聊点不一样的丨腾讯的两个半重点（有声版）
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投资行者
罗辑
本文为第192篇原创
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就像我上篇周记说的，对腾讯2022业绩解析的文章已经很多了，所以罗辑用几天的时间准备了一些资料，我们来看看，除了财务数据，我们还可以从这份业绩中得出什么结论？
以及对于腾讯来说，未来的经营土壤是否已经转好呢？
先来看看公司的营收和非标归母净利。
全年5545亿，同比降低1%；非标利润1156亿，同比下降7%。
第四季度营收增长1%达到1449亿，非标利润为297亿，同比增长19%。
总体来看不是很理想，单看四季度还是不错的。
一方面是可以看到第四季度营收同比已经止跌，利润增幅大幅高于营收增幅，这也代表降本增效效果明显。
可需要注意的是，降本增效终究是一次性的，是行业不景气时的权宜之计。
持续的增长还是需要依赖主业的增长。
而主业能否增长呢？
这并不取决于腾讯自身。
目前对腾讯来说，最重要的不是自身要去怎么做，而是环境的情况是怎样的？
在这个角度来说，关注点就不能放在财报上了，因为等反应到财报上已经有些滞后了。
这时候需要先观察环境，再将财报的信息与之做一个验证。
而对于环境的变化，我认为腾讯需要关注两个半，既投资、游戏，加上金融算是半个。
01
投资业务
对于任何企业来说，其沉淀的资金怎样使用对于投资者是相当重要的。
而优秀的资金使用方式则包括：在合适价格进行回购、投资回报率高的项目等。
在这方面腾讯有得天独厚的优势。
由于有着QQ、微信，腾讯掌握了中国最大的流量入口，使得在选择投资项目上有了更大的主动权。
这种主动权在实际中，将会转化为金钱优势。
卖家在选择买家时，同等条件下当然会选择可以给予流量支持的腾讯，这就使得腾讯往往以更优惠的价格，获得了大量股份。
当然，这种战略并不是一开始就有的，也是一个渐变的过程。
时间回到2010年前后，那时的腾讯几乎什么都是自己做。
这就使得自己在互联网世界树敌颇多，一时间几乎人人自危，最终促得那场轰动互联网的3Q大战。
在那场大战后，腾讯开始逐步转变思路，从什么都自己做，转为与其他公司合作，并对合作伙伴给予流量支持。
就像《狂飙》里那句台词，一年时间，高启强把敌人都变成了朋友。
腾讯也是这样。
从2012-2018年，腾讯逐步执行了「流量+资本」的双轮驱动。
根据马化腾在2017年财富论坛时称
“腾讯这五六年的策略是做“两个半”业务，第一是做通信和社交，第二是做数字内容，剩下的半个业务指互联网+方面。
“半”既指还不太成熟;也是指这些领域不是完全掌握在腾讯手上，另外半条命要依靠生态里的其他合作伙伴，在O2O、交通出行、电子商务、搜索引擎等有关领域，腾讯团队的定位是支持、赋能而非竞争。”
一切直到反垄断情况开始改变。
腾讯先后分红了京东、美团，几乎可以肯定是在反垄断压力下的结果。
目前普遍的推测是，腾讯未来进行财务投资是可以的，但深度的战略性垄断合作是禁止的。
我们就用2022年数据来验证一下，到底是不是这个结果。
对于腾讯的投资观察，有两个数据，一个是联营公司的情况，另一个是所有金融资产的情况。
1、联营公司
先看一下市值情况，2022年末公允价值约为2640亿元，2021年末为6346亿元。
2022年的大幅降低，有两方面原因，一个是存量的减少，一个是市场估值的降低。
再来看一下账面价值，2022年末联营公司的账面价值为2460亿，同样低于 2021年末的3165亿。
但是这个低并不能完全代表投资业务的情况。
比如今年腾讯分红了美团，仅此就减少了账面价值506亿元。
所以，更值得注意的应该是当年增加金额，增量的变化能够更好的验证，腾讯的投资业务是否有所收缩。
从数据来看2022年联营公司增量大幅降低，是否证明投资业务受到了影响呢？
别急，我们再综合看一下全部金融资产的数据，再得出结论。
2、全部金融资产
由于除联营公司数据外，其他数据没有单独披露增加额，而是增加及转拨的合计，因此全部金融资产数据有些失真，参考意义低于联营公司数据。
从全部金融资产数据来看，2021年公司金融资产额大幅增长，2022年开始下跌，总体下跌6%。
综合两者，2022年大幅降低，但2021年却创了历史新高。
此时有两种可能：
第一是财务投资几乎不受影响，2022年的降低是因为经济周期影响导致的，腾讯将钱用于了自身回购，当年花费338亿港元；
第二是2021年较高和业务延续性有关，很多之前在谈的业务集中处理完毕后，2022年收紧了投资额，是一个真实的投资体现。
我倾向于认为结论是第二种。
但这是2022年的情况，最近关注腾讯的应该知道，国家又开始鼓励平台经济了。
结果上，就算不放开反垄断的口子，但财务投资将是不会受到影响的。
