.11，一次是7.31，两次分别是暂停转融通、政治局会议，类似两次“政策底”；此次是第三次银行跌、全A涨，且全A低于7.11、7.31，可能是“市场底”。如果股市能有季度级别反弹，则我们看好“5-8月下跌的板块”。股市反弹的规律是：什么前期跌幅大，则什么后期反弹大。2022年4月之后、2022年10月之后、2024年2月之后，皆如此。市场进入政策预期的博弈窗口：逆周期政策加码有三个条件，而当前触发条件已经基本成熟。1、人民币汇率压力明显减弱稳汇率是所有逆周期政策的重要约束。在当前阶段，无论是宽货币还是宽财政，均会造成本币贬值压力的边际加大（财政的逻辑在于，加码发力需要加大举债规模，而目前财政投资效率较低，本币隐含的信用风险会随着债务率的提升而加大）。因此，前期政策发力都受到了汇率的制约。但鲍威尔大幅度转鸽的讲话基本确认了9月美联储降息的操作，虽然没有明确降息的节奏和路径，但美元走弱的预期已经成立，叠加中美近期交流的加强，外部环境对人民币的压力有所减弱，使得汇率对国内政策的约束也有所放松。2、经济增长的压力明显加强6月份以来，经济数据持续走弱，PMI连续3个月处于荣枯萎线下方，基建增速虽高，但基建上游高频数据7月以来显著恶化。从目前的情况来看，三、四季度GDP增速或将继续下探，全年完成5%的压力较大，存在政策加码的必要性。3、财政收支的缺口较去年更大2023年，卖地收入缺口9000亿，今年则预计有1-1.5万亿；2023年，税收收入增长8.7%，而今年1-7月则同比下降5.4%；2023年1-8月，城投债净融资9500亿，而今年1-8月则净偿还2450亿。去年，经济增长承压+财政收支存在缺口的情况下，11月临时提高了赤字、增发了1万亿国债；而今年增长压力和财政压力均大于去年，财政加码补缺口的必要性切实存在，而稳汇率压力减弱则给政策加码提供了可能性。9月10日-9月13日召开的全国人大常委会则是政策的第一个观察窗口和博弈窗口。尽管委员长会议没有涉及赤字，但考虑到去年10月底人大常委会提高赤字之前也并未在委员长会议进行预告，因此当前悬念仍然存在。但同时也要看到，当前制约政策落地的因素仍然客观存在，从政策加码到经济改善之间还隔着政策的执行落地，因此短期仍然以博弈的心态为主。

今天储能板块普涨：1）海外大储强景气不断验证，带动板块Beta向上；2）欧洲户储最差时点已过，边际好转出现，降息周期有望开启，海外工商储亦有底部向上机会。1、大储：大储过去主要市场集中于中国与美国，盈利能力与潜在贸易壁垒是市场对于大储板块的主要担忧，而随着过去几年全球新能源装机的飞速发展，消纳问题开始成为各国电网不得不面对的问题。我们逐渐能够看到新兴市场的储能需求，未来对于相关企业的贡献可能越来越大。考虑审批等因素影响，节奏可能相对较慢，但需求确定性较大。2024年以来光储平价构成海外大储爆发的底层逻辑，国家意志指引中东等新兴市场加快能源转型，政策补贴支撑欧洲大储装机，高回报驱动美国大储维持较高增速，整体海外价格及盈利显著好于国内，有望在营收和利润端带来较大弹性。主要环节中，1）电池厂出海由直流侧向交流侧延伸，具备价值量提升逻辑；2）集成环节，非美市场需求增长，国内厂商全球份额有望进一步提升；3）PCS环节，非美市场份额提升、欧美市场有望部分替代海外厂商。2、户储及工商业储能（用户侧）：在光储产业链大幅降价的背景下，由经济性为主导的用户侧储能在今年上半年开始复苏，在全球范围内呈现多点开花。结合目前户储企业订单及排产，年内业绩的逐季提升是大概率的。而从长期维度来看，随着欧洲市场去库完成后的需求企稳；新兴市场如雨后春笋般涌现，户储在全球的规模提升也是大趋势。户储：