字节豆包产业链解读
字节AI绝不是炒炒几天就结束了，字节将会跟华为一样，是未来几年A股投资的一条主线。正如科技股投资，不能不看华为主线一样，字节主线必须要看，字节和华为是中国最牛的两大科技公司，必须紧密跟踪字节的技术动向和产品布局。
字节豆包产业链投资机会：
相比华为主题行情标的，字节豆包行情相关标的稀缺性会更高（字节有时候会辟谣），优选跟字节业务更加密切的公司（或者合作的国企），或者在本轮行情前已有新闻进行合作。
一、字节豆包C端：本身竞争力强，优选合作金额大的标的
1、广告代理商：字节的金主，优选投放金额大的标的。
省广集团（之前打上了字节Tiktok广告代理商的标签，类似于上一波易点打上了出海广告的标签）；浙文互联（国企，近期互动易说2023年与字节系的合作规模为54.6亿元，类似于上一轮蓝色光标）、其他补涨的广告公司如引力传媒、天下秀等。
2、股权合作：掌阅科技（字节量子跃动间接参股）
3、内容合作：
1）图片类：视觉中国（抖音旗下剪映加入了视觉中国的调用模块）；补涨丝路视觉（有3D素材）
2）出版类：中信出版（7月1日，携手火山引擎，共塑数智出版新生态）
3）影视类：博纳影业（6月17日，抖音联合出品的AIGC科幻短剧集）
4、有API需求潜力：世纪天鸿、荣信文化（点读笔有大模型API需求）
二、字节豆包B端：“豆包+AI终端”符合首发经济，看重AI终端预装（类似iphone预装GPT），优选能带动豆包OS普及的标的
1、AI玩具：乐鑫科技（在Folotoy的AI玩具中，该机芯用于字节显眼包）；奥飞娱乐（玩具IP龙头）
2、AI眼镜：润欣科技，歌尔股份
3、AI耳机：中科蓝汛
三、字节AI算力产业链：优选能兑现的产业链环节，且主要是供字节，能跟着字节的需求往上走
1、火山引擎IDC：润泽科技（从毛利率可以看出合作的地位）
2、国产GPU：寒武纪、景嘉微
3、光模块和服务器：光迅科技、浪潮信息。
【计算机首席】
字节后发先至，自23年后开始全面发力AI大模型， 24年推出了20多款AI产品。自今年三四月份起，字节大量投入豆包推广，目前月活用户数达7000多万且持续上升，并将目标定在年底达一亿的活跃用户数。豆包对话界面包含多模态功能，如语音对话、AI搜索，包括AI社交会自动投放AI生成角色至对话界面，本质是希望使用量起来大力出奇迹：AI应用轮流赛马。背后是豆包依靠字节庞大的流量平台，快速尝试各种AI应用，以探寻爆款和刚需，这让我们看到了信心和潜力。
真正受益标的其实关注两点：1、豆包用户如此增长需要多少算力支撑？（寒武纪、浪潮信息、高澜股份）2、哪些公司能帮助豆包推广落地完成用户数目标（梦网科技、中科创达）
从软硬件角度看，豆包自身受益方向中，硬件可能更确定。而硬件包括算力和终端两部分。
在算力层面，考虑到豆包年底月活目标及对标sora的字节即梦AI等算力消耗大户应用会产生对算力的极大需求。即梦视频的模型是magic video v2，那么我们测算下来，如果说这个像即梦达到一亿月活的情况，每天生成十分钟视频的话，对应的以h100去测算的话数量是28万张，如果是两亿月活的话会达到55万张H100。另外豆包如果仅它的文字的大模型的话，如果一个亿月活目标可以参考几个数：ChatGPT现在月活是六个亿，推理等效的需要是35万张A100，训练等效的12万张a100的卡；meta的AI现在六个亿左右月活，现在大概是一共35万张h100。所以基本上可以看到对算力的需求是确定而且可能弹性会很大，会远超大家预期。
