王者归来

事件：昨晚重磅消息，OpenAI官宣接下来将进行为期12天的OpenAI活动。在每个工作日，都会有一个直播，包括最新技术或产品演示。预计发布将包括OpenAI期待已久的文本转视频AI工具Sora以及一款新的推理模型。12天活动盘点：

业界预测OpenAI发布的内容包括：

- 通用大模型GPT-NEXT/Orion：预计模型性能比GPT-4强大100倍，支持更长的上下文窗口，或为GPT-4的继任者。

- 文生视频Sora更新：11月曾有泄露版本，相较2月公布的版本在光照、对比度、阴影效果等方面均有显著提升。

- 文生图Dall-E更新：上一代Dall-E 3在去年9月推出，今年4月展示用户编辑界面，预计将在生成图像的合理性、可编辑性方面进一步突破。

- ChatGPT APP升级：9月Plus/Team用户可以使用高级语音功能，支持自定义指令、记忆、5种新声音和改进的口音，预计本次将进一步更新，并增加视觉功能。

- 智能体Operator展示：预计明年1月正式推出，帮助用户进行编码开发、订餐、做攻略等，本次或将展示预览版。

- SearchGPT推广：11月聊天机器人ChatGPT已集成AI搜索功能，功能基于GPT-4o微调版本，尚未发布独立产品，或将面向免费用户推广。

- 开发者工具集、Microscope升级发布：Microscope于20年首次推出，可分析神经网络内部特征，提升模型的可控性及训练效率。

1、近期AI+应用海外催化不断，AI持续赋能多家科技公司财报超预期，重磅AI+产品持续发布。以Salesforce、Applovin、Shopify、Palantir等为代表的AI+应用公司近期取得较大涨幅。持续看好AI模型迭代进展，并加速推动广告、电商、教育、影视等方向AI应用发展。AI应用叙事逻辑进一步验证，商业化进展正在逐步落地，AI+应用拐点已至！

硬件：CSP需求强劲带动MRVL/CRDO业绩超预期大涨

——MRVL：Q3超预期，Q4指引强劲，为亚马逊等下游定制化芯片业务高增。AI业务推动下，数据中心收入占比提升至72%，定制化AI芯片已投入量产，1.6T PAM DSP开始出货。Q3公司AI产品增长抵消传统电信、汽车等领域的下滑拖累，AI加持下公司未来业务转型乐观，财报后股价涨幅已超20%+；

——CRDO：公司是数通高速传输方案以及AEC线缆领先厂商，目前产品已经进入微软（收入占比11%）、亚马逊（收入占比33%）等头部云厂商。Q2收入0.72亿美元（超市场预期0.67亿美元），Q3指引1.15-1.25亿美元（大超市场预期0.86亿美元）。此外公司单通道200G光模块DSP已完成流片，新品PCIe GEN6/7 retimer将在CY25送样。随#AI部署需求增长，公司表示迎来收入增长转折点，下游需求超预期，财报后股价涨幅接近50%；

软件：AI赋能B端应用加速落地超预期

——Salesforce：Agentforce闭环验证，Q3收入超预期，上调财年指引，盘后股价大涨7%突破52周最高价。其AI Agent产品Agentforce需求强劲，基于Salesforce的数据云，为企业构建的完整人工智能系统，是该公司历史上增长最快的产品之一，是公司突破性转型的核心，在美国客服代表市场的乐观预期达200亿美元。根据公司指引，未来几个季度潜在的AgentForce 交易数量将达到数千笔，公司表示将于Q4逆势招聘1400名销售（Q3：1000名），以满足持续增长的需求。

——Okta ：Q3业绩及Q4指引均超预期，盘后涨超10%。公司为基于云的软件服务平台，提供身份管理解决方案，尤其是 AI代理的访问安全。伴随生成式AI在网络安全中日益重要的地位，其近期业绩高增主要由大型客户驱动，公司对大客户后续在身份相关支出上的潜力持乐观态度。

2、产业端稳健推进、Agent新品层出不穷。1）应用端虽暂未实现爆发式突破，但其实产业端一直在稳健推进。Microsoft Copilot Studio的自主智能体功能现已推出预览版AXON2.0为AppDiscovery提供了动力、Salesforce正式宣布全面推出Agentforce、Duolinguo发布AI角色Lily视频通话的功能等，产品稳步迭代。2）伴随大模型对复杂任务的解决能力日益提升，Agent落地性加大，Anthropic、微软、Salesforce、OpenAI均进行了重点革新，有望逐步落地。