所以对于腾讯未来的财务投资开放，我是持有比较开放态度的。
至于将成熟企业分红是好事还是坏事，要从两个角度来看。
短期是好事，相当于提高了分红率；长期则要看会不会降低公司的竞争优势。
02
游戏管制
我们先梳理一下时间线。
2019年11月19日
宣布未成年人每日22时至次日8时不得游玩。法定假日每日累计不得超过3小时，其他时间每日累计不得超过1.5小时。
当日腾讯下跌0.3%，收盘价格335。
2020年11月10日
市场监管总局出台《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》。
当日腾讯下跌7.39%，收盘价551。
2021年2月7日
当日腾讯上涨0.48%，收盘价736.5。
2021年7月22日
当天发布了2021年7月的游戏版号，随后几个月均未审批版号，意味着版号开始停发。
2021年8月30日
发布《关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，进一步规定了仅可在周五、周六、周日和法定节假日20时-21时向未成年人提供1小时服务。
当日腾讯上涨3.31%，收盘价481。
2022年4月11日
发布了2022年4月的游戏版号，共停发264天。相较于2018年的251天还多了一些。
当日腾讯上涨3.62%，收盘价366。
这基本是腾讯过去几年的一个全部时间线。
而想要通过观察版号发放，来判断国家对于游戏行业的态度，则需要更复杂一些。
首先，数量的变化并不一定代表着对游戏行业的打击，更多的可能是游戏行业的引导。
从过去的粗制滥造，通过收紧版号数量还倒逼企业制作更精良的游戏。
在这个背景下，则更需要关注稳定性，也就是「可预期性」，只要版号可以一直稳定的审批，那么对游戏行业就是一个好消息。
为此，我统计了2017年至2023年3月的游戏版号审批数据，涵盖了全部三个时期。
既第一时期：第一次停发前；第二时期：第一次版号恢复后；现在：第二次版号恢复后。
通过对三个时期的版号数量统计可以发现，第一时期月均版号数量为738个，第二时期下降至101个，第三时期下降至61个。降幅分别为86%和40%。
但正如上文所说，稳定性是更重要的因素，所以我们来看偏差平均值和偏差百分比。
从偏差平均值来看，虽然近期的偏差最小，但主要是因为版号数量在减少。
如果按照偏差占比平均版号数量来看，那么最好的是第一时期，平均偏差15%，其次是现在38%，最后是第二时期，47%。
也就是说，目前游戏版号肯定是优于停发阶段。
总量、稳定性均不如第一阶段。
但稳定性优于第二阶段、数量少于第二阶段，整体环境相当于和第二阶段持平吧。
但我认为，4月份的数据是比较重要的。
这也许能够观察，新一届班子对游戏出版态度是否有改变。
2.5
金融
金融方面其实没什么的，只不过在腾讯业务中占比不低，就随便聊两句。
阿里之前被管制，主要还是因为与国家金融管制之间的冲突，总金额和金融数据均没有得到控制，主要是合作程度的问题。
但以小马哥一向的做法，这方面腾讯不会犯阿里那样的错误，所以问题不大。
总结一下腾讯最需要关注的两个半。
投资业务2022年有所收缩，但预计未来将会变好；游戏目前只能说和停发前持平，未来是否会转好，还是需要关注版号发放情况，尤其是4月份的数据；金融则是中规中矩。
看完了腾讯的两个半，再来总体看看腾讯的其他财务数据。
微信和QQ总计增长3.57%，还不错。
小程序和视频号增长迅速，分别为去年同期的两倍和三倍，但这可能受益于疫情管控，在2023年势必会放缓增速。
但即使这样，也可以确定小程序和视频号将是未来腾讯的两个重要增长点。
数据上来看，，2022年小程序交易额达到了数万亿人民币，按照服务费比例在0.6%--1%计算，可以为腾讯带来百亿级别的营收。
按照占比金融科技百分之十几的比例推算，估计今年在200亿左右。
视频号从现在来看已经发展起来了。
未来短视频行业格局变成了抖音、快手、视频号三者。
但视频号和微信的深度绑定，势必造成其内容导向与其他两者不同。
举个现实的例子，微信多是熟人，而自己刷的视频内容多是不希望熟人知道的。
虽然在点赞机制上，视频号有私密赞，但在操作上，视频号还是更倾向于分享，比如双击既是公开赞，所以在这个背景下，多数人都是在视频号上刷一些知识类的视频。
这也势必造成视频号的观看时长难以超过快手和抖音。
最后再看看数字内容。
这个行业还是挺难的，现在优酷、腾讯、爱奇艺都在亏钱，盈利还遥遥无期，如果再拖倒闭一家，也许就有盈利的希望了，但谁知道时间是什么时候呢？
以上就是罗辑对腾讯2022年业绩的全部解析了，总的来说还是那句话，腾讯最差的阶段已经过去了，环境转好加降本增效，期待2023年的戴维斯双击。
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