字节因布局明年AI应用爆发，预期采购的AI卡及推理AI服务器量增长惊人。今年字节已成为国内五大互联网巨头中购买AI卡及服务器最大的客户，明年采购量预计将进一步增长。计算机推理AI服务器最受益的一个是占了国内的AI服务器超过半壁江山的浪潮信息，另外一个是高澜股份，字节唯一的国内浸没式液冷供应商。因为大家知道英伟达GB200之后才会用浸没式液冷，无论a股的高澜还是英维克，其实他们目前液能收入构成基本上都是电力为主，真正来自服务器算力的是非常少的。随着AI芯片算力密度的提升，液冷成为算力标配，行业会处于爆发临界点，或者说从小众到标配。且能够进入字节等大客户供应链且具备稀缺性的这两个算力标的值得重点关注。
在终端硬件层面，中科创达与字节火山引擎建立战略合作关系，助力豆包大模型进入各终端。首先，中科创达擅长将大模型蒸馏裁剪以适配本地硬件，其次一些端云结合的模式创达也已在汽车等领域与字节合作落实。而·大模型的落地离不开各个终端的最后一公里，中科创达作为最后大模型落地的关键角色，逻辑清晰且三季报后业绩进入拐点。
在软件层面，豆包需快速上量推广需要优质分发渠道。抖音本身已有大几个亿的月活，作为强流量布局通道，已推动豆包下载。这次豆包量能上来的原因，更多的是需要豆包能够激发用户使用，随着这两年5g消息的成熟，尤其是安卓，包括华为，鸿蒙的手机有快应用，已经能使得很多的应用程序能够即发即用。标的是梦网科技，梦网科技业绩自Q3起迅速上升，其短信界面天然适合大模型对话，且梦网已融入豆包等国内顶尖大模型至其智能引擎，实现即发即用的分发模式，无需安装即可使用大模型能力。此模式可能颠覆传统APP下载商店的分发方式，直接触达每个人，从这个角度，我们觉得梦网科技会是这个领域比较稀缺的。
另外因字节豆包需持续购买用户以达成其目标，当前用户数为7000万，距目标一亿的差距，需在未来几个月内完成。此外，字节豆包除2C交互外，还期望通过豆包与火山引擎赋能各行业。为此字节豆包需落地最后一公里的计算机服务，而有上百家公司从事此类落地实施工作，如当年阿里云与腾讯云落地一样，各行业都将看到字节火山引擎的AI能力落地。首先浮现的是以汉得信息为代表的公司，预计许多TOB甚至TOG公司，只要反应迅速，都能抓住这一增量机会。
总结一下计算机的核心标的：硬件算力领域的寒武纪、浪潮信息和高澜股份，特别是液冷的高澜股份，较为稀缺。终端层面落地的最终产品是中科创达，该公司已在十一月份官方公告与火山引擎大模型成立联合实验室。在软件层面，最看好的是梦网科技，它能帮助包括自身在内的众多大模型分发，且已到达业绩拐点。
【电子首席】
最近讲述AI终端与豆包产业链时，常被问及为何大模型方向频繁切换？如从kimi切换到智谱，再到豆包。本周末我们已发布观点，指出AI领域的许多变化已预示产业趋势的调整。首先是OpenAI的前首席科学家提出的基于公开数据训练已接近结束。英伟达股价下跌两个多点，而博通等为云厂商提供服务的公司股价上涨了20多个点。当前AI发展已基于公开数据做预训练快要走到尽头，这是一个确定趋势。未来AI产业将向大型云厂商或电子品牌厂商倾斜，因这些厂商拥有大量非公开数据。
字节通过推流让豆包模型得以应用，但从应用到应用好之间存在巨大鸿沟。而这些厂商拥有大量非公开数据，对后续训练和推理都将从通用需求转向特定需求，向云厂商倾斜。
首先看云厂商如何行动，如谷歌与博通合作，因此博通股价表现良好。亚马逊与马维尔合作，国内方面，字节的合作方较多，但上市公司主要是寒武纪和腾讯，百度与昆仑芯等合作。海外市场方面，亚马逊的合作伙伴更值得重视，因其云规模超过谷歌，但起步稍慢，现在正奋起直追。映射到A股相关标的梳理如生益电子，通信领域的与亚马逊合作较多的光模块公司值得重视。国内市场方面，与字节合作的公司有寒武纪和燧原科技等。燧原科技因其A股合作伙伴中硬件合作伙伴较多，相关标的梳理如弘信电子等。