关注年底大模型集中迭代，明年瞄准Agent：

1）OpenAI：Altman指出今年年底会有新模型发布，虽然可能不叫GPT-5、也可能不是GPT-5那一代。据金融时报信息，OpenAI计划明年冲击10以活跃用户（目前周活2.5亿），此外，iPhone上的ChatGPT也会通过提醒的方式引流客户到ChatGPT会员订阅。CFO表示公司正在考虑接受广告这种商业模式。近期软银再投资OpenAI 15亿美元。Agent是明年的重心！

2）Google：年底有望发布Gemini 2.0，可能打造Agent项目Jarvis。Google对标Sora的产品Veo已在 Vertex AI 上提供私人预览。

3）Amazon：近期再次投资Anthropic 40亿美元，累积投资80亿美元。4号凌晨更新了自研的模型Nova，能力类似GPT-4o。此外，刚结束的re:Invent大会上，宣布了Apple在其许多云服务中使用了AWS的定制人工智能芯片，并在评估使用Amazon人工智能芯片来预训练其Apple Intelligence模型（之前用的Google的TPU）。Amazon Q3电话会上也提到，Trainium 的第二个版本 Trainium2 将在未来几周内开始推出，并且在性价比方面对客户来说非常有吸引力。

4）xAI：最有可能晋级基础模型第一梯队，年底10w H100集群训练的Grok 3将发布。

我们预计的路径：1）11月开始，IGV软件指数YTD涨幅已经超过SOXX硬件指数，硬切软趋势初步显示；2）Agent已经成为初创（OpenAI、Anthropic）和大厂（CRM、MSFT、GOOGL）明年发力点，年底模型集中更新有利于Agent迭代；3）AI应用，代码和陪伴已成爆款但是较为利基，还需要更普及的AI应用出现。明年OpenAI如果能把活跃用户做到10亿，可能会先做出Killer App；4）李飞飞空间智能与Nvidia具身智能持续出成果，明年成为终端最有想象力的落地点；5）端侧Agent首看手机端，海外Apple（已创新高）、国内类智谱Agent。

3、中期来看、国内应用厂商有望实现AI推广与基本面拐点的共振。1）今年以来，外部环境有所波动，下游IT开支或有变化，计算机软件应用厂商业绩有所承压。2）9月底以来，多项刺激政策落地，2025年预期有望转好，计算机投资修复逻辑有望实现，软件厂商业绩拐点或可逐步出现。3）同时，未来，伴随着大模型精准度、逻辑性、记忆性等性能显著提升，AI应用将大幅提升生产工作效率，客户粘性、付费意愿将持续增强。

总结：

1、12月或是AI领域的重要时刻。昨夜Google Deepmind发布了最新基础世界模型 Genie 2、OpenAI官宣连续12天12场新品发布会。另外苹果明年将与百度合作在中国推出 Apple Intelligence。海外应用端迎来加速发展窗口期。

2、海外AI+应用美股持续上涨，Applovin本周每天创新高 。从各大美股应用公司财报可以看出， AI应用叙事逻辑进一步验证，商业化进展正在逐步落地。

3、国内前期互联网公司如腾讯、字节、快手及产业公司智谱等发布多个AI模型，海内外AI+应用正在快速迭代。看好AI应用在国内影视、短视频、游戏、营销、教育、电商等应用场景的商业化落地。

最后关注另一个动向：OpenAI宣布进入反无人机军事领域

OpenAI近日宣布与国防科技公司Anduril达成战略合作，将为美军反无人机防御系统提供AI技术支持。根据华尔街日报报道，Anduril将把OpenAI的技术整合到其无人机评估和跟踪软件中。这项合作旨在提高反无人机系统的准确性和响应速度，同时减少附带损害。

在低空经济发展大趋势下，空域管理等挑战持续突出，以无人机为代表的低空飞行器非法飞行等风险持续影响行业发展；在军事领域，无人机等低空飞行器的风险也逐步突出，反无人机行业发展大势所趋。国内外多个大型科技企业高度重视并持续进行技术研发投入，未来行业发展具有重要潜力。产业链梳理详见星球。。

军工今天也迎多重利好：

- 董军部长今日出席集体会见第二届几内亚湾安全形势专题研讨会的各国代表团团长；

- 总书记视察信息支援部队，强调努力建设强大的现代化部队，推动我军网络信息体系建设跨越发展；

- 智明达今日公告1.01亿订单，主要系新一代战机的机载嵌入式计算机模块需求。

1）人事变动不再是主要矛盾，核心的装备建设紧迫度和既定计划是行业需求的主要驱动力，后续可持续淡化对人事变动的影响帕努单。

2）领导视察托底下各方面建设均将加速，继10月领导视察火箭军某部后DD订单常态化，本次领导视察更突出了对于新建兵种的重视以及军工建设的紧迫。

3）新研机型订单逐步放量，当前军工的科研与预生产订单旺盛，批产装备复苏保底，新质需求持续贡献弹性。