重磅发布会要来了

关于周六财政发布会，先说结论：对财政的增量保持期待，但对发布会要分情况看待，增量或大于发改、小于金融三部门。

1、理论上，周六开可能是因为政策会不及预期。但实际情况据说是原定周四开，拖到了周五开，周五开又拖到了周六开。

但还是要做好不及预期的准备。

题外话：为什么财政比较谨慎，总是观望？毕竟要自己负担债务，自己掏钱，和货币是有一些区别的。但肯定比之前要积极一些了。

2、大概率会有增量财政政策

逻辑上，今年财政缺口明显大于去年，有必要也有空间推出增量政策弥补缺口。

现实上，10月8日四川省政府召开党组扩大会议，要求“对国家即将出台的更大规模超长期特别国债、提前下达明年中央预算内投资计划等政策，要强化项目包装储备，做深做实前期工作，努力争取更多份额更大支持”，增量财政的信号已经出现。

3、但财政的条条框框较多，周六的发布会可释放的内容存在限制

财政不像货币，财政政策要经过审批流程较多。

从政策的自主权限上来看，央行最大，财政次之，发改最小（执行部门，增量弹药得看央行和财政）。央行权限较大，几乎所有的货币政策都可以不需要经过太多名义上的审批流程（当然肯定要向中央汇报）；但财政不同，但凡涉及到财政预算的调整，都需要经过全国人大的审批，财政自己能决定的，只能是在人大批准的预算范围之内。

所以，对于周六发布会的内容，存在上中下三种可能：

1）上：虽然还没有走人大的审批程序，但财政部提前预告已经在谋划的相关政策，等到人大审批以后就可以执行。

2）中：财政部在权限内推出政策，比如利用历年结存、尚未使用的地方债限额，在年内发行更多的地方债，类似2022年；目前一般债结存限额还有6800e，专项债还有7500e。

3）下：财政部介绍存量政策的落实情况，并积极表态。

4、市场一致预期是什么？关键是规模和投向。

① 规模最开始预期是三五年8-10万亿，今年2万+明后年6万+。投向所谓的消费、二胎、新质生产力、三保补贴等等，即需求侧刺激。

② 较低的预期是今年1-2万，后面两三年4-6万。投向银行注资、化债等等。

但我个人感觉，两种方案版本也并非非此即彼的。因此可能出现后者为主，前者为辅的版本，再叠加加快存量政策进度的政策组合拳。

整体相机抉择，不够再加（类似之前央行所说“不够再加”）。

总结：今年2万亿，哪怕不是用于刺激消费，也算符合标准线，低于则低于预期。

5、如果是后者有何影响？

其实也对经济有好处，但更迂回、更间接。短期市场可能不买单。

6、理论上不管是用来化债，还是用来干别的，只要发债超过1万亿，基本都涉及到调预算（调预算≠调赤字），都要过3月人大，或10月底的人大常委会。

那么，新闻发布会可以提前剧透吗？

理论上是不可以的，但感觉现在也没那么多严格的规矩了。

7、如何看待四川省说“国家即将出台的更大规模超长期特别国债”？

今年年内再推出建设项目为主的特别国债，意义和必要性都不大。因此我们倾向于理解，四川省的这句话，指的是明年3月两会公布的超长期特别国债。可能2万亿-3万亿。

周六的发布会，或者10月底的人大常委会，更有可能公布的是非项目建设类的。

但这句话意味着，各省已经在准备项目了。明年节奏肯定会比今年前倾。

8、四季度，普通国债净发行确实有可能超过年初预算（3000亿左右）。

我们之前说过最有可能用的政策，是普通国债的存量空间，毕竟今年国债发行节奏很靠前。

根据测算，确实如此。

但3000只能补充公共财政少量缺口，意义不大。如果能达到将国债的存量空间（8000亿）全部用完的程度，则还有一些意义，但可能主要也是对债市的影响比较大。

9、下次人大的窗口在什么时候？

从过去5年来看，10月份的全国人大常委会有1次在中旬召开，4次在下旬召开，今年在下旬召开的概率较大。

早上市场流传的版本：

- 周六要开财政的会，本来周四要开的，没准备好

- 预期比周二发改委的会更重要

- 预期会降温，预期管理会重在中长期，很多东西还在研究中

- 预期会宣布往消费转：投资的财政支出乘数大幅降低，特别国债补贴消费是一种实验

- 大规模的预期会在年底公布：预期赤字率3.5-4，专项债不会少，针对化债的特别国债可能会加码

- 据说央行的工具是被表扬了，上面希望股市温和上涨，不要有大的回调

- 这轮是要把名义GDP干起来，核心是修复通缩

- 通缩不好转变，政策周期会比较长

- 以往是以动员地方政府为主，这轮目前是以动员部委为主

- 地方政府还是以化债为前提

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