回到推理侧，云端训练将向云厂商倾斜，后续思路是找合作伙伴进一步挖掘。电子品牌厂商也拥有海量用户群体，就可以推广自己的产品。字节的第一款耳机销量不佳，第一款是试水产品，第二款产品值得重视。端侧上，耳机主要承担信息传递功能，处理能力要求不高。未来，眼镜将具有独立处理能力的品类，字节也将发布眼镜产品。眼镜具有独立处理能力，能够替代手机作为随身算力终端。无论销量如何，厂家发展AI终端的趋势和决心不变，因此AI终端的供应链芯片公司包括耳机、眼镜的ODM公司都值得重视，而我们更偏爱眼镜多一点，具体标的已多次提及，如芯片方面的恒玄科技、乐鑫科技、炬芯科技等，另外做ISP和图像信号处理的相关标的梳理如星宸科技、富瀚微等，AI眼镜加摄像头离不开图像处理，因此图像处理芯片未来有很大发展空间。恒玄也在做图像处理芯片，未来格局将很有意思。
ODM厂商方面，我们建议关注国光电器以及亿道信息、歌尔股份等公司。
最后总结：云端方面我们关注海外云厂商的合作伙伴以及国内运营商合作伙伴，如亚马逊的合作伙伴如生益电子、燧原的合作伙伴华勤技术以及字节的合作伙伴寒武纪。端侧方面，乐鑫科技、恒玄科技、中科蓝讯。ODM方面，我们特别关注国光电器。
【通信首席】
字节豆包MAU已仅次于ChatGPT，较2月增长35倍！在11月的全球月活跃排行榜上，豆包APP的MAU达到了5998万，仅次于OpenAI的ChatGPT，位列全球第二。而它的海外版Cici的MAU也有1267万，排在第22位。从用户粘性角度看，豆包APP的3天留存率有34.5%，这比Kimi和海螺AI这些竞品要高，一定程度上反映了字节豆包有希望成为国内TOP1模型。使用效果上看，较海外模型生成视频更为连贯，达到“电影级运镜”。视频生成模型PixelDance已在PC端正式开启内测。内测页面显示，用户每日可免费生成10支视频。当前OpenAI Sora可生成20s视频，PixelDance可生成10s视频，且较Sora生成视频更为流程连贯，且可根据1张图和Prompt生成单视频多镜头。
那么既然当前豆包如此火爆，用户未来如果形成重度依赖，一定会对底层硬件有更高的要求！对标海外TOP1 Sora，北京时间12月12日早7:17分开始，OpenAI开始出现全球宕机。包括ChatGPT网页、ChatGPT API、Sora、Playground、Labs在内的C端应用均出现瘫痪。截至12日中午，ChatGPT、API已经部分恢复，但是Sora、Playground、Labs 仍处于瘫痪状态。我们认为此次宕机背后就是反映了用户对AI的迫切需求与重度依赖。从原因上看，负载过高 是导致宕机的直接原因。全球用户量的激增，以及新功能的上线增加了服务的复杂性。从结果上看，宕机影响了学术界、企业用户、技术开发者乃至是苹果生态系统，AI已广泛应用于多种C端场景中。当前豆包下游也形成了多方靠谱应用，且用户活跃数也不输Sora，当前国内移动端操作系统包含了安卓，苹果，鸿蒙等，同样需要防止宕机风险。
未来豆包模型带来的将是算力中心的扩建，且为防止推理宕机需要布建“备灾中心”，及因为豆包下载量剧增需要投入双倍算力中心。这点从字节的海内外布局也能感知到。目前字节计划在马来西亚投资约10亿林吉特来建立AI中心，并扩大柔佛州（Johor）的数据中心设施，额外投资约1.5亿林吉特（约合3.2亿美元）。字节通过其子公司ByteDance System Sdn Bhd在柔佛州的Sedenak科技园开发了一个数据中心。
豆包最重要的是用户数据，这对算力基础而言国产化相对重要。服务器核心国产化进程中，寒武纪等国内公司表现最佳。明年海外和国内解决方案均关注功耗问题。光模块中硅光方向最确定，旨在降低功耗。导热散热环节同样重要，液冷和电源配套均看好。服务器功耗变化显著，最佳解决方案是更换导热材料。华为已申请导热散热材料专利，海外技术突破明显。技术变化将催生相关公司。科创新源主营基站导热组件和新能源电池液冷板，现进入AI服务器导热材料领域。科创新源专注于导热散热材料设备，未来发展潜力巨大。AI芯片附近需涂覆材料，想象空间巨大。目前科创新源自由现金流连续两个季度改善，市场关注度低，值得关注。重点关注海外产业链，尤其是海外配套光模块的机会。关注海外配套光模块的公司，以及同连接和导热散热环节。未来AI的尽头就是“散热”，算力中心扩建带来的不仅是基础建设，更多的是热管理的需求。明年将是降功耗之年，液冷和电源技术将落地，导热材料及配套价值将发生变化。建议关注科创新源和高澜股份等公司。
【海外首席】
今年科技股上涨后，AI应用成为关注焦点。特别三季报显示，AI落地方向上有几条线是比较明确能够落地成功的。
第一条线，数据分析类。AI应用显著提升数据生产力和效率，如海外为美国军工做数据分析的Palantir，还是广告投放的APPlovin其成功在于开放的生态环境和高效的数据源与投放平台。国内比较偏垂类，最近发布的agent等AI工具在落地层面给予全球想象空间。海外应用出现分化，利好如transport等工具效率提升，包括后面一些医药研发等；而存量弱化的标记像图文处理和一些软件的处理。提醒下投资人，随着AI效率提升对存量工具产生颠覆性效应，建议投资者规避相关风险，这可以从海外三季报中已出现相关苗头。
映射的非A股的公司，第一个是open AI在第六天发布的视频产品在国内的映射公司，即声网，公司之前是给在线教育做音频解码器。open AI发布的视频产品证明AI与人或人机的互动可通过视频方式高效处理，这会为相关公司带来机遇，此环节类似于当年在线教育中的人机互动环节。声网在十月份公布了其与open AI在两家生态链公司的合作。目前来看，此逻辑较为成立，但缺点是商业化落地可能需要一段时间，因涉及使用其工具的成本问题，目前成本偏高。
对于之前热议的广告投流领域，我保留意见。但我认为AI+教育这条线是可行的。不仅有Duolingo，这可能是最容易被理解，也是可能最容易被证实的；其他还有像陪玩等在海外已有成功的订阅工具定制方向，包括之前跌的比较多，实际上也属于AI+教育的Chegg。目前此类公司除了Duolingo外，建议可以去挖掘硬件和软件公司，但主要属于订阅服务制的公司，Chegg是其中之一，虽曾被证伪，但最近可重新考虑，因可能有新的订阅产品加入AI带来新的方向。国内21年双减后，AI教育符合的场景是在线教育，如猿辅导、作业帮、学霸君等。跟踪的目前有一批公司开始AI商业化，不仅限于教育公司，如网易有道等。其已开始商业化，采用订阅制收费，尽管规模不大，但证明国内有公司参与。还有学而思、猿辅导的练习机卖的不错，但单机UE模型受规模的影响。但随着机型变化和规模上量，此方向应可行。因为教育公司存量的现金奶牛和数据库、用户习惯是其优势。在北美、印尼等地均是在线教育前三名的公司，都是像字节、作业帮和云辅导在海外的主题或是由他们孵化出来的公司。这批在海外是适用成功的，如北美第二大和第三大的对标Duolingo的公司全是国内团队出海所做。尽管AI加教育在国内商业层面可能未直接兑现再报表上，但逻辑上、商业上已处起量的前导阶段。
关于豆包，大家可能只想到字节的生态，但不能忽视阿里巴巴。阿里巴巴在AI方向上的布局和投资非常丰富，特别是在阿里巴巴9月8号入通后，该部分未给予估值。若豆包落地受期望，建议重点关注阿里巴巴在AI尤其是阿里云为主体的生态链估值是否需要重估，因为阿里巴巴在AI板块的布局和投资未彰显，但实际公司表现良好。建议关注阿里巴巴，可能是买不到字节时的良好重估标的。未来可能也会看到阿里巴巴会有类似豆包的强大、掷地有声的产品，也是一个好的选择。
【传媒分析师】
一、 字节AI布局
字节目前还在正常运营的AI应用有大约20款，其中绝大部分是在2024年以后发布的。而在模型层，2023年只正式发布了语言模型的字节，在2024年相继补全了图像、语音、音乐、视频、3D等不同模态的生成式AI模型。在这一轮生成式AI浪潮中起步最晚的字节，已经成为目前拥有最全生成式AI模型、最多AI应用的技术公司。
团队：据新皮层，Seed和Flow是字节生成式模型与应用部门。Seed团队的人数已经超过了150人，这还仅仅只是字节研发基础模型的团队。2023年年底，字节又成立了一个名为Flow的团队，负责基于大模型的AI原生应用的研发，豆包就是其成果之一，该团队的人员增长更快，目前有近300人。除此之外，字节每个业务部门都被要求思考如何将大模型落地到相关业务场景里。
商业化：对于B端用户按照API调用收费，尚未向C端用户收费。随着C端用户量不断提升，有望拓展广告付费模式。关注字节系排名靠前的营销服务商，省广集团、引力传媒等。
二、豆包利好相关板块
豆包模型可接入端侧、应用侧，赋能终端及应用。端侧关注AI眼镜和AI玩具进展。AI玩具方面，海外初创玩具公司Curio利用OpenAI模型开发了面向3-7岁儿童的AI毛绒玩具，该系列具有与儿童对话和“学习”主人个性的功能，AI玩偶可以快速应答，也能对孩子进行引导式提问或讲故事、讲笑话。不同于传统的预录制语音，生成式人工智能模型使得玩具可以提供更为真实的交互与陪伴。国内AI玩具也持续推进，字节已推出AI毛绒玩具“显眼包”，跃然创新推出AI挂件BubblePal，汤姆猫第一代AI机器人计划于春节前上市。AI眼镜方面，11月18日Rokid Glasses新品发布，整合阿里巴巴通义千问大模型，带来接打电话、问答搜索、物品识别、翻译、导航等功能，提供更为智能的交互体验，公司预计将于2025Q2上市。11月20日，大朋宣布即将推出自研AI眼镜。
AI应用方面，AI模型及应用都在持续迭新，关注AI同各内容行业的结合，比如AI+营销、AI+影视、AI+教育等。营销方面，Applovin、汇量科技等AI营销公司业绩表现亮眼；影视方面，国产视频模型仍在持续迭代，豆包、Kimi、智谱等国产模型效果排名靠前。我们认为AI模型及应用在加速落地，而硬件有望加速该趋势的演进。随着推理、算力成本优化，AI同内容端的结合进一步加速，营销、影视、游戏等内容行业同AI应用的结合进一步加强，实现降本增效，进一步打开收入空间。硬件端除了AI手机、电脑等成熟的硬件形态外，AI玩具、AI眼镜等端侧也在持续推进，进一步打开AI模型及应用的空间。建议关注AI布局靠前及同AI端侧合作紧密的公司，汇量科技、易点天下、值得买、焦点科技、昆仑万维、奥飞娱乐、星辉娱乐、实丰文化、广博股份、盛天网络、上海电影等。
风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